• 疫情缓和释放积压需求：2022年实际GDP增速为3%，低于潜在增长水平，其中重要的原因是疫情对经济增长的影响较大，部分需求被压制。2022年11月国内防疫政策调整，从今年开始疫情缓和，对经济增长的负面影响减弱。前期部分被积压的需求开始释放。一季度国内实际GDP增速回升至4.5%，其中疫情影响较大的第三产业在今年一季度同比增长5.4%，比去年四季度的2.3%有明显提升。从一些宏观和行业数据来看，一季度确实有显著的改善，表明经济在复苏。

• 上半年多个行业景气度先上后下，积压需求释放是主要原因：制造业PMI、建筑业PMI、房地产销售、房价、以及出口的景气度，在今年上半年都经历了先上后下的局面。一季度疫情缓和，前期积压需求释放可能是这些行业景气度较高的重要原因。在积压需求释放之后，这些行业景气度再度走弱，反映了国内实际的需求较为疲弱。

• 上半年风险资产价格先涨后跌：资产价格走势是国内经济景气度的反映。今年上半年国内经济的景气度和实际的需求经历了先上后下的局面，相应的风险资产价格也出现了先涨后跌的走势。股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率的走势在今年上半年都比较接近。在国内经济景气度比较高的阶段，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以上涨为主；而在积压需求释放之后，国内经济景气度回落，整体需求走弱，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以下跌为主。

• 关注未来政策的调整：积压需求释放之后，整体的需求仍然处于较为疲软的状态。在这种情况下就业可能面临一定的压力。另一方面，欧美等发达国家在央行持续加息之后经济衰退的可能性上升，出口可能也持续在低位徘徊，拖累经济增长。因此，政策层面还有进一步发力的必要以及发力的空间。2021年下半年之后，房地产的景气度持续走弱，今年房地产阶段性的反弹也是以积压需求释放为主。考虑到房地产在国内经济内循环中的作用，后续为了稳增长，房地产相关的措施或有必要进一步推出。

• 风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。

2022年实际GDP增速为3%，低于潜在增长水平，其中重要的原因是疫情对经济增长的影响较大，部分需求被压制。2022年11月国内防疫政策调整，从今年开始疫情缓和，对经济增长的负面影响减弱。前期部分被积压的需求开始释放。一季度国内实际GDP增速回升至4.5%，其中疫情影响较大的第三产业在今年一季度同比增长5.4%，比去年四季度的2.3%有明显提升。

与建筑业密切相关的是房地产。一季度房地产销售曾经有过阶段性的改善，但是到了二季度之后就再度回落。房地产景气度的变化，在房价上面也得到明显反映。从百城房价环比来看，在持续多个月下跌之后，今年3月和4月曾经有过环比的上涨，但是到了5月就再度下跌。说明在积压的购房需求释放之后，整体的购房需求较为低迷。从房价环比上涨的城市来看也是类似，今年1月份100个城市里面房价环比上涨的城市数量仅仅在10个左右，但是随着前期积压购房需求的释放，在一季度末房价环比上涨的城市数量就上涨至40个。而到了二季度之后房地产景气度再次下行，房价上涨的城市数量连续回落。

资产价格走势是国内经济景气度的反映。今年上半年国内经济的景气度和实际的需求经历了先上后下的局面，相应的风险资产价格也出现了先涨后跌的走势。股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率的走势在今年上半年都比较接近。在国内经济景气度比较高的阶段，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以上涨为主；而在积压需求释放之后，国内经济景气度回落，整体需求走弱，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以下跌为主。

显然，在积压需求释放之后，整体的需求仍然处于较为疲软的状态。在这种情况下就业可能面临一定的压力。另一方面，欧美等发达国家在央行持续加息之后经济衰退的可能性上升，出口可能也持续在低位徘徊，拖累经济增长。因此，政策层面还有进一步发力的必要以及发力的空间。2021年下半年之后，房地产的景气度持续走弱，今年房地产阶段性的反弹也是以积压需求释放为主。考虑到房地产在国内经济内循环中的作用，后续为了稳增长，房地产相关的措施或有必要进一步推出。

1、地产融资政策超预期；