聚氯乙烯

玉米

豆油

锰硅

豆粕

豆一

聚丙烯

硅铁

聚乙烯

尿素

COMEX银

COMEX金

LME铝

COMEX铜

LME镍

LME铅

LME铜

LME铝合金

LME锌

LME锡

螺纹钢

玻璃

纯碱

热轧卷板

甲醇

棉花

股指步入观察窗口期

沥青 关注结构性交易机会

库存持续压制 玻璃阶段低点

工业硅 短期走势偏空

沪锡 维持高位震荡

期货日报网

2025年股指行情整体呈现N形走势，截至12月11日，万得全A指数年涨幅达25%，表现为6年来最佳。 国内的强政策预期、科技股突破成势、高经济韧性，与外部的政策高波动性与强流动性预期，共同触发了2025年“东强西弱”的格局变化。国内市场长期风险偏好出现转折点，A股呈现慢牛行情已渐成共识，阶段性调整或带来布局良机。 若以2024年9月13日、2025年4月7日两个行情低点为基准，截至11日，万得全A指数涨幅分别为63%和26%，在慢牛走势之下，受限于现实修复节奏滞后于政策强度，预计股指将进入阶段性震荡蓄势期，等待方向指引。 与2022—2024年不同，2025年引发市场波动的不确定因素更多来自外部，中美贸易谈判、美联储决策动向是两个关键变量。目前来看，外部贸易政策的高波动风险已不再是影响市场风险偏好的不可控变量，这利于2026年市场行情更趋于理性和稳定。因此，2026年外部变量将集中于美联储政策的决策导向，以及依据分析和数据观察，其中最为关键的是，2026年新一任美联储主席会否实施更为激进的宽松政策。 2025年至今，在贸易战引发美国经济衰退风险的巨大压力之下，美联储依然坚守“依数据而定

12月上旬，股指整体以小幅反弹为主，我们认为，这主要由政策面利好推动。美联储如期降息有望再度提升市场风险偏好，资本市场持续改革将进一步巩固A股慢牛基础。 美联储如期降息 2025年12月11日，美联储在年内最后一次议息会议上如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%~3.75%。这是美联储年内第三次降息，累计降息幅度达75个基点。尽管美联储内部分歧明显，但声明重申“将视情况进一步调整”，被市场解读为宽松路径尚未闭合，从而打消了市场对政策急转弯的部分疑虑。此次政策利率下调明显提振了投资者风险偏好，资产价格反应积极，标普500指数上扬，美元指数与短端美债收益率同步回落，风险资产获得增量资金流入。若美联储货币政策延续宽松，将强化降息预期，促使资金由现金及短久期工具向股票、公司信用债等风险资产迁移，全球风险资产有望继续受益。其中，科技股因久期较长、现金流折现敏感，估值抬升空间尤为突出。 此次美联储降息对A股整体偏利好，拓宽了央行运用降准、降息等工具的调节空间。历史经验显示，美联储降息后1个月内成长、大盘风格占优。本轮降息被市场定性为“预防式”，叠加年底业绩空窗期，资金更青睐高弹性

股指 市场风险偏好有望提升

近日，沥青期货逐步止跌企稳。12月上旬原油反弹期间，沥青相较其他油系品跟涨乏力；而12月8日原油滞涨回落时，其跌幅又小于其他系油品。笔者认为，中短期来看，原油大概率维持弱势震荡格局。10月以来布伦特原油形成的 61~65美元/桶震荡区间仍具参考意义。当前多头缺乏持续上涨驱动与预期空间，空头则持续主导市场节奏。 冬储政策待定 从逻辑层面看，原油暂未形成突破性驱动。宏观面，整体呈温和中性态势：全球降息路径虽在延续，但缺乏强劲预期支撑；主要国家的调控改革存在后置性，因此当前宏观逻辑更多起到托底情绪、缓和悲观预期的作用。基本面，需求相对偏淡，目前既看不到欧佩克进一步调控产量的明确动机，也未到炒作需求向好的时间窗口，供大于求的负反馈尚未完全传导至价格。地缘方面，俄乌和平计划快速全面兑现的利空预期有所弱化，委内瑞拉相关问题也未引发市场过度关注与交易，整体上市场已再度进入观望阶段。 综合来看，中短期原油市场仍将维持震荡偏弱格局。缺乏成本端驱动，在完成淡季定价后，沥青市场焦点大概率转向结构支撑与冬储行情的博弈。 冬储作为冬季沥青市场的核心变量，当前已有试探性政策陆续释放。进入12月后，新疆、山东等地部

中衍期货

扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 01. 烧碱主力合约：小幅下跌 截至前一个交易日收盘，烧碱主力合约小幅下跌，整体延续下行趋势。 策略建议：高供应、弱需求、成本支撑减弱的三重压力下，烧碱表现弱势。操作上可尝试高空。策略于12月4日收盘首次推荐。 02. 焦煤主力合约：小幅下跌 截至前一个交易日收盘，焦煤主力合约小幅下跌，整体维持弱势。 策略建议：传统需求淡季来临，同时市场情绪转弱，焦煤后市或有回调。操作上可尝试高空。策略于11月7日收盘首次推荐。 03. 白银主力合约：延续上涨 截至前一个交易日收盘，白银主力合约日内小幅上涨，盘中再创历史新高。 策略建议：供应收缩需求激增，全球库存大幅降低。叠加美联储降息预期，白银后市或仍有偏强表现。操作上建议低多。策略于12月8日收盘首次推荐。 04. 苹果主力合约：横盘震荡 截至前一个交易日收盘，苹果主力合约日内窄幅震荡。 策略建议：市场的交易逻辑与资金情绪正在发生微妙而关键的转变。随着产区收购结束，市场的焦点已从供应端的减产炒作，逐渐转向对消费端

2025年7月以来，工业硅现货价格迎来反弹。截至12月上旬，工业硅通氧553#价格在9400~9500元/吨，421#价格在9600~9700元/吨。然而，期货价格明显走弱，一方面是基本面驱动逐渐减弱，另一方面也受到成本端下行的影响。 工业硅供应弹性较大，短期产量已进入季节性低位。2025年，工业硅产能增至784.60万吨，同比增长8.94%，但产量同比下降13.13%至408.93万吨；进口量预计约为0.9万吨，97硅和再生硅提供潜在供应约30万吨，总供应量超过440万吨，供需失衡局面仍未扭转。 从成本端看，7月以来现货价格持续上涨迅速打开利润空间，促使工业硅企业快速增产。据百川数据，工业硅平均生产成本自7月起保持在9100元/吨附近，而现货价格持续高于平均成本。目前，西南产区已兑现减产预期，12月第1周四川和云南周度产量已分别降至2450吨和5520吨，继续减产空间有限；北方产区总体保持稳定。同期，工业硅总炉数为796台，开炉238台，开炉率为29.90%。 尽管西南产区电力价格有所上涨，但远月合约面临丰水季预期，叠加近期碳质还原剂价格显著下跌，进一步打开价格下行空间。此外，202

99qh

大连商品交易所2025-12-12豆油仓单日报

大连商品交易所2025-12-12棕榈油仓单日报

大连商品交易所2025-12-12豆粕仓单日报

大连商品交易所2025-12-12生猪仓单日报

大连商品交易所2025-12-12原木仓单日报

上海期货交易所2025年12月12日白银仓单日报

上海期货交易所2025年12月12日黄金仓单日报

市场焦点

受持续五年的全球结构性供应短缺推动，白银价格本周一度飙升至每盎司64美元，刷新历史高点。工业需求强劲、绿色科技扩张以及投资资金不断流入，使白银成为2025年表现最亮眼的大宗商品之一。多家机构预测，在供需失衡持续恶化的背景下，白银未来或具备冲击每盎司100美元的潜力。

白银突破64美元再创新高！供应紧缺五年未解 机构高喊：下一站直指100美元

忆芳

最新数据显示，尽管金价屡创新高，美国投资者对白金的配置却几乎原地踏步，仅占其金融资产的0.17%。高盛指出，这种罕见的“低持仓悖论”意味着一旦资金开始流入，黄金市场可能迎来指数级别的上涨。

金价大涨60%美国人却几乎没买！高盛：黄金真正的大行情还没开始

白银在过去12个月的涨幅已达到120%。在此之际，MarketGauge首席市场策略师 Michele Schneider 表示，当前白银市场的上行潜力仍远未释放。

大涨120%只是开始？首席策略师：白银明年将继续高歌猛进

大连商品交易所2025-12-12铁矿石仓单日报

郑州商品交易所2025年12月12日锰硅仓单日报

郑州商品交易所2025年12月12日硅铁仓单日报

广州期货交易所2025年12月12日工业硅仓单日报

广州期货交易所2025年12月12日碳酸锂仓单日报

恒力期货

PX11合约收盘价6684（-98，-1.45%)，日内增仓2932手至14.58万手；

恒力期货能化日报20250919

下午PX商谈价格僵持，纸货11月在824/826商谈，1月在822.5/823.5商谈；

恒力期货能化日报20250808

近期，铁矿石现货成交偏弱，基差继续收窄，铁矿石盘面总体维持震荡格局。 全球制造业复苏乏力 2025年5月，全球制造业复苏乏力，摩根大通全球制造业PMI为49.6%，环比再度回落0.2个百分点，连续第二个月处于收缩区间。受关税因素影响，全球贸易环境复杂严峻，外需景气度仍然偏弱，美国ISM制造业PMI连续四个月萎缩。与此同时，5月中国官方制造业PMI回升0.5个百分点，至49.5%，呈现弱势修复。国内政策方面，2025陆家嘴论坛并无增量政策指引，后续关注7月底中共中央政治局会议定调。 铁矿石供应逐步回升 外矿方面，受澳洲飓风、巴西降雨等因素影响，铁矿石一季度发运量大幅下滑，二季度发运量逐渐回补。5月中下旬以来，前期发运冲量逐渐体现在到港增量上。此外，包括Onslow项目在内的多个新增产能项目顺利投产，为发运回补提供了有力支撑。国产矿方面，5月，受环保和安全检查等影响，精粉产量下降较多，186家矿山企业铁精粉日均产量降至近期最低点，仅为46.36万吨，随着检查的逐步完成，矿山生产开始进入恢复期。 铁水尚未出现拐点 近期，钢厂积极挤压双焦利润，促使原料端焦炭第四轮提降落地，钢厂盈利状况有所改善

铁矿石 下跌拐点仍需等待

受焦煤期价企稳反弹与中美贸易谈判向好提振，黑色金属市场情绪回暖，螺纹钢期货价格低位回升，主力合约一度突破3000元/吨关口，累计上涨近3%；华东地区现货同期则涨跌互现，整体表现要弱于期货。 淡季需求走弱 近期，钢价上行主因是短期利多发酵带动市场情绪回暖。一方面，焦煤期价触底反弹，前期拖累黑色金属的主因迎来变化。另一方面，中美元首通话，且中美经贸磋商达成措施框架，贸易风险缓和，进一步助推市场情绪回暖，前期悲观预期迎来修复，黑色金属集体低位回升。不过，螺纹钢需求在走弱，高频需求指标持续下行。截至6月13日当周，同口径下螺纹钢周度表需最新值为219.98万吨，环比下降9.04万吨，持续回落并处于近年来同期最低，同比降幅3.14%。与此同时，钢联水泥出库量和混凝土发运量同样走弱，最新值环比分别下降6.8%、12.6%，均是近年来同期最低，相较去年同期分别下降21.4%、11.5%，弱势态势明显，佐证建筑相关品种需求表现疲弱。 此外，建筑钢材主要下游行业仍然承压，建筑钢材需求延续低迷态势。同时，钢市已切换至传统淡季，淡季特征开始显现，其中华南地区因降雨库存开始增加，而华东地区也进入梅雨季，后续需

螺纹钢 延续低位震荡

受焦煤期价反弹与中美贸易谈判向好消息的提振，黑色金属市场情绪回暖，锰硅价格也随之迎来低位回升，主力期价由最低的5312元/吨上涨至5600元/吨附近。期货市场的强势表现有力地带动了现货市场，主流地区的现货价格同期出现不同程度的上涨，涨幅在30~130元/吨。 需求开始走弱 近期锰硅价格之所以自低位回升，主要是由市场情绪回暖所推动。一方面，焦煤期价触底反弹，此前拖累黑色金属市场的主要因素出现变化。另一方面，中美就落实两国元首通话共识及日内瓦会谈共识达成框架，贸易风险得到缓和，进一步促使市场情绪回暖，前期的预期得以修复，进而带动黑色金属整体价格回升。 然而，从锰硅自身的基本面来看，并没有出现实质性的好转。进入淡季，钢厂生产逐渐趋弱，锰硅的需求也随之开始走弱，相关指标持续下行。 截至6月6日当周，钢联统计的247家钢厂高炉开工率为83.56%，产能利用率为90.65%，均已连续4周回落，累计降幅分别为1.06个百分点、1.44个百分点。同时，表内五大材周产量为880.38万吨，虽然环比微降0.47万吨，仍维持在相对高位，但由于品种间转换较为明显，其中锰硅用量较大的螺纹钢产量下降，导致锰硅需求

锰硅 震荡寻底

大连商品交易所2025-12-12聚氯乙烯仓单日报

大连商品交易所2025-12-12聚丙烯仓单日报

大连商品交易所2025-12-12液化石油气仓单日报

大连商品交易所2025-12-12聚乙烯仓单日报

大连商品交易所2025-12-12焦煤仓单日报

本周A股回升明显，各股指表现偏强，股指期货各品种均有明显涨幅。分析人士认为，国内政策和海外多因素共同作用推动了A股的本轮上涨。 光大期货金融工程分析师王东瀛表示，一方面，由于此前两周指数走势偏弱，市场积累了一定的买入动能；另一方面，海外利多因素共振。 具体来看，他认为，一是美联储主席周二接受美国国会质询时表示，短期是否降息需要根据6至7月的经济数据决定，其口径相对此前更加温和。此外，点阵图显示，美联储内部对降息的预期分化加大。这使得市场对美联储年内降息持更加乐观的态度，权益市场普遍上涨。在资本市场流动性宽松的背景下，A股指数同样受益。 二是各国家和地区陆续出台稳定币监管政策，非银金融板块表现亮眼。稳定币对跨境交易结算具有较高的便利性，同时也可用作新型储备货币，对一个国家的金融市场高水平对外开放意义非凡。在A股市场缺乏热点题材的当下，其成为资金重点流入的板块，但是稳定币作为交易媒介取代美元的道路仍较为遥远，市场不宜过分追高。 三是中东地缘冲突告一段落，从此前几日黄金等大宗商品的表现来看，市场并未积极计价尾部风险。因此，停战结果可能并未超过市场预期，对A股影响有限。 从政策面看，中信建投期

分析人士：中证500、中证1000更值得看好

本周以来，A股强势反弹。结合期指来看，数据显示，5月20日，各期指基差整体触底反弹，一定程度反映市场情绪已经触底回升。近一个月以来，尽管受到外部因素影响，但是A股仍展现出一定的韧性。 本周沪深两市成交额由上周万亿元左右水平上涨至1.6万亿元以上，交易热情升温，股市加速上行。本文详细梳理在本轮行情中期指基差变化的原因及特点，解读期指后期走势。 期指基差近期整体表现为贴水收窄状态，且中小盘期指基差贴水收窄幅度明显大于大盘期指基差贴水收窄幅度。截至2025年6月25日，IM2507、IM2508、IM2509、IM2512的基差分别为-37、-97、-156、-328点，IM成交量加权平均升贴水率为-2.2%，历史分位数为11%。5月20日，IM成交量加权平均升贴水率为-3.32%，历史分位数为1%。目前IC成交量加权平均升贴水5年滚动历史分位数也由前期低点的0.2%，上涨至目前的21.8%。IC、IM远月合约均在近一个月左右的时间贴水收窄超200点。IF、IH基差有所收窄，但变动幅度较IM更小。 截至6月25日，近月合约IF2507、IH2507的基差分别为25、23点，IF、IH成交量加

基差走势不容忽视

本周的前三个交易日，A股市场连续放量上涨，突破3月份高点，创年内新高。 A股市场的连续上行主要来自非银金融及国防军工板块的推动。非银金融板块的强势受香港券商股的情绪传导，国泰君安国际成为首家获准在香港提供全面虚拟资产交易服务的中资券商，结合香港特别行政区《稳定币条例》将于8月1日生效的消息影响，近期活跃的稳定币主题带动金融板块强势领涨。此外，还有两个因素共同推动了金融板块的强势。 一方面是美联储政策的转向预期。尽管6月美联储议息会议维持利率不变，但点阵图显示年内存在降息两次的基准预期。美联储理事沃勒与副主席鲍曼接连表态支持7月启动降息，引发市场对货币政策转向的强烈预期。虽然其中隐含着一定的“政治投机”信号，但这也在一定程度上反映了美联储内部对经济前景的较大分歧。鲍威尔表示美国自身处于有利位置，可以耐心等待更多关于经济走势的明确信号，再决定是否调整政策立场，观察劳动力市场及通胀数据的疲软与否，来决定提前降息或是推迟降息。目前来看，7月降息依然为时尚早，但是“鹰鸽参半”的表态强化了市场对“预防性降息”的博弈预期。 另一方面，上市公司半年报披露即将开启，市场进入业绩验证期，公募基金季末调仓行

等待进一步突破

以伊冲突爆发以来，全球主要股市在经历短暂回调后迅速反弹，并未出现如原油、贵金属那样的大幅波动。对此，市场人士普遍认为，一方面，以伊冲突主要引发了市场对全球能源供应的担忧，潜在刺激通胀上升的风险，进而拖累全球经济增长，引发多国股市下跌。不过，由于全球能源供应并未遭受实质性中断，以伊冲突也未进一步升级，且在短时间内达成停火协议，市场情绪有所回暖，股市因而企稳回升。此外，从资金流向来看，在冲突初期，资金已流入黄金和美元市场进行避险，这在一定程度上分摊了股市的抛压。 本周以来，A股持续放量上涨，并于6月25日创下年内新高。“以伊冲突缓和使全球风险偏好回升，这对A股有直接利好，然而A股上涨更深层次的动力源自国内政策组合拳的密集出台。”中辉期货股指研究员张清表示，央行等六部门联合出台金融促消费措施，5000亿元消费再贷款、险资入市扩容等政策提振市场信心，并强化了流动性宽松预期。国内利率维持低位，央行通过适度宽松的货币政策支持经济增长，拉动消费的相关政策陆续出台，A股中长期运行重心有望持续上移。 同样是地缘政治事件，与俄乌冲突相比，以伊冲突对全球市场的影响有哪些相似之处和差异点？光大期货研究所金融期

股市：建议关注防御板块

近期，国内资金市场利率延续“短升长降”态势。截至6月25日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期、1月期利率分别报收于1.371%、1.671%、1.722%、1.622%，较6月18日分别上升0.5、16.6、6.7、0.2个基点；3月期利率报收于1.63%，与6月18日持平；6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.639%、1.652%、1.659%，较6月18日分别下降0.8、1.4、1.7个基点。 表为Shibor变化情况 本周，央行有9603亿元逆回购到期。央行为了对冲年中资金需求，本周前三个工作日开展了9923亿元的逆回购操作。周内央行将通过逆回购向市场投入大量流动性。本月中旬，央行有1820亿元中期借贷便利（MLF）到期，6月25日央行续作了3000亿元MLF，进一步增加市场流动性。 后续，预计资金市场利率有所回落。一方面，进入下半年，年中资金需求旺季结束，短端利率大概率下行；另一方面，央行通过MLF操作进一步增加流动性，中长端利率可能小幅回调。（作者单位：弘毅物产） 来源：期货日报网

品种	持仓总量	成交总量	日期
豆粕	3763284	1566630	2025-12-12
螺纹钢	2518822	1195106	2025-12-12
玉米	2192961	796032	2025-12-12
玻璃	2014901	1787403	2025-12-12
纯碱	1842545	1612998	2025-12-12
热轧卷板	1817365	631901	2025-12-12
聚氯乙烯	1771581	1367865	2025-12-12
甲醇	1556528	2018456	2025-12-12
PTA	1449203	1303307	2025-12-12
棉花	1132017	501152	2025-12-12

品种	库存	增减	日期
聚氯乙烯	115242	-543	2025-12-12
玉米	57355	-1350	2025-12-12
豆油	25964	0	2025-12-12
锰硅	25232	-16	2025-12-12
豆粕	23830	0	2025-12-12
豆一	17164	0	2025-12-12
聚丙烯	15747	-69	2025-12-12
硅铁	13082	-161	2025-12-12
聚乙烯	11332	0	2025-12-12
尿素	11296	-356	2025-12-12

一	二	三	四	五	六	日
1	2	3	4	5	6	7
8	9	10	11	12	13	14
15	16	17	18	19	20	21
22	23	24	25	26	27	28
29	30	31	1	2	3	4
5	6	7	8	9	10	11

一	二	三	四	五	六	日
1	2	3	4	5	6	7
8	9	10	11	12	13	14
15	16	17	18	19	20	21
22	23	24	25	26	27	28
29	30	31	1	2	3	4
5	6	7	8	9	10	11

速递

一	二	三	四	五	六	日
1	2	3	4	5	6	7
8	9	10	11	12	13	14
15	16	17	18	19	20	21
22	23	24	25	26	27	28
29	30	31	1	2	3	4
5	6	7	8	9	10	11