近期国内棉价在供应端利多的推动下强势上涨，主力09合约一度站上16000整数关口。中棉协调查结果显示全国植棉意向面积同比下降7.4%，降幅较上期扩大3.7个百分点。种植面积降幅超预期扩大，2023/24年度国内减产的预期因此加强。4月份以来，新疆地区出现低温降雨降雪天气，给棉花春播工作带来了不利影响，进度慢于去年同期水平，进一步加剧了市场对于新年度产量大降的担忧。

需求方面，2023年以来国内服装消费持续复苏，1-3月国内服装零售额数据显著改善。同时在我国稳外贸政策持续发力及春节后企业复工复产的影响下，3-4月我国纺织服装出口止跌回升，出口额超过去年和19年同期。目前下游纺织企业的开机率仍维持高位，成品库存也并未出现明显的累库现象，整体表现尚可，需求端带来的负反馈不明显。

综合来看，下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，随着近期新疆气温回升，天气炒作告一段落，短期郑棉或震荡整理。中长期看，今年国内棉花产量下滑和内需持续修复的主逻辑并未改变，棉价重心有望继续抬升，建议09合约逢低做多。

一、宏观形势：美联储释放暂停加息信号，强势美元对大宗商品压制减弱

在上周举行的5月议息会议上，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至5%—5.25%，即再度加息25个基点，符合市场预期。这是美联储自去年3月以来的第十次加息，本轮已累积加息500BP。值得关注的是，此次会议删除了“适宜进一步加息”的相关措辞，暗示美联储可能将暂停加息。鲍威尔继续强调要降低通胀还有很长的路要走，偏高的通胀前景还不支持降息。因此本次加息或是本轮紧缩周期的最后一次加息，但美国大概率仍会维持较长一段时间的高利率。

随着美联储紧缩货币政策转向，市场流动性将得以改善，美元指数有望见顶回落，对于大宗商品整体的压制力度也将逐渐减弱。由于市场对于美国经济衰退和需求走弱的一致性预期较强，对于供需矛盾不明显的品种来说，在货币政策转变初期大概率会跟随经济周期回落，等到经济逐渐回升后，商品价格才开始上涨。但对于棉花这样基本面表现较强的品种来说，可以考虑提前布局中长期的投资机会。

现行棉花目标价格政策框架保持不变，支持力度保持稳定，保障棉农基本收益和植棉积极性，但对于实施措施新增了一些细节。（一）稳定目标价格水平。2023—2025年，新疆棉花目标价格水平仍为每吨18600元，支持力度不变。（二）固定补贴产量。统筹考虑近几年新疆棉花生产情况以及当地水资源、耕地资源状况，对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴。（三）完善操作措施。新疆维吾尔自治区和新疆生产建设兵团要着力提升质量，进一步用好目标价格补贴资金，在更大范围内实施质量补贴，合理确定质量补贴标准，利用“优质优补”引导优质棉花生产；采取有效措施，积极有序推动次宜棉区退出，推进棉花种植向生产保护区集中；推进全疆棉花统一市场建设，全面推行籽棉交售互交互认，加快实现兵地棉花市场融合、补贴标准衔接；继续实施“专业仓储监管+在库公证检验”制度，并配套安排相关措施，保障市场价格高于目标价格时有关机制顺畅运行；因地制宜开展保险试点。

棉花目标价格政策如期落地，但其中新增的“以固定产量510万吨进行补贴”的措施引发市场广泛的关注。从过去几年的数据来看，国内棉花产量基本都远超过510万吨的补贴量。因此，2023-2025仅补贴510万吨或许会大大削弱棉农种植的积极性，使得新年度棉花供应减少，进而导致下半年很有可能会出现抢收的现象。其实从近几年我国棉花播种面积持续下降的趋势中也不难发现，国家推动新疆棉花种植越来越向‘质’看齐，而不是一味的在乎“量”，更大范围地补贴优质棉及长绒棉产区，进一步推动次宜棉区的退出。按照当前的趋势，未来新疆棉花种植面积可能会进一步减少，最终产量向510万吨靠近。

三、国际棉市解析

1、棉粮比价保持低位，美棉种植面积或低于预期

据USDA意向种植面积报告，2023年美国棉花种植面积估计为1125.6万英亩，较此前预期上调，同比仍大降18%。目前美国新棉种植已经启动，随着降雨好转种植进度增速加快。截止5月7号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为22%；去年同期水平为23%，较去年同期慢1个百分点；近五年同期平均水平在23%，较近五年同期平均水平慢1个百分点，德州方面种植进度周增3个百分点达到23%，同比快1个百分点。

通过观察近五年美国棉花期货与竞争作物玉米、大豆期货的价格比价来看，棉粮比价均正处于历史相对低位，可见棉花近年来的竞争优势已经明显削减，农民对于种植玉米以及大豆的意愿可能要高于棉花。目前美国玉米、大豆的种植进度相对要好于去年同期，而美棉的种植进度相对偏慢，如果后期棉粮比价持续低位，竞争作物对于棉花种植的挤占效应可能会更加明显，美棉的实播面积或许要比3月份的意向种植面积要更低。

2、印度上市进度缓慢，本年度棉花或转为减产

4月USDA对印度棉的调整幅度并不大，产量和消费量环比均没有变化，仅仅对贸易量进行了调整，期末库存增加10万吨至230万吨。不过随着印度棉上市末期的临近，目前累计的上市量距离USDA预估的533万吨的产量还相距甚远，CAI在4月的报告中再度下调印度棉产量至515万吨，产量预期也由此前的增产转为减产。据AGM公布的数据统计显示，截至2023年5月7日当周，印度棉花周度上市量3.73万吨，环比上一周减少4.03万吨，较三年均值增加1.04万吨；印度2022/23年度的棉花累计上市量约334.69万吨，较三年均值累计减少约141.72万吨。

此轮印度棉上市缓慢的主要原因在于印度棉农囤货惜售，按照目前的上市量来看，接下来5-7月份印度可能会加速上市皮棉，不过本年度印度棉的产量大概率会低于此前市场的预期。

四、国内棉市解析

1、植棉面积降幅扩大，新疆低温天气强化减产预期

4月23日，中棉协发布全国棉农植棉意向调查报告，结果显示2023年全国植棉意向面积为4155.75万亩，同比下降7.4%，降幅较上期扩大3.7个百分点。其中新疆意向面积同比下降4.3%，降幅较上期扩大3.8个百分点；黄河流域和长江流域植棉意向面积同比下降了22.6%和32.2%，降幅较上期分别扩大4.8和1.9个百分点。种植面积降幅超预期扩大，2023/24年度国内减产的预期因此加强。

4月份以来，新疆地区出现低温降雨降雪天气，给棉花播种以及出苗带来了不利影响，进度慢于去年同期水平，进一步加剧了市场对于新年度产量大降的担忧，也为减产炒作提供了助推剂。当前北疆地区播种同比大幅度推迟，一些4月上中旬播种的棉田因受灾不得不重播，如果5月天气仍不给力，农民可能不得不改种其它农作物；而南疆地区沙尘天气较为严重，整体温度偏低，部分棉区受到低温降雨影响，棉苗根部出现腐烂，正在补种重播。

整体来看，在意向种植面积下降和播种期低温天气的双重作用下，国内新年度棉花减产概率大大增加。目前天气预报显示接下来新疆气温会快速回升，前期低温对于棉苗的影响还有待进一步的观察和验证。此外，今年已有许多轧花厂在升级改造加工设备，对于产能持续扩张的轧花厂来说，如果棉花产量面临减少，新棉抢收大概率会在今年重演。

2、淡季需求转弱短期利空棉价，但中长期内需复苏逻辑不变

终端内销方面，3月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1164亿元，同比增长17.7%。1-3月累计零售额为3703亿元，同比增长9%。2023年以来国内服装消费持续复苏，1-3月服装零售额显著改善。4月国内订单表现尚可，我们预计今年内需有望进一步修复，支撑国内棉价重心抬升。

出口订单方面， 4月我国纺织服装出口合计263.89亿美元，同比增长11.9%，较19年同期增长35.6%；其中纺织纱线、织物及制品出口127.42亿美元，同比增长3.9%，较19年同期增长30.2%；服装及附件出口129.16亿美元，同比增长14%，较19年同期增长33.6%。在我国稳外贸政策持续发力、疫情防控全面放开、春节后企业复工复产等因素影响下，3-4月我国纺织服装出口止跌回升，出口额超过去年和19年同期，表现超预期。

目前下游纺织企业的开机率维持高位，而成品棉纱、坯布库存仍位于历史偏低的水平，并未出现明显的累库现象，整体表现尚可，需求端带来的负反馈并不明显。不过接下来5-7月是纺织行业淡季，下游需求存在走弱的预期，短期对国内棉价形成一定的压力。但中长期内需持续复苏的逻辑并未改变，中国目前已经成为支撑全球棉花消费复苏的主力军。

五、小结

近期国内棉价在供应端利多的推动下强势上涨，主力09合约一度站上16000整数关口。中棉协调查结果显示全国植棉意向面积同比下降7.4%，降幅较上期扩大3.7个百分点。种植面积降幅超预期扩大，2023/24年度国内减产的预期因此加强。4月份以来，新疆地区出现低温降雨降雪天气，给棉花春播工作带来了不利影响，进度慢于去年同期水平，进一步加剧了市场对于新年度产量大降的担忧。

需求方面，2023年以来国内服装消费持续复苏，1-3月国内服装零售额数据显著改善。同时在我国稳外贸政策持续发力及春节后企业复工复产的影响下，3-4月我国纺织服装出口止跌回升，出口额超过去年和19年同期。目前下游纺织企业的开机率仍维持高位，成品库存也并未出现明显的累库现象，整体表现尚可，需求端带来的负反馈不明显。

综合来看，下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，随着近期新疆气温回升，天气炒作告一段落，短期郑棉或震荡整理。中长期看，今年国内棉花产量下滑和内需持续修复的主逻辑并未改变，棉价重心有望继续抬升，建议09合约逢低做多。