【专题报告】近期宏观形势的思考lg...

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去年10月份以来，我们经历了中国放开、美国通胀下行、欧洲能源危机缓解，三重利好下的中美欧宏观共振，对应着全球风险资产和非美货币的连续几个月的risk on行情，这种级别的宏观共振行情下，很多产业的小矛盾，是拿不上台面的，商品基本也经历了一波月度级别的普涨。

行情走过了几个月，这三个宏观驱动分别出现了些许扰动，也使得市场对之后行情的持续性产生了疑虑。

中国放开对应的复苏预期，走到了春节后，资产也进行了一定程度的计价，市场开始对复苏的斜率和持续性产生了比较大的分歧，尤其体现在对政策支持延续性和地产恢复强度上。

美国通胀，在持续几个月下行之后，开始出现了反复的迹象，通胀反弹，通胀韧性的声音也开始响起，市场利率预期最近迅速向联储利率回归。

地缘方面，原本消停的能源危机和市场已经麻木的地缘形势再起波澜，市场开始演绎起兔和鹰下场直接对抗的担忧。

被三重因素同时作用的资产，A股、港股、铜、非美货币等，整个二月基本都处在一个调整的状态，但进入3月，局势应该会有所改观。

首先是地缘这件事上，我觉得要相信高层的智慧，在XXX访台民愤激烈的时候，高层都能保持克制，不至于擦枪走火，现在我们不至于为了北面而和对岸彻底撕破脸，我们明面支持北面的目的，大概率不是让北面鼓足信心全面升级战争闹得不可收拾最后把我们拖下水，而是为了帮助北面能够体面的结束这场战事。所以看到我们和对岸明牌支持俄乌局势，应该琢磨的是局面逐步可控，而不是去担忧愈加失控。

其次是通胀层面，1月份的CPI数据确实令人担忧，但毕竟还是下行趋势，2月份的数据来看，无论是联储的预测，还是掉期市场的博弈，还是第三方机构的汇总采集，整体指向的还是继续下行的趋势；对于CPI这种极为复杂的宏观数据，一旦形成了趋势，在数值极端之前不要轻易的博弈其趋势转变，合理的应对方式是，数据是啥样，那就当作是啥样，当前的趋势仍然是下行的，接下来的数据可能还会延续下行，那等不再是下行了再去交易通胀反复。

最后是国内复苏方面，周末盛传的高层认为经济非常好不再需要刺激的小作文，在最近的高层会议文件里面显然是被证伪了，最新的ZZJ会议公告里仍然在强调，需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力很大，算是给最近市场看空的声音泼了一层冷水。其次是对于地产，我们认可市场的诸如人口拐点、居民信心之类的长期观点以及众多房企仍然资金有压力的现实，但这些因素应该是在复苏已经进展很久了，各类资产的估值已经针对复苏计价很高了再去考虑，当前我们仍然处在复苏早期，而如果我们去看现实的话，显然现实的数据仍然是在朝着恢复的方向走，一线就不谈了，本身就有很强的韧性，我们发现原本应该令人担忧的三四线的购买力仍然强劲。

二手房也是买盘，即便没有消化新房，但能够助推房价，房价涨比销售好坏更重要！只要房价上涨且没触及政策的反感，就是利于整个地产行业形成正反馈循环的，既有利于居民购置信心，又能缓解房企资金端的压力。

我们去找几个边际最差的城市做样本，去年受疫情冲击大的城市之一的乌鲁木齐、过去几年房价跌的最惨的廊坊、去年烂尾楼最严重的郑州，房价都在开始涨，这还有啥好看空的，只要政策别有明显反感，那就应该继续往地产行业景气恢复方向看。

总结而言，我们觉得，过去几个月中美欧边际向好共振下的宏观驱动虽然阶段性遇到了些阻力，但我们仍然认为这些阻力只是扰动，其所构成的宏观趋势很可能尚未结束。

一个理想的场景是，如果到3月中旬，中国的经济和金融数据超预期的好，同时美国通胀继续下行，同时中美开始有撮合两边和谈的迹象，那么这波共振行情可能还有迎来最后一波月度级别的普涨。

然后，才是考虑中国复苏高度，海外通胀韧性，以及海外高利率下逐步走向衰退，继而布局做空的时候。