人民币汇率破7 资金风险偏好下降-金融衍生品周报-20230521lg...

1、市场综述：

本周国内多个经济数据公布，经济复苏斜率平缓，政策未见进一步发力，海外经济仍存韧性，股指期货和国债期货震荡为主，小幅收涨，美元兑人民币汇率贬值明显。

2、品种分析：

IH、IF：本周股指冲高回落，传媒和房地产领跌，电子和国防军工领涨，资金方面北向资金流入5.35亿元，杠杆资金流入52.32亿元。

IC、IM：本周IC2306和IM2306止跌反弹，小幅上涨，IC2306收涨0.58%，IM2306收涨0.67%，结束周线五连阴。

国债：本周国债期货各合约普遍下跌，主要是随着经济数据不及预期、存款利率下调等事件落地，10年期国债收益率跌至2.7%位置后，部分多头止盈，市场做多情绪降温，低等级信用利差也有所扩大。

外汇：本周人民币汇率贬值突破7.0整数关口，为今年首次。十年期中债收益率略走强至2.71%，十年期美债收益率反弹至3.70%。

比特币：本周CME比特币期货由26450美元涨至26865美元，涨幅为1.43%，短期止跌企稳。美元指数重回103上方，延续5月以来的阶段性反弹走势。

3、总结展望与策略机会

股指IH、IF：随着经济数据的披露，资金做多热情逐步消退，我们认为在没有进一步政策刺激下股指很难迎来大幅上涨。持续震荡后指数可能会选择方向，从当前走势判断，短期向下的可能性较高，随之伴随的可能是波动加大。

股指IC、IM：当前市场处于上有顶下有底的阶段，更多还是主题轮动的结构性行情，延续宽幅震荡的概率偏大。随着前期数字经济主题细分行业交易拥挤度降至中性位置，近期主题表现相对偏强，短期可关注多IM空IH的套利，但整体风格趋于平衡下，尽量逢价差低位入场。

国债期货：展望后市，随着市场做多情绪降温，当前经济仍处在恢复进程中，10年期国债收益率跌至2.7%位置后，继续下行空间有限，信用和期限利差也处于历史低位，压缩空间有限，做多的性价比降低，在没有进一步利好推动下，短期国债期货价格或面临回调压力。

人民币汇率：海外又有官员传递加息信号，年内降息预期进一步降温，国内内需弹力不足，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强，但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。

比特币：目前在停止加息预期下，或将刺激比特币等进一步上涨，但伴随整体经济低迷，比特币作为新型全球性资产，或也将进行深度回调。

4、风险提示

• 地缘政治风险升级；国内经济恢复不及预期。

本周股债同步收涨，除上证50期指和2年期国债期货外，其他三大期指和国债期货均小幅收涨，前期的跷跷板行情有所缓解。

就本周面临的宏观情况而言，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为57.7，创去年11月以来最低，预期63，前值63.5。4月零售销售月率录得0.4%，不及预期的0.8%，但基本趋势稳健，暗示消费者支出可能在第二季初保持强劲。近期市场关注较多的债务上限问题，在美东时间本周五美国白宫和共和党代表就该问题的谈判陷入僵局。共和党方面表示，白宫方面在谈判过程中显得有些不理性；白宫官员则表示，仍有可能达成协议，但双方均不会得到想要的一切，但美国财政部现金余额截至5月18日进一步降至573亿美元。国内方面，央行发布一季度货币政策执行报告，指出我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升。下阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。周二，国家统计局公布国内4月经济数据，多个数据表现不及预期。社零同比增长18.4%，不及预期值21%，工业增加值同比增长5.6%，不及预期值10.9%，固定资产投资累计同比增长4.7%，也不及市场预期值5.5%。

总体来看，本周国内多个经济数据公布，经济复苏斜率平缓，政策未见进一步发力，海外经济仍存韧性，股指期货和国债期货震荡为主，小幅收涨，美元兑人民币汇率贬值明显。

股指期货多数收涨，IH2306收跌0.09%，IF2306收涨0.13%，IC2306收涨0.58%，IM2306收涨0.96%。国债期货多数收涨，TS2309收跌0.04%，TF2309收涨0.01%，T2309收平，TL2309收涨0.06%。美元兑人民币汇率贬值0.88%。

图1：股指期货周涨跌

资料来源：Wind，申万期货研究所

图2：国债期货周涨跌

资料来源：Wind，申万期货研究所

图3：外汇周涨跌

资料来源：Wind，申万期货研究所

1、股指期货

（1）IF、IH

本周股指冲高回落，传媒和房地产领跌，电子和国防军工领涨，资金方面北向资金流入5.35亿元，杠杆资金流入52.32亿元。

4月经济数据整体不及预期。4月社融增速、人民币贷款等数据明显不及预期，特别是居民部分，无论是短贷和长贷均减少，我们认为居民短贷减少是因为消费呈现弱复苏，中长期贷款减少一方面是因为历史存量房贷利率较高，居民提前还贷，另一方面也是买房需求仍然较弱。房地产投资是固定资产投资的主要拖累项，随着疫情放开后购房需求短期释放完毕，商品房销售面积和销售额开始下降，施工和开工面积也出现下滑。目前国内经济内生动力还不强，需求仍然不足；全球经济增长趋缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，主要央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧，不稳定、不确定、难预料因素较多。

股指期货短期预计仍有调整空间。5月以来股指行情主要靠银行和非银金融板块支撑，而和经济表现直接相关的食品饮料、家用电器、有色金属、建筑材料跌幅较大。近期公布的经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，短期股指仍有进一步向下调整空间。

图4：四大现指走势	图5：四大期指基差
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

图6：四大现指市盈率	图7：四大现指市净率
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

（2）IM、IC

本周IC2306和IM2306止跌反弹，小幅上涨，IC2306收涨0.58%，IM2306收涨0.67%，结束周线五连阴。板块轮动加快，申万一级行业中电子、国防军工、机械设备板块涨幅居前，传媒、房地产跌幅居前，IM/IH比值反弹。

本周4月经济数据的公布进一步验证了政治局会议中对经济的定调“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。社零同比增长18.4%，不及预期值21%，工业增加值同比增长5.6%，不及预期值10.9%，固定资产投资累计同比增长4.7%，也不及市场预期值5.5%，工业生产和固定资产投资同时环比负增长，消费环比连续第二个月下滑。从数据来看，消费、工业生产以及投资的需求动力均有所下降，经济复苏斜率偏为平缓，而根据4月政治局会议以及央行一季度货币政策执行报告，短期还看不到政策的大幅发力，盈利端对股指缺乏强势上涨的驱动。但另一方面，目前国内经济复苏的方向没有改变，大的基本面上没有系统性的深跌风险。因此，从整体宏观层面来看，当下股指处于上有顶下有底的宽幅震荡格局之下。

微观视角来看，4月至今一个多月的时间里，市场经历了上涨→下跌→又涨→又跌的过山车过程，上证综指两次突破3400点关键位置未能站稳，随之而来的就是快速的下跌，但这一次下跌有一个显著的不同就是市场量能降下来了。自5月11日，两市成交额降至8000亿元之后，市场成交额再未上过万亿，短期资金交投情绪明显下降。另一方面，微观市场的增量资金也未见明显流入。两市的融资余额在4月中旬到达去年7月的阶段性高点后，目前随着市场回调离场，未能进一步创下近两年新高的资金流入量。而外资在受美国银行业风险发酵、债务上限风险等多个风险因素的影响，表现偏为谨慎，整体市场无增量资金明显流入。对于四大期指而言，在这种情况下更容易出现指数间的强弱不同。当下，中特估主题暂时回调，经过4月底以来的回调，数字经济主题细分行业交易拥挤度多数已回调到偏中性的位置，叠加周末关于ChatGPT的新进展，接下来或将迎来新的一轮反弹。

图8：申万一级行业周度涨跌幅（%）	图9：市场成交额（亿元）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

图10：北上资金净流入额（亿元）	图11：融资买入变动额（亿元）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

图12：TMT短期交易拥挤度	图13：TMT细分行业成交额占比-MA5（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

2、国债期货

本周国债期货价格普遍下跌。TL2306合约下跌0.08%至97.27元，T2306合约下跌0.04%至101.715元，TF2306合约下跌0.02%至101.86元，TS2306合约下跌0.10%至101.07元，对应的30年期、10年期、5年期和2年期国债收益率分别上行0.11bp、0.27bp、-0.58bp和1.42bp，短端上行幅度大于长端。主要是随着经济数据不及预期、存款利率下调等事件落地，10年期国债收益率跌至2.7%位置后，部分多头止盈，市场做多情绪降温。信用利差涨跌不一，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄0.34bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大2.03bp，经济恢复不及预期下，公司债信用利差有所扩大。

图14:2/5/10/30年期国债收益率走势（%）	图15：公司债信用利差走势（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

4月份经济数据普遍不及预期，宽信用政策仍需加码。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，比上月加快1.7个百分点；社会消费品零售总额同比增长18.4%，比上月加快7.8个百分点，但均不及市场预期。1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.7%，比1-3月份回落0.4个百分点，基建和制造业投资增速均有所回落，房地产投资降幅扩大，不过商品房销售面积降幅收窄，商品房销售额增速显著扩大，房地产市场需求出现一定恢复迹象，但整体处于调整期，此前4月份居民中长期净融资额转负，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码。

图16：投资、消费和出口同比走势（%）	图17：房地产投资、销售和资金走势（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

本周央行开展1250亿元1年期MLF操作，对冲到期的MLF后，净投放250亿元，但操作利率保持不变，市场降息预期落空。不过市场资金面宽松，DR007和SHIBOR:1周利率继续维持在1.8%的低位，低于逆回购利率20bp。

央行在第一季度中国货币政策执行报告中认为经济延续复苏态势有多个有利条件，但也存在内生动力不强，需求仍然不足的问题。报告继续坚持“稳健的货币政策要精准有力”的表述，去掉了“坚持不搞‘大水漫灌’”内容，增加了“总量适度，节奏平稳”“运用好实施期内的阶段性工具”和“把握好信贷投放节奏和力度”等内容，预计央行货币政策总量上将保持稳定，但是在经济内生动力不强，需求仍然不足的背景下，会加大结构性政策的支持力度，稳定信贷总量增长，支持实体经济发展。央行也表示将继续实施好稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平，持续深入推进利率市场化改革，健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制，为促进经济实现质的有效提升和量的合理增长营造有利条件。

图18：央行公开市场操作情况（亿元）	图19：各品种7天走势（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

海外，本周美国债务上限问题持续发酵，美国白宫和共和党代表就债务上限问题的谈判陷入僵局。美国财政部长强调国会必须紧急解决债务上限问题，若不能提高或暂停债务上限，冲击“对金融体系将是灾难性的”，财政部继续密切关注整个银行业的状况。

不过美国经济数据仍有较强韧性。当周初请失业金人数下降2.2万人至24.2万人，创2021年以来最大降幅，低于市场预期。美联储部分票委表示目前的经济数据不足以证明美联储在6月份的下次会议上暂停加息是合理的，6月份没来美联储加息概率提升。在债务上限问题和紧缩预期增强的情况下，美债收益率显著回升。

图20：美国当周领取失业金人数（万人）	图21：美欧10年期国债收益率（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

从基差上看，期债价格显著上涨后，套利投资者入场，上周IRR已经回落至3%下方，市场做多情绪降温。从跨期价差上看，各国债期货的合约的跨期价差继续收窄，随着2306合约移仓至2309合约，前期做空跨期价差策略可以逐步离场。

图22：国债期货IRR走势（%）	图23：国债期货跨期价差走势（元）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

3、外汇现货

本周人民币汇率贬值突破7.0整数关口，为今年首次。十年期中债收益率略走强至2.71%，十年期美债收益率反弹至3.70%。

海外方面，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为57.7，创去年11月以来最低，预期63，前值63.5。4月零售销售月率录得0.4%，不及预期的0.8%，但基本趋势稳健，暗示消费者支出可能在第二季初保持强劲。海外经济需求仍存韧性，加上美联储表示年内降息可能性较小，带动近期美元偏强。

国内方面，央行发布一季度货币政策执行报告，指出我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升。下阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。周二，国家统计局公布国内4月经济数据，多个数据表现不及预期。社零同比增长18.4%，不及预期值21%，工业增加值同比增长5.6%，不及预期值10.9%，固定资产投资累计同比增长4.7%，也不及市场预期值5.5%。国内经济修复进程出现一定波折，复苏强度预期进一步下降，使得人民币相对美元表现偏弱。

图24：中美十年期国债收益率对比

资料来源：Wind，申万期货研究所

4、比特币

本周CME比特币期货由26450美元涨至26865美元，涨幅为1.43%，短期止跌企稳。美元指数重回103上方，延续5月以来的阶段性反弹走势。

资讯方面，5月16日，美国证券交易委员会（SEC）主席 Gary Gensler 表示，加密货币市场「通常不合规」，并且基于去中心化的「虚假叙述」。美国CFTC主席Rostin Behnam在接受采访时表示CFTC与Gary Gensler领导的SEC在加密货币监管方法上存在明显的差异。Behnam表示，感到有责任在商品金融资产市场上保护美国投资者，而这些加密代币中有许多是商品。BTC和ETH是商品，BTC和ETH期货在交易所上市是”市场驱动的”，并以法律分析为理由。Behnam指出，缺乏中央协调人或共同的企业是使加密货币和其他商品不是证券的原因。此外，Behnam抨击了美国SEC的加密货币监管方法，Behnam称，我非常强烈反对执法监管。我已经尽我所能保持透明，并与市场参与者在DeFi领域进行接触，金融创新是符合国家利益。

图25：比特币期货与美元指数走势对比

资料来源：Wind，申万期货研究所

1、股指期货

IH、IF：随着经济数据的披露，资金做多热情逐步消退，我们认为在没有进一步政策刺激下股指很难迎来大幅上涨。持续震荡后指数可能会选择方向，从当前走势判断，短期向下的可能性较高，随之伴随的可能是波动加大，操作上短期建议试空为主，预计IH2306合约波动2550-2800，IF2306合约波动区间3900-4200。

IC、IM：4月多个经济数据表现不及预期，国内经济内生需求不足，复苏斜率偏为平缓，但整体复苏方向未改，市场处于上有顶下有底的阶段，更多还是主题轮动的结构性行情，延续宽幅震荡的概率偏大。随着前期数字经济主题细分行业交易拥挤度降至中性位置，近期主题表现相对偏强，短期可关注多IM空IH的套利，但整体风格趋于平衡下，尽量逢价差低位入场，IC2306预计波动区间6000-6470，IM2306预计波动区间6500-7040。

2、国债期货

展望后市，随着经济数据不及预期、存款利率下调等事件落地，国债期货价格突破上涨后，部分多头止盈，上周以来IRR逐步回落，市场做多情绪降温。央行超额对冲本月到期的MLF，操作利率保持不变，市场降息预期落空，央行表示稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。当前经济仍处在恢复进程中，10年期国债收益率跌至2.7%位置后，继续下行空间有限，信用和期限利差也处于历史低位，压缩空间有限，做多的性价比降低，在没有进一步利好推动下，短期国债期货价格或面临回调压力。

3、人民币汇率

近期人民币贬值较为明显。海外又有官员传递加息信号，年内降息预期进一步降温，而4月非农数据显示劳动力市场依旧存有较大韧性，经济存有软着陆可能。国内多个经济数据显示经济复苏力度偏为温和，内需弹力不足，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强，但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。

4、比特币

从比特币周期维度看，在停止加息预期下，美元走弱或将刺激一部分人开始寻找替代资产，这将刺激比特币等进一步上涨；但伴随整体经济低迷，比特币作为新型全球性资产，或也将进行深度回调，而后期在降息背景下，比特币等表现或将优于传统资产。

1、地缘政治风险升级。

2、国内经济恢复不及预期。