【专题报告】说说一级镍的供需转变lg...

正文共3534字，阅读时间约9分钟。

观点概述：

随着印尼NPI、高冰镍、湿法中间品产能的逐步释放，全球镍元素供给持续高速增长。技术上，NPI—高冰镍技术的突破标志着不锈钢原料与硫酸镍原料打通;电积镍产能的释放，标志着二级镍到一级镍产能空间打开，至此镍供给的结构性矛盾逐步减弱，镍元素供给的高增速压力将逐步显现。

对于一级镍的需求端，近些年，不锈钢生产中所用一级镍下降到极低的水平、而随着高冰镍和湿法中间品的产能提升，镍豆生产硫酸镍的性价比严重降低，以至于当前硫酸镍生产中极少使用镍豆或镍粉，甚至给予硫酸镍回流去生产电积镍一定的利润空间；去年一级镍消费的亮点在合金这块，全球地缘局势紧张，军机、战舰等军备需求上升，高温镍基合金对一级镍的需求有所增长，但经过测算合金需求的增长并不能托起整体一级镍的需求。

随着电积镍产能的释放，一级镍紧张的状况将显著缓解，甚至会出现过剩，交割品逐步宽裕，一级镍挤仓风险下降，镍价重心逐步回落，电镍与NPI的超大价差逐渐收缩。电积镍产能规划大多在今年下半年，在产能还未充分释放的情况下，硫酸镍价格对镍价或有一定支撑，节奏上看，当前追空的性价比并不高，电积镍释放的进度与需求的增长是否匹配，以及电积镍是否能快速被产业所接受，阶段性镍价仍可能有反复，等待反弹布空的机会更好。

策略建议：逢高做空

风险提示：

硫酸镍需求超预期，电镍产能投放不及预期

一、 纯镍需求的转变

纯镍下游需求主要为不锈钢、电池、合金、电镀等。通过对比21年及22年精炼镍下游消费比例可以看出，在过去两年中电池和不锈钢对纯镍的需求比例出现下滑，而合金比例逐步提升，且随着NPI、MHP以及高冰镍仍有大量投产计划替代纯镍需求，未来纯镍需求边际变化主要看镍基合金，预期镍及合金对纯镍需求占比将进一步提升。

1.1. 不锈钢对纯镍消费逐渐衰退

由于NPI于电镍价差巨大，经济性凸显，印尼产量不断上升和回流，不锈钢镍铁配比提升，挤压不锈钢其他原料使用量，不锈钢纯镍用量已在绝对低位，据Mysteel数据，300系吨钢用纯镍量从2018年三季度，到2020年二季度已经下降了近30kg，目前300系不锈钢使用纯镍约占总原料的2-3%。（图表4数据来源更正为Mysteel）

1.2. 硫酸镍原料对纯镍依赖褪去

随着NPI-高冰镍技术的打通，以及印尼中间品产能不断提升，硫酸镍原料逐渐充足，图中可以看出，MHP和高冰镍在硫酸镍产量中占比逐步上涨，挤压纯镍用量，难以出现如21年一般需要大量镍豆镍粉作为原料补充的现象，未来纯镍在硫酸镍生产中将作为边际补充的原料。

1.3. 合金贡献主要新增量

除了不锈钢以外，其他含镍合金也被广泛运用于各个行业。地缘政治动荡及天气因素推动LNG需求爆发，LNG的运输及储存带动了高镍耐低温合金---9Ni钢及殷瓦钢的用量；此外，同样受到地缘政治影响的一大领域，军工板块，对高温合金有着一定拉动，高温合金中又数镍基合金应用最广泛，航空航天市场需求占高温合金总需求超50%，为航空发动机原材料的主要构成。

法国公司GTT预测，从2023年至2032年的十年间，大型LNG船新船订单将达到400-450艘。强劲的LNG需求前景和更加严格的环境法规，将迫使LNG船船东更换旧船，对LNG船的需求增长甚至会比LNG需求增长更快。船队的扩张及换新带动下，LNG对高镍钢需求仍存在韧性，将给纯镍需求带来一定边际增量。

军工方面，英国智库国际战略研究所《军事力量对比》报告显示，2022年全球军费开支达到19786亿美元，比上一年增长2.6%，其中美国的军费开支为7666亿美元，比上一年增长0.9%，占全球总军费的39%。

受俄乌冲突的影响，各国都增加了其军事支出预算，3月5日我国新的一年国防预算公布，15537亿，比上一年增加7.2%；海外方面，为给乌克兰持续提供装备和武力支持以及本国的装备更迭及军事演习，美国于22年底通过2023年国防预算8579亿美元的法案，同比增近14%，其中运维和采购占主要部分；22年俄罗斯军费开支较上一年增长40%，未来也将持续投入巨大军费支出弥补战损以及采购新装备。

国内军用机数量仅为美国1/4，且存量多为老旧机型，未来新机存在巨大增长空间，随着歼-16、歼-20等先进战机的加速列装，预计二代机将逐渐淘汰。军机发动机中高温合金用量占比约50%，随着军机数量增长，发动机的备发、换发需求增加，将带动高温合金用量，为纯镍需求带来增量。

1.4. 纯镍需求的转变

随着不锈钢对纯镍需求下降，其占纯镍需求占比预期从21年的25%下滑至23年的19%，电池对纯镍需求也预期出现下滑，预期从21%下滑至12%，而合金需求稳步增长，占比预期上升12%。

二、 一级镍供给破冰

硫化镍矿品位较高，但由于硫化镍矿开采历史久远，储量逐步下滑，加之对红土镍矿技术提升、需求上涨，因此现阶段投资主要集中在对于红土镍矿的开发，硫化镍矿投资贫乏，年产量较稳定。而此前生产电解镍的主流工艺仍是使用硫化镍矿，因此全球电镍产量历年来较为平稳，导致过去几年新能源对纯镍需求爆发，出现一级镍短缺挤仓频发的事件。

硫酸镍与电镍的价格走势在以往有着极强的相关性。而随着新能源汽车高歌猛进，动力电池需求上升拉动硫酸镍需求，与此同时硫酸镍原料未能及时跟进，导致需要大量镍豆、镍粉作为原料补充，硫酸镍与电镍价格出现背离。但电镍价格的不断提升，用镍豆溶硫酸镍出现大幅亏损，甚至反过来用硫酸镍生产电镍也出现了极大的利润，这时企业将目光投向了“电积镍”。

目前国内电解镍生产主要为金川集团，其他地区电镍产能及利用率都处于较低水平，多年来年产量维持在16-17万镍吨左右相对较平稳。1月青山委托格林美代工生产电积镍顺利产出消息释放，镍价出现跳水。据Mysteel统计，2023年中国加印尼仍有16.45万吨电镍产能计划投产，主要集中在下半年，除去俄镍的减产计划外，2023年国内外电镍产量预期仍预期可带来5-6万金属吨的增量，即使未满足生产时长和产能标准的电积镍无法进行交割，但可以打压交割品在下游终端的利用，置换出可交割电镍。硫酸镍制电积镍成本较低，存在利润时也可以用较短的周期将电解铜产线转产电镍。

三、 纯镍预期宽松

整体来看，未来合金对纯镍需求仍将有一定拉动，但整体受不锈钢和硫酸镍对纯镍需求退坡，导致整体纯镍需求量或有减少；而供给端在下半年大量产能预计投放，产量弹性较大，预期纯镍的紧张将逐步缓解，且甚至会出现过剩情况，交割品逐步宽裕，减少挤仓基础，全球纯镍库存将从底部逐步上升。