【专题报告】铁水持续回升，钢厂铁矿库存为啥起不来？lg...

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今年以来，国内钢厂高炉开工率和铁水产量一直呈现持续缓慢回升态势，而钢厂的铁矿库存仅在春节前有小幅增加，节后则一直处于历史低位状态。为什么明明是需求回升的季节，钢厂的铁矿库存却一直起不来？钢厂今年为啥不补库了呢？

一、 钢厂没钱

1、 持续的低利润

从钢厂的盈利率及钢坯生产利润来看，国内钢厂大都从去年下半年开始就进入亏损状态，再结合钢联的成材毛利情况，可见产成品的亏损程度比钢坯生产的亏损更为严重。尽管今年以来钢联247家钢厂盈利率有持续小幅回升表现，但截至最新数据，仍有近六成的钢厂处于亏损状态。这意味着，大部分钢厂已经连续亏损经营了近三个季度，持续的低利润甚至亏损运行必然使得钢厂的资金愈发紧张，在采购原料时也难免捉襟见肘。

2、 产成品高库存

然而，雪上加霜的是，由于高炉生产的连续性，钢厂在淡季也不得不维持一定的产量。往年，这种淡季的产成品压力可以通过贸易商的冬储采购来部分转移，而去年底受国内疫情及国外需求转弱双重影响，贸易商冬储意愿极低，钢厂被动自储的比例上升。这从节后五大品种钢材的钢厂库存同比仍有增量，而社会库存同比下降可见一斑。

此外，值得注意的是，尽管钢联五大品种钢材库存总量看起来与往年同期相差不多，似乎钢厂整体去库压力并不大。但是，考虑到五大品种以外还有不少钢材种类，而今年这些钢材品种的库存大多高于去年同期，有些甚至处于历史高位，再结合钢厂今年自储率较高的现实，钢厂实际的成材库存压力很可能比我们能看到的数据还要大。

持续的低盈利叠加成材的高库存压力同时制约了钢厂的现金流，使得钢厂在原料采购时只能维持按需补库，并且要结合成材的销售表现来把握原料的采购节奏。那随着旺季来临，在成材销售逐渐趋于好转的情况下，为什么钢厂也没有加大对原料的囤货力度呢？

二、 钢厂没动力

1、 铁矿后期的供应格局趋于宽松

尽管3月国内港口铁矿库存仍处于一个去库周期，但是从铁矿的供应来看，通常3月开始无论是澳巴及非主流的发运量还是国内矿山的铁精粉产量都处于回升周期，即3月起国内外铁矿的供应都将趋于增加。这意味着，尽管钢厂在3/4月份的产量高峰期对铁矿会有更大的需求，但铁矿的供应也在同期增加，叠加国内港口铁矿也有一定的库存储备，钢厂铁矿采购出现短缺的概率不大。此外，海关最新统计显示，2023年1-2月我国进口铁矿砂及其精矿19419.6万吨，同比增1327.2万吨，同比增幅7.3%。在铁矿进口量增加，且整体供应水平趋于回升的情况下，钢厂并没有大量囤积铁矿的动力。

2、 钢材后期的需求前景仍不明朗

除了原料供应有回升预期，钢厂还面临对钢材销售前景不明朗的担忧。尽管今年国内市场进入复苏周期，但美联储加息进程仍在继续，海外市场步入衰退周期，国内外的周期错配导致今年宏观环境的需求预期不明朗。

同时，国内房地产市场依然弱势难改，尽管基建在持续发力，但相较地产对钢材消费的拉动作用有限。从水泥、混凝土等建材的出货表现来看，今年春节后整体恢复节奏与去年同期基本相当，并没有超预期的表现。

不仅地产给建材需求带来了不确定性，国外经济的下滑预期也给板材的消费带来了较大的不确定性。今年以来，国外主要经济体的制造业PMI均处于50荣枯线以下，显示国外经济仍处于衰退周期。此外，美国制造业、批发业的库销比也处于高位。在经济衰退、库存高企的双重影响下，预计今年海外经济体对国内制造业的出口需求拉动趋减。

在当前国内外消费预期表现都不明朗，钢厂自身也面临一定的产成品库存压力的情况下，钢厂唯有降低自身的原料库存来应对未知的风险。

三、 钢厂的应对

既然钢厂没钱又没动力加大对铁矿的采购，那钢厂又是如何在铁水回升的情况下保证其生产的呢？答案是加快铁矿从采购到运输的周转率。今年以来铁矿的远期美元货成交量明显高于去年同期，同时春节后国内港口的铁矿石日均疏港量也持续处于高位，说明钢厂一方面通过远期美元货的采购适时补库货源，一方面加大港口资源的疏港来保证厂内生产，这种高周转模式相当于减少了钢厂海漂和在港库存，通过加快采购循环来保证厂内生产。

四、 结论与策略

理解了钢厂的行为，再回头来看看铁矿，当前铁矿市场可能正处于全年最好的基本面，高炉开工率及铁水产量持续回升，钢材需求也在不断恢复，港口铁矿库存去化，钢材的社会库存及钢厂库存也在下降，整体铁水和钢材需求表现均向好，而在这最好的时期，钢厂对铁矿的采购尚且保持着谨慎和克制，一旦铁水见顶或钢材需求转弱，恐怕很难预期钢厂对铁矿会有更强的补库需求。那么，钢厂铁矿的低库存就有可能是今年的常态，而对钢厂补库的预期也将是个伪命题。因此，建议当前矿山和贸易企业应抓紧铁矿销售，以尽快降低自身库存，若钢材市场有需求见顶或转弱迹象，可考虑在盘面逢高布空套保。