直播股市复盘之2016:2016VS2023–申万期货复盘系列_金融专题_股指期货
2023-03-25 14:19:24
申银万国期货
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摘要
一、复盘笔记的缘起
古人有云，“以史为镜，可以知兴替”。我国资本市场从1990年底至今已走过32个岁月。在这条历史长河中，牛熊更迭，总有一些时候值得我们学习。当下，国内刚经过三年疫情，随着2022年底疫情防控政策的优化，经济探底复苏，与2016年情况有所类似。因此，我们决定写一个系列报告，对历史股市进行复盘，以期对当前市场有所借鉴，本篇为系列（一）-2016年。
二、2016年的市场情况
回顾2016年的市场，基本可概括为以下几大关键词：
①后股灾时代：年初熔断机制的出台使得市场经历第三次股灾，点位和估值均降至相对低位。
②低波动震荡：市场经历熔断股灾之后，资金仍心有戚戚，市场整体呈现低波动的震荡行情。
③二八分化：2016年是供给侧结构性改革元年，加上监管层换人，资本市场监管趋严，资金流入蓝筹价值板块，形成了持续三年的大小盘分化行情。
三、当前与2016年的对比
①盈利端：当前与2016年均处于新一轮复苏周期的初期，区别在于2016年经济在地产的推动下复苏斜率较高，但当前经济中消费和地产投资均复苏力度偏弱，经济呈现弱复苏的迹象。
②政策端：当前与2016年的财政政策均为加力。2016上半年货币政策较为宽松，后半年开始有收紧趋势。2023年，货币政策以稳为主。
③制度端：2016年受供给侧改革影响，全年煤炭、石油石化等板块表现亮眼。2023年，既有数字经济，又有中国特色估值体系，兼顾成长和价值。
④估值端：2016年上证50和沪深300均处于估值的低位，估值反弹具有较大的空间。当下，上证50和沪深300估值处于平均值附近，不具有明显的指向意义；中证1000的估值处于相对低位，空间上具有较大的反弹可能。
⑤总结：根据当前与2016年的情况对比，2016年的宏观环境要好于2023年，但由于刚经历了熔断股灾，市场仍心有戚戚，整体呈慢牛走势。而今年，目前市场对于年内经济的预期是弱复苏，货币政策以稳为主，预计银行间资金利率在政策利率附近波动，若海外银行业风险不出现进一步蔓延扩散，市场或能复现2016年的震荡上行走势。
四、风险提示
1、海外银行业风险超预期扩散；2、国内货币政策超预期收紧。
正文
01
2016年：宏观面情况
1、经济增长与通货膨胀
2016年1月26日，习近平主席在中央财经领导小组第12次会议上首次提出供给侧结构性改革，推动产能出清，2016年Q1-Q4的GDP增速稳步抬升，基本完成两会制定的经济增速目标6.5%-7%。PMI增速一改前两年的下滑趋势重新回到景气区间，也可看出经济盈利整体向上。
伴随着经济盈利的增速上行以及供给端产能的出清，通胀逐渐升温。最先是上游工业品成本的提升，PPI同比增速从年初的-5.3%一路涨至年底的5.5%。下半年，价格从上游逐渐传导到下游消费端，CPI同比增速反弹重回2%。经济的回暖和通胀的反弹也是下半年货政转向的主要原因。
2、地产繁荣与货政转向
2016年上半年，房地产市场较为火爆，部分热点城市房价快速上涨，销售面积等高频数据达到高点，部分金融市场也出现加杠杆的短期炒作，资金脱实向虚，人民币贬值压力加剧。同时，伴随着经济企稳，通胀中枢上行，人民币贬值压力加剧，央行的政策基调开始出现转向。
7月26日，中央政治局会议开始强调“抑制资产价格泡沫”，货币政策态度开始出现转向，10月初北京、深圳、武汉等22个城市的楼市调控升级，10月28日召开的中共中央政治局会议，进一步明确提出“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，以房地产为代表的资产价格高温渐退。
2016年8月份，央行逆回购开始“锁短放长”，暂停7天逆回购，重启14天和28天逆回购，抬升短端资金成本。以银行间7天期的质押式回购利率来看，资金成本从2.4%逐渐抬升到3%以上的年底高位，政策转向稳中偏紧。
02
2016年：市场整体运行情况
2016年，在年初经历熔断机制的血洗后，市场跌至谷底，上证综指跌至2600多点。随后，市场企稳，震荡上行，底部逐渐抬升，开启持续三年的慢牛行情。
从分阶段行情来看，2016年市场可大致分为两段行情：
阶段一：2016年1月1日至3月1日。以股市熔断开局，0104新年第一个交易日，市场两次熔断，0107又是两次熔断，随后熔断制度暂停，但影响仍在持续，上证综指一度跌至2600多点的低位。随后市场在大消费的引领下有所反弹，但缺乏增量资金，加上证监会主席换人、金融监管趋严等影响，市场二次探底。
阶段二：2016年3月1日至年底，市场进入低波动震荡。供给侧改革下，经济整体盈利向上，地产也较为火热，新开工面积、销售面积增速等均在上半年达到高点。同时，也伴随着多个风险事件，比如英国脱欧、人民币汇率贬值、央行政策转向、年末债市跌停等，注定2016年是个震荡的市场。
纵观2010年至今这十多年来的市场运行情况，尽管2016年因年初的熔断事件整体表现差强人意，四大股指不同程度收跌，但从时间轴的维度来看，跌幅均为这十三年中的最小跌幅，整体表现尚可。从估值来看，2016年基本是上证50和沪深300指数的估值低位，而中证500和中证1000的估值尚处于中间位置，直到2018年底才接近估值底部。
03
2016年：板块风格运行情况
1、大小盘指数
从目前上市的四大股指期货品种来看，基本可覆盖大中小盘市场。上证50指数权重板块是大金融和大消费，基本可代表A股的蓝筹价值；沪深300加入部分新能源电力股，但总体依旧是价值股为主；中证500和1000价值股偏少，更多是以计算机、新能源等成长板块为主，且主要是中小市值股票，尤其是中证1000，基本是偏小市值股。因此，在分析大中小盘指数的运行情况时，我们直接采用上证50和中证1000两大指数的对比。
从2016年两大指数的强弱对比来看，上半年中证1000和上证50的强弱对比并不明显，板块轮动较快，整体处于区间震荡之中。从下半年8月份开始，两大指数的强弱出现明显转换，中证1000/上证50比值开始下滑，并形成二八分化趋势，一直持续到2018年底。
从估值角度来看，也是从下半年8月开启。以价值股为主的上证50和沪深300估值延续前期的上涨趋势，而中证500和中证100估值开始拐头向下，尤其是中证1000和上证50的对比较为明显，大中小盘的估值出现显著分化。
2、行业指数
年初指数经历熔断股灾，随后企稳震荡上移，但未能修复年初跌幅，上证综指全年收跌435.54点（-12.31%），申万一级行业全线收跌。二八分化行情在行业涨跌上也表现得较为明显。
受供给侧改革和股灾后遗症影响，全年表现较为抗跌的板块基本集中在传统周期和蓝筹价值板块，跌幅最小的是煤炭板块（-11.79%），其次是石油石化（-12.60%）、银行（-13.30%）、钢铁（-18.28%）、食品饮料（-18.50%）。而跌幅在25%以上的主要是电子（-26.14%）、电力设备（-26.63%）和计算机（-27.98%）等成长板块。
04
当前与2016年的异同点
根据下表当前与2016年的情况对比，2016年的宏观环境要好于2023年，但由于刚经历了熔断股灾，市场仍心有戚戚，整体呈慢牛走势。而今年，目前市场对于年内经济复苏的预期以弱复苏为主，货币政策以稳为主，预计银行间资金利率在政策利率附近波动，若海外银行业风险不出现进一步蔓延扩散，市场或能复现2016年的震荡上行走势。
05
05
复盘启发
1、风险事件会改变市场原本的运行逻辑
金融市场作为一个以资金为主的市场，其实是比较脆弱的。一旦有影响较为巨大的风险事件发生，市场会偏离其本应运行的逻辑，资金出逃避险，而且市场会进一步放大这种恐慌情绪。2016年，股市熔断制度对于股市的冲击造成第三次股灾，市场几乎一个月都在阴跌。而2023年3月初，美国硅谷银行破产事件以及欧洲的瑞信信贷事件，也造成市场对于金融危机的担忧和流动性的短期恐慌，原本震荡偏强的指数出现破位下行，目前资金还在继续观望事件的后续进展。
2、基本面的转折是指数表现分化的根本原因
2016年初，我国经济下行见底的迹象显现，有望进入新一轮的稳定增长周期，蓝筹价值的业绩增速预期向上，加上供给侧改革，周期性传统行业的业绩大幅复苏，行业龙头的集中度提高，大盘股票“低增长、低估值”的底层逻辑被打破。与此同时，2016年监管层换人，整个金融监管环境转为“强监管、防风险、去杠杆”，监管环境发生逆转，对中小盘这类投机炒作较多的股票影响偏大，市场易出现二八分化的行情。2023年，作为疫情防控政策放松后的第一年，经济也出现下行见底的迹象，消费相关板块有业绩向上预期，央企价值重估也有利于大盘指数的估值提升，或有可能重现2016年的二八分化行情。
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