内需动力不足,国债继续上涨-金融衍生品周报-20230702lg...

1、市场综述：

本周经济数据显示国内经济内需动力仍旧不足，稳增长政策仍需发力，海外美联储鲍威尔继续鹰派发声，股指和国债期货延续跷跷板行情，美元兑人民币汇率贬值至7.2上方。

2、品种分析：

IH、IF：本周股指小幅回落，公用事业领涨，科技股跌幅靠前，资金方面北向资金流出121.57亿元，杠杆资金流出71.56亿元。

IC、IM：本周IC2307和IM2307震荡为主，周五强势拉升，IC2307收跌0.11%，IM2307收涨0.45%。

国债：继续上涨，主要是经济数据不及预期，央行增加支农额度2000亿元，资金面保持相对平稳，公司债信用利差扩大。

外汇：本周人民币汇率继续贬值至7.25，贬值幅度较上周有所缩小。十年期中债收益率小幅回落至2.63%，十年期美债收益率反弹至3.87%。

比特币：本周CME比特币期货由31200美元降至30665美元，涨幅为-0.46%，价格在拉升后短期处于窄幅震荡之中。

3、总结展望与策略机会

股指IH、IF：当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，技术上看期指偏弱，操作上短期建议试空为主，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。

股指IC、IM：临近中报披露期，部分公司提示业绩风险加上大股东减持，同时数字经济主题交易拥挤度也处于相对高位，短期或将继续消化估值和交易拥挤度。当下，指数或存波折，暂时观望为主，重点关注稳增长政策的情况，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。

国债期货：展望后市，经济金融数据不及预期仍将支撑债市走强。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力，策略上建议关注做陡曲线交易。

人民币汇率：后续人民币汇率进一步贬值空间有限。国内经济内生需求动力不足，随着政策预期升温，对人民币汇率支撑增强，同时即使鲍威尔近期强调年内或仍有两次加息，也无法改变此轮加息周期已接近尾声这一事实，因此我们更倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。

比特币：最近一轮比特币的行情就源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，但现在SEC已经将这些申请退回给交易所，短期对比特币的驱动有所减弱。

4、风险提示

• （1）地缘政治风险升级。

• （2）政策出台强度不及预期。

本周股债延续跷跷板行情，股指期货多数收跌，国债期货小幅收涨。

就本周面临的宏观情况而言，海外美联储主席鲍威尔表示，美联储尚未完成抗通胀工作，预计货币政策将进一步收紧，在点阵图上，多数美联储官员支持今年再加息两次。鲍威尔称不排除连续加息可能性，预计到2025年美国核心通胀率将回落到2%。由于消费者支出大幅放缓，美国5月通胀压力略有缓解。5月核心PCE物价指数同比升4.6%，预期4.7%，前值4.7%；环比升0.3%，预期0.3%，前值0.4%。5月PCE物价指数同比升3.8%，预期3.8%；环比升0.1%，预期0.1%，前值0.4%。国内方面，5月份，规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%。降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄，企业利润呈现稳步恢复态势。6月官方制造业PMI为49.0%，环比上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善；官方非制造业PMI为53.2%，环比下降1.3个百分点，仍高于临界点；综合PMI产出指数为52.3%，表明我国企业生产经营活动总体延续扩张态势。央行货币政策委员会召开二季度例会。会议指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。

总体来看，本周经济数据显示国内经济内需动力仍旧不足，稳增长政策仍需发力，海外美联储鲍威尔继续鹰派发声，股指和国债期货延续跷跷板行情，美元兑人民币汇率贬值至7.2上方。

股指期货多数收跌，IH2307收跌0.92%，IF2307收跌0.53%，IC2307收跌0.11%，IM2307收涨0.45%。国债期货全线收涨，TS2309收涨0.12%，TF2309收涨0.28%，T2309收涨0.30%，TL2309收涨0.62%。美元兑人民币汇率贬值0.79%。

图1：股指期货周涨跌

资料来源：Wind，申万期货研究所

图2：国债期货周涨跌

资料来源：Wind，申万期货研究所

图3：外汇周涨跌

资料来源：Wind，申万期货研究所

1、股指期货

（1）IF、IH

本周股指小幅回落，公用事业领涨，科技股跌幅靠前，资金方面北向资金流出121.57亿元，杠杆资金流出71.56亿元。

本周人民币兑美元继续贬值0.67%，最高贬值至7.2568，北向资金有一定流出，股指走势整体偏弱。

2023年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%。其中5月当月规模以上工业企业营业收入同比下降1.5%、企业利润同比下降12.6%。虽然工业企业利润增速依然为负，但是下降的速度有所放缓，利润率有所回升。

图4：四大现指走势	图5：四大期指基差
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

图6：四大现指市盈率	图7：四大现指市净率
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

（2）IM、IC

本周IC2307和IM2307震荡为主，周五强势拉升，IC2307收跌0.11%，IM2307收涨0.45%。申万一级行业中煤炭、国防军工以及电力设备涨幅居前，传媒、计算机板块跌幅居前，IM/IH比值处于震荡之中。

本周市场值得注意的一点是市场量能的回落，两市成交额重回至万亿下方，周二、周三、周四连续三个交易日处于8000多亿元，周五有所反弹，重回至9000亿元上方。成交额在很大程度上代表着市场资金的交投情绪，通常情况下，若量能出现连续萎缩，很大程度代表着市场资金转向谨慎，市场风险偏好下降。与此同时，增量资金确实出现了较为明显的流出。本周二、周三、周四连续三个交易日，北上资金分别净卖出26亿元、41亿元、76亿元，杠杆资金流入额也出现显著回落，从单日净买入800多亿元降至500多亿元。

在细分主题上，本周数字经济连续第二周回调。由于部分上市公司预警业绩风险，表示上半年业绩或较上年同期存在下降风险，加上中报业绩预告逐渐来临，数字经济主题出现明显回调。从市场交易拥挤度来看，TMT成交额占比已连续近三周处于40%上方，处于历史的相对高位，同时数字经济相关主题业绩存在较高不确定性，整体在业绩披露期间，或面临调整，消化较高的交易拥挤度。后续来看，数字经济交易拥挤度处于相对高位，市场逐渐迎来中报预告，或将使得中小板块表现相对偏弱，带动IM/IH比值走低。

图8：申万一级行业周度涨跌幅（%）	图9：市场成交额（亿元）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

图10：北上资金净流入额（亿元）	图11：融资买入变动额（亿元）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

图12：TMT短期交易拥挤度	图13：TMT细分行业成交额占比MA5
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

2、国债期货

本周国债期货价格继续上涨。TL2309合约上涨0.62%至98.1元，T2309合约上涨0.31%至101.99元，TF2309合约上涨0.27%至102.18元，TS2309合约上涨0.10%至101.36元，对应的30年期、10年期、5年期、2年期国债收益率分别下行3.93bp、3.15bp、4.16bp、4.51bp，长短端利率同步下行，主要是经济数据不及预期，央行增加支农额度2000亿元。公司债信用利差扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大3.84bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大8.18bp。

图14:主要国债收益率走势（%）	图15：公司债信用利差走势（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。1-5月份全国规模以上工业企业利润下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8个百分点。总体上，工业企业利润呈现稳步恢复态势，但降幅仍比较大，市场需求仍显不足，一些结构性问题比较突出，推动经济高质量发展仍需要加力。

6月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月上升0.2个百分点，其中，生产指数为50.3%，比上月上升0.7个百分点，重回扩张区间，制造业企业生产活动有所加快；新订单指数为48.6%，比上月上升0.3个百分点。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.2%和52.3%，比上月下降1.3和0.6个百分点。总体上，虽然制造业采购经理指数仍处于临界点下方，但是环比上月已经有所改善，且非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数，继续位于扩张区间，经济保持恢复发展态势。

图16：工业企业营收和利润同比走势（%）	图17：PMI及分项走势（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

本周，央行加大公开市场操作力度，合计净投放5570亿元，由于临近半年末，DR007和SHIBOR:1周回到2%上方，与历史同期相比，整体资金面保持相对平稳，预计节后资金面将转松。

6月30日，央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，发挥精准滴灌作用，降低社会融资成本，促进扩大就业，支持经济内生动力恢复。其中，支农再贷款、支小再贷款、再贴现分别增加额度400亿元、1200亿元、400亿元，调增后额度分别为8000亿元、17600亿元、7400亿元。

图18：央行公开市场操作（亿元）	图19：各品种7天走势（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

央行货币政策委员会二季度例会表示要加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。

海外，美国商务部当地时间29日公布的最终数据显示，2023年第一季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2%，较此前修正值上调0.7个百分点。受经济韧性较强影响，美联储预计货币政策将进一步收紧，相信还会有更多的加息措施，点阵图显示大多数官员支持再加息两次，不排除在连续的会议上采取行动的可能性，美国的劳动力市场确实在拉动经济。欧洲央行行长表示在通胀方面仍有工作要做，如果基准情景保持不变，很可能在7月加息，将在9月获得更多信息；没有看到足够的实质性证据表明基础通胀正在下降，没有足够证据表明核心通胀正在下降，目前不考虑暂停加息。在美欧加息预期继续上行的情况下，发达国家债券收益率普遍上行，10年期美债收益率上行3.81%，美元指数同步走强。

图20：美国和欧元区目标利率走势（%）	图21：美欧10年期国债收益率（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

从基差上看，随着期债价格企稳回升，市场做多情绪升温，IRR普遍回升，不过周五显著回落，现券涨幅高于期货涨幅，中长端债券存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差小幅扩大，对于各个期限来说，短端资金面将保持宽松，而政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有扩大的可能，关注做陡曲线交易。

图22：国债期货IRR走势（%）	图23：主要期限国债价差走势（元）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

3、外汇现货

本周人民币汇率继续贬值至7.25，贬值幅度较上周有所缩小。十年期中债收益率小幅回落至2.63%，十年期美债收益率反弹至3.87%。

海外方面，美联储主席鲍威尔表示，美联储尚未完成抗通胀工作，预计货币政策将进一步收紧，在点阵图上，多数美联储官员支持今年再加息两次。鲍威尔称不排除连续加息可能性，预计到2025年美国核心通胀率将回落到2%。由于消费者支出大幅放缓，美国5月通胀压力略有缓解。5月核心PCE物价指数同比升4.6%，预期4.7%，前值4.7%；环比升0.3%，预期0.3%，前值0.4%。5月PCE物价指数同比升3.8%，预期3.8%；环比升0.1%，预期0.1%，前值0.4%。

国内方面，5月份，规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%。降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄，企业利润呈现稳步恢复态势。6月官方制造业PMI为49.0%，环比上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善；官方非制造业PMI为53.2%，环比下降1.3个百分点，仍高于临界点；综合PMI产出指数为52.3%，表明我国企业生产经营活动总体延续扩张态势。央行货币政策委员会召开二季度例会。会议指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。

图24：中美十年期国债收益率对比

资料来源：Wind，申万期货研究所

4、比特币

本周CME比特币期货由31200美元降至30665美元，涨幅为-0.46%，价格在拉升后短期处于窄幅震荡之中。美元指数小幅反弹，仍处于102上方，对比特币阶段性的压制有所减弱。

资讯方面，据美国当地媒体援引知情人士报道称，美国证券交易委员会已经通知纳斯达克和Cboe全球市场，由他们代表贝莱德、富达投资等资管机构提交的比特币现货ETF文件不够清晰和全面。。据《金融时报》援引知情人士报道，香港金融管理局就英国和中国银行为何不接受加密货币交易所作为客户提出质疑，包括正在向汇丰银行、渣打银行和中国银行施加压力，要求它们将加密货币交易所作为客户。香港金管局在 4 月 27 日致银行的信中表示，“对潜在客户的尽职调查不应‘造成不应有的负担’，尤其是‘对于那些在香港设立办事处以在这里寻找机会的人来说’。”

图25：比特币期货与美元指数走势对比

资料来源：Wind，申万期货研究所

1、股指期货

IH、IF：当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，技术上看期指偏弱，操作上短期建议试空为主，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。

IC、IM：临近中报披露期，部分公司提示业绩风险加上大股东减持，同时数字经济主题交易拥挤度也处于相对高位，短期或将继续消化估值和交易拥挤度。当下，指数或存波折，暂时观望为主，重点关注稳增长政策的情况，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。

2、国债期货

展望后市，经济金融数据不及预期仍将支撑债市走强。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，近期相关政策在逐步落地，国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，推动居民消费增长和经济恢复。住建部领导表示要着力防范化解房地产风险，推动建筑业转型升级，本周广州、扬州等地继续优化房地产政策，市场期待进一步的政策出台。近期人民币汇率波动明显，央行二季度例会中表示搞好跨周期调节，在维护币值稳定的要求下，短期央行继续降准降息的可能性较低，更多的是出台结构性的政策。2.6%也是也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力，策略上建议关注做陡曲线交易。

3、人民币汇率

后续人民币汇率进一步贬值空间有限。国内经济内生需求动力不足，随着政策预期升温，对人民币汇率支撑增强，同时即使鲍威尔近期强调年内或仍有两次加息，也无法改变此轮加息周期已接近尾声这一事实，因此我们更倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。

4、比特币

最近一轮比特币的行情就源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF。如果这项产品能够获得美国监管点头，将有机会成为整个加密货币历史的重要里程碑，这意味着美股的投资者都能在自己的经纪账户中买卖比特币，就像买卖股票一样方便。与此同时，这也会给比特币市场带来持续不断的增量资金。现在SEC已经将这些申请退回给交易所，短期对比特币的驱动有所减弱。

1、地缘政治风险升级。

2、政策出台强度不及预期