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纸浆后市将获得阶段性支撑

2022-08-22 11:21:08
Jupiter
99期货编辑
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摘要:纸浆后市将获得阶段性支撑

虽然外盘纸浆呈现出一致的Back结构,内盘纸浆期货未来进入下行通道的可能性较大,但强现实和弱预期的矛盾依然客观存在,预计下跌过程中面临诸多阻碍。

在纸浆外盘报价横盘数月之后,近期终于传出新一轮报价下调50美元/吨的信息。当前,国内纸浆报价折合进口成本依然在7300元/吨附近,主产国对我国的发运量仍然偏少。因此,至少近几个月市场依然难以摆脱一些矛盾和困境。

第一,强现实和弱预期的矛盾并没有因为外盘纸浆报价下行而完全消失。

市场一致预期,当前供应偏紧局面会随着海外浆厂复工、新增产能增加、运输效力恢复逐渐缓解,以及在全球宏观经济形势不佳、需求不景气的背景下,未来纸浆价格大概率进入下行通道。这种预期初步从浆厂公布的财报数据、全球纸浆发运量等数据上得到一定印证。据统计,第二季度CanforPulp纸浆发运量环比增加16%,至20.5万吨,主要是由于产量同期增长了6%,至18.7万吨,并且库存有所下降。5月,全球纸浆发运量有逐渐恢复的迹象,同比增加超5%,环比增加超6%,高于5年均值水平。同时,预计随着新增产能投入和浆厂复工,未来纸浆供应将会逐渐增加。

然而,与供应走向宽松的弱预期对立的是“可流通现货依然偏紧,进口成本依然偏高”的强现实。据统计,新一轮外盘月亮和凯利普纸浆报价下调50美元/吨,至950—960美元/吨,船期预计在9月,折合进口成本依然在7200元/吨以上,现货报价稳定在7100元/吨以上。期现走势基本分化,强基差对近月合约的支撑明显。

第二,国内外纸浆供应改善的时间节点和内外盘的远期曲线相悖。

未来供应逐步改善成为市场的一致预期,内外盘月间结构均呈现明显的Back结构。不过,由于欧美地区的纸浆报价一直高于我国,理论上,供应恢复的路径预计先从报价更高的欧美地区开始,而我国纸浆供应改善的时间节点预计慢于全球其他销区。5月,全球发往西欧、北美、中国的数量均出现环比上升,但与5年均值水平相比,仅北美地区处于均值以上,原因在于北美地区的报价偏高,浆厂优先考虑发货。从单项数据来看,5月,世界20强的针叶浆发运量环比和同比均有增加,但我国的针叶浆依然偏低,同比减少15.2%,这意味着我国纸浆供应恢复的时间点将滞后于欧美。

不过,目前内外盘纸浆价格的远期曲线却与理论相悖。内外盘纸浆远期价格曲线均呈现远月深度贴水近月的格局,但价格大幅下行的时间点并不一致。挪威浆纸交易所的NBSK报价显示,近月合约之间的价差相对偏小,曲线相对平滑,拐点将发生在第四季度的11月。国内则是相反,纸浆期货价格拐点从2209合约开始。两者曲线的不一致反映出市场对供应改善的时间预期不一致,即国内供应改善的时间点早于欧美,但若外盘依然维持当前结构,则意味着浆厂对欧美的报价会依然偏高,那么对我国纸浆的美元报价下调幅度也将有限。

第三,在短期供应偏紧的客观事实下,交割月基差收敛需谨防期价大幅反弹。

目前,纸浆最低的外盘报价为950—960美元/吨,折合进口成本约7300元/吨,内盘纸浆期货主力合约最低已经跌近6200—6300元/吨一线,价差拉大到1000元/吨。接下来,若外盘报价下调速度跟不上内盘期价跌幅,那么在短期供应依然偏紧的背景下,随着交割月临近,或再度出现类似于纸浆期货2209合约从6400—7300元/吨的极限拉升行情。

从外盘和内盘纸浆期价走势历史规律来看,内盘期货2301合约已经兑现了大部分供应改善的预期。回顾之前外盘的最低报价和内盘纸浆期价的关系,当外盘纸浆报价最低在815—830美元/吨附近时,内盘纸浆期价主要的波动区间在6200—6500元/吨,而目前纸浆期货2301合约期价已经接近6200元/吨的位置,下跌速度或放缓。

综合以上分析,外盘纸浆呈现出一致的Back结构,内盘纸浆期货未来进入下行通道的可能性较大,但强现实和弱预期的矛盾依然客观存在,供应偏紧的事实会导致近月合约进入交割月急速拉涨。同时,由于欧洲面临能源短缺危机,全球供应链恢复也还需时日,短期全球纸浆报价预计是缓慢下调,对应到内盘,纸浆期货近月合约下行会因外盘报价的坚挺而获得阶段性支撑。

来源:期货日报

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