美元走高，上周金银连续走弱

Elaine

恒力期货

恒力期货能化日报20240925

期货日报网

昨日，国内沥青期货2411合约呈现放量减仓、震荡上行、大幅收涨的走势。盘中期价最高上涨至3179元/吨，收盘时大幅收涨2.42%，至3174元/吨。沥青期货2411合约持仓大幅减少14499手，至193374手，增幅达6.97%。 交易所公布的多空持仓排行榜前20席位数据显示，沥青期货2411合约持仓呈现多空双减的现象。其中，多单合计减仓14321手，至141147手；空单合计减仓9702手，至146007手。由于多头合计减仓数量超过空头合计减仓数量，导致净空头寸大幅增加至4860手。 具体来看，多头前20席位中，减持多单的席位有11家。其中，减持数量超过1000手的有4家，分别为申万期货席位、银河期货席位、五矿期货席位和东海期货席位，分别大幅减少3221手、1086手、6268手和2998手。另外，减持数量介于100手至1000手的有6家，分别为国泰君安期货席位、国元期货席位、国投安信期货席位、中泰期货席位、中粮期货席位和方正中期席位，分别减少844手、522手、177手、182手、968手和544手。其余1家席位减持数量不足100手。 空头前20席位中，减持空单的席位有17家。其中

沥青 空头优势增强

从市场各方反馈来看，当前螺纹钢现货市场挺价意愿较强，预计在旺季需求改善证伪之前，现货偏强的升水结构将限制盘面下跌幅度。 螺纹钢期货价格昨日大幅反弹，连续站上20日、40日均线。回顾前期市场走势，螺纹钢期货在自今年5月份开始的这一轮下跌行情中，盘面曾数次反弹冲击20日均线，但均以失败告终，此次反弹能否延续？ 螺纹钢期货前期反弹后再度承压回落的原因主要有以下两点：一是短期大幅反弹后纠偏。螺纹钢期货主力合约在9月9日最低触及2988元/吨后开始反弹，9月23日最高涨至3237元/吨，在没有出现重大利好的情况下8个交易日内上涨了249元/吨，市场普遍将本次上涨定义为反弹而非反转，因此部分抄底头寸选择先行离场观望。二是美联储主席鲍威尔在9月议息会议后宣布降息50个基点，市场普遍预期国内货币政策将跟随调整，但9月20日公布的LPR报价维持不变，国内降息预期落空导致前期冲高的黑色系集体大幅调整。笔者认为，盘面的反弹还未结束，短期继续下探新低的可能性较小。 图为螺纹钢总库存走势 宏观方面，9月24日，在国务院新闻办公室新闻发布会上，金融支持经济发展的一系列重磅政策出台。涉及黑色系商品的主要包括：近期将

螺纹钢 现货端挺价意愿较强

9月初，乙二醇便开启一波急转直下行情。美联储降息过后，原油出现企稳反弹迹象，乙二醇也随之小幅反弹，目前处于止跌整理态势。笔者认为，终端需求旺季不旺，虽然国庆节前下游存在备货需求，但乙二醇供需面仍弱，后市向上阻力较大。 原油窄幅整理 海外方面，9月18日美联储利率决定公布值为5%，前值为5.5%，预测值为5.25%，短期内给商品板块带来一定提振，原油重新站上70美元/桶关口。但欧元区近日公布的9月制造业PMI初值为44.8，前值为45.8，不及预期的45.6；美国9月标普全球制造业PMI初值为47，前值为47.9，不及预期的48.5。从近期欧美发布的一系列数据来看，经济依然不景气。目前美联储已经开启降息周期，并且年内极有可能进一步降息50BP；中东局势以及其他地缘因素一定程度上造成原油供应趋紧。国内中秋节日期间，原油领涨，石脑油、煤炭、乙烷等产品纷纷出现不同程度跟涨。然而目前市场对海外经济和需求前景的担忧仍存，原油及其他乙二醇原料进一步向上空间受阻，成本逻辑主导下，乙二醇反弹高度受限。 供给预期宽松 近期国产检修装置出现集中重启。9月以来，浙石化2#80万吨装置、新疆广汇2条线、河南永金

乙二醇 向上阻力仍大

供需矛盾加剧 三季度，在持续累库背景下，碳酸锂价格快速跌破9万和8万元/吨整数关口，并来到7万元/吨附近。一方面，供应端减产幅度不及预期，国内盐湖进入季节性生产旺季后支撑产量持续在高位徘徊；但另一方面，需求端进入传统消费淡季，导致碳酸锂供需矛盾加剧。 供给方面，海关总署公布的数据显示，8月中国进口碳酸锂量达到17685吨，环比下降26.8%，同比增加63.1%，进口均价10781美元/吨，环比下跌2.4%。其中来自智利和阿根廷的进口量均有所下滑。8月中国锂矿石进口数量为49.54万吨，环比减少6.81%，同比增加91.89%。进口量出现下滑，但海外盐湖和大型矿山并未传出减停产消息，所以进口量下滑更多的是市场原因造成。随着碳酸锂价格的持续下行，国内锂盐厂开工率已经降至45%，对高价原料接受意愿降低。 国内碳酸锂产量自8月开始出现拐点。据上海有色网统计，8月碳酸锂产量约6.13万吨，按照目前的周度产量推演，预计9月碳酸锂产量在5.83万吨，环比减少3000吨左右。从原料端来看，锂云母和回收料产量下滑明显，产能利用率均不足40%。从笔者9月在江西地区的调研情况看，只有大型锂盐生产企业可以维持

碳酸锂 呈短多长空格局

9月初，中国对加拿大菜籽进行反倾销调查，提振整体油脂走势。随着国庆长假临近，市场对加拿大菜籽反倾销交易题材有所降温。而近期棕榈油产地供需结构呈现收紧预期，印尼棕榈油协会释放产量下调信号以及印尼财政部降低出口税费，抵消了印度上调植物油进口关税的利空影响。马来西亚棕榈油产量受天气因素影响环比下降，棕榈油领涨油脂走势。 天气因素影响单产 目前棕榈油产量处于季节性增产周期，但受恶劣天气影响，马来西亚棕榈油产量增长不及预期。SPPOMA 调查数据显示，马来西亚棕榈油9月1—20日产量环比减少7.01%，油棕鲜果串单产下滑7.80%。且马来西亚气象部门表示，预计季风季节将从周二开始，并将持续到11月初，季风带来的强降雨以及洪水风险可能扰乱油棕果收获节奏，影响到棕榈油产量。马来西亚半岛北部天气恶劣，也令市场担心棕榈油产量进入季节性高峰的时间推迟，进一步强化马来西亚棕榈油减产担忧。印尼棕榈油产量也有所下降，据印尼棕榈油协会预测，2024年棕榈油产量下降100万吨至5380万吨，主要原因是去年干燥天气导致单产下降，而油棕面积没有增加。另外，印尼实施B35生物柴油掺混比例，提高了棕榈油的消费需求，导致印尼

棕榈油 具备走强基础

中秋节假期过后，国债市场震荡运行。分析人士认为，这主要受经济基本面、9月税期延后和股债跷跷板效应等因素的影响。临近国庆节假期，分析人士提醒，需要关注资金面波动情况、逆周期调节政策力度和交易情绪变化等。 债市震荡运行，中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆认为，主要受三方面因素的影响。第一，中秋节假期前公布的数据表明基本面温和修复，宽货币预期升温，使得长端利率快速下行，10年期国债收益率接近2%。由于担心央行再度提示长端风险，部分多头主动止盈，现券市场长端收益率整体呈现震荡走势，长端国债期货也震荡调整。第二，本月税期及MLF到期延后，市场资金面收紧，从而引发短端现券及国债期货调整。第三，在增量政策预期下，股市情绪好转，股债跷跷板效应下，国债期货多头情绪相对弱化。 9月23日，国家发展改革委召开新闻发布会提到，3000亿元支持“两新”（设备更新和消费品以旧换新）工作的国债资金已全面下达。浙商期货研究中心分析师郑弘认为，这意味着“两新”支持措施将逐步开展，一方面，有利于提高企业更新各类生产设备的积极性，有力拉动投资增长；另一方面，随着各省市汽车补贴、家电以旧换新等措施的落地，社会消费有望进

分析人士：短端已对货币政策调整有所反映

增量货币政策蓄势待发 9月24日，央行宣布一系列稳增长措施：降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例、创设新的政策工具等。 市场对后续货币政策发力的预期较强。一是美联储9月议息会议决定降息50个基点，正式开启降息周期，外围因素对我国货币政策的约束减轻。二是统计数据显示，8月国内社融总量略超预期，但主要由政府债投资拉动，新增信贷仍然低于季节性，当月经济数据多数指标增速回落，经济温和复苏，稳增长政策加码必要性上升。三是9月13日央行有关部门负责人解读8月金融统计数据时，提及将坚持支持性的货币政策立场、着手推出一些增量政策举措，此次同时降准、降息、下调存量房贷利率及二套房首付比例，政策力度超出市场预期，反映出货币政策调控力度加大，进一步支持经济稳增长。 降准呵护资金面平稳运行，降息带动实体融资成本下降。8月以来，政府债发行快速放量，8月政府债净发行1.84万亿元，9月预计净发行1.34万亿元。叠加MLF错位续作，近期资金面阶段性偏紧，逆回购余额上升至2.36万亿元。通过降准提供长期资金，有利于保障资金面平稳运行。同时，9月24日的国家新闻办新闻发布会提及，年底前可能

收益率曲线陡峭化格局延续

9月以来，债市总体延续震荡上行走势。截至9月24日，国债期货2年期、5年期、10年期、30年期主力合约累计涨幅分别为0.21%、0.59%、0.87%和2.87%。9月24日当日，国债期货全线回调。 展望后市，国债市场存在调整压力。宏观政策方面，多项逆周期调节政策继续加码，叠加前期政策效应逐步释放，有望带动消费、投资等回暖。虽然PMI及物价等指标显示，当前实体需求仍有不足，但存在边际改善的迹象，10月公布的三季度经济数据有望进一步转好，将提振企业、居民信心，进而利多消费、投资。从金融市场角度分析，投资者风险偏好回升，股市在低估值水平和更多政策支持下存在反弹需求，跷跷板效应令债市承压。 我们来梳理最新的宏观政策，并分析潜在影响。 9月23日，国家发展改革委在“两新”（设备更新和消费品以旧换新）政策专题新闻发布会上表示，3000亿元支持“两新”工作的国债资金已全面下达。资金使用上，设备更新和消费品以旧换新各占50%。“两新”政策是今年财政政策的重要发力点，3月推出行动方案，7月加力支持措施出台。国家发展改革委表示，近两个月“两新”工作全面推进，包括完善配套细则、下达国债资金和启动支持政策等

跷跷板效应令国债承压

TS 价跌仓增 近期TS主力合约在创出上市以来102.508的高点之后，小幅回落。均线方面，呈现近似多头排列，但5日均线下穿10日均线，说明短期走势有转弱迹象。指标方面，MACD指标、KDJ指标、RSI指标均死叉，给出看空信号。量仓方面，近期下跌过程中伴随着增仓放量，说明空头主动打压价格。结合上述分析判断，TS主力合约短期具有较强的回调需求。 T 转头下行 近期T主力合约在创出107.135点的新高之后，出现较大幅度的回调，价格接连跌破5日和10日均线。均线方面，呈现多头排列。指标方面，MACD指标有高位死叉迹象；KDJ指标、RSI指标死叉后持续发散，给出看空信号。量仓方面，近期的下跌伴随着缩量，说明价格下行很大程度上是多头获利了结所致。结合上述分析判断，市场缺乏量仓的配合，短线价格将回调整理。 TF 指标死叉 2018年以来，TF主力合约一直处于大的上涨周期之中，而近期，高位震荡运行。均线方面，呈现多头排列。指标方面，MACD指标、KDJ指标、RSI指标死叉，给出看空信号。量仓方面，价格出现松动迹象，持仓量有所增加，说明空头正在积聚力量。结合上述分析判断，TF主力合约价格走弱概率较大

技术解盘

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 <p>美元走高，上周金银连续走弱。上周公布的7月美联储例会纪要表示未来某个时候放缓加息是合适的，但提及过度收紧的风险。不过在近期美联储鹰派表态和中美利差扩大下，美元连续升值。市场三季度交易逻辑由紧缩提速-衰退担忧转向何时结束本轮加息，不过短期内市场可能对美联储边际鸽派立场的计价过于迅速。尽管7月通胀见顶回落，但是仍然位于较高水平，未来金银继续上行需看到更多通胀受控证据。近期对于美联储政策路径交易暂时告一段落，宏观驱动变弱，金银短期盘整回落为主。本周重点关注央行年会上的鲍威尔发言。</p>
 <p>来源：申银万国期货</p>
 <p>以上内容仅供参考，据此入市风险自负</p>
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<p>美元走高，上周金银连续走弱。上周公布的7月美联储例会纪要表示未来某个时候放缓加息是合适的，但提及过度收紧的风险。不过在近期美联储鹰派表态和中美利差扩大下，美元连续升值。市场三季度交易逻辑由紧缩提速-衰退担忧转向何时结束本轮加息，不过短期内市场可能对美联储边际鸽派立场的计价过于迅速。尽管7月通胀见顶回落，但是仍然位于较高水平，未来金银继续上行需看到更多通胀受控证据。近期对于美联储政策路径交易暂时告一段落，宏观驱动变弱，金银短期盘整回落为主。本周重点关注央行年会上的鲍威尔发言。</p><p>来源：申银万国期货</p><p>以上内容仅供参考，据此入市风险自负</p>

美元走高，上周金银连续走弱。上周公布的7月美联储例会纪要表示未来某个时候放缓加息是合适的，但提及过度收紧的风险。不过在近期美联储鹰派表态和中美利差扩大下，美元连续升值。市场三季度交易逻辑由紧缩提速-衰退担忧转向何时结束本轮加息，不过短期内市场可能对美联储边际鸽派立场的计价过于迅速。尽管7月通胀见顶回落，但是仍然位于较高水平，未来金银继续上行需看到更多通胀受控证据。近期对于美联储政策路径交易暂时告一段落，宏观驱动变弱，金银短期盘整回落为主。本周重点关注央行年会上的鲍威尔发言。 来源：申银万国期货 以上内容仅供参考，据此入市风险自负

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