宽信用到汇率反弹——风险偏好回归之路-金融衍生品周报20230716lg...

1、市场综述：

本周经济数据显示国内盈利端现企稳信号，政策端房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底，海外最新就业和通胀数据均出现降温，股指和国债期货延续跷跷板行情，美元兑人民币汇率连续多个交易日升值。

2、品种分析：

IH、IF：本周股指反弹回升，传媒和电子领涨，房地产和煤炭领跌。

IC、IM：本周IC2307和IM2307延续震荡态势，受中报业绩披露影响，整体相对弱于上证50和沪深300。

国债：本周国债期货价格涨跌不一，主要是经济数据分化，物价低于预期，金融数据超预期，宽信用政策不断出台，公司债信用利差收窄。

外汇：本周人民币汇率连续多个交易日升值，重回升值通道。十年期中债收益率在2.63%附近震荡，十年期美债收益率降至3.8%左右。

比特币：本周CME比特币期货由30665美元升至31585美元，涨幅为3%，价格处于偏强震荡之中。

3、总结展望与策略机会

股指IH、IF：当前进入二季度业绩披露期，资金趋向理性，与此同时市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，期指短期有所走强，操作上建议轻仓试多。

股指IC、IM：随着市场进入中报披露期，业绩仍是较大的考验，前期多IH空IM的跨品种套利暂逐步止盈，预计指数仍延续震荡格局。

国债期货：市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，预计国债期货价格上行空间有限，后续或存在调整压力。

人民币汇率：近期人民币汇率回升的主要原因或来自外部，而随着国内二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期将有所加强，我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。

比特币：从目前来看，6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF事件对行情仍有驱动，加上本周资产代币化事件，短期比特币或有望偏强震荡。

4、风险提示

• （1）宽信用效果不及市场预期。

本周股指期货全线收涨，国债期货涨跌各半。

就本周面临的宏观情况而言，海外方面，美联储褐皮书显示，自5月下旬以来，整体经济活动略有增长，未来几个月价格预期总体稳定或下降。美国劳工统计局公布数据显示，美国6月CPI同比上涨3%（预期3.1%，前值4%），连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。6月PPI同比升0.1%，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低；环比上升0.1%，低于预期的0.2%。通胀超预期降温下，市场倾向于预期下半年美联储或只剩7月最后一次的加息。国内方面，周一盘后央行公布6月金融数据，M1同比增长3.1%，低于预期值4.4%和前值4.7%；M2同比增长11.3%，高于预期值11.2%，不及前值11.6%；新增人民币贷款3.05万亿元，新增社融4.22万亿元，社融同比增速由9.5%降至9%。居民信贷显著恢复，企业信贷保持高位，政府债券融资显著少增，导致社融存量增速继续回落至9%，连续2个月回落，宽信用政策仍需加码。周四6月外贸数据公布，以美元计价，中国6月份出口同比下降12.4%，前值为降7.5%，环比增长0.5%；6月份进口同比下降6.8%，前值为降4.5%，环比下降1.3%；6月贸易顺差706.2亿美元。从环比来看，6月出口环比稳步回升。今年4月以来出口环比增速分别为-6.4%、-4%、0.5%，经过连续三个月的稳步回升，6月出口环比已转正，外贸整体发展是较为平稳的。

总体来看，本周经济数据显示国内盈利端现企稳信号，政策端房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底，海外最新就业和通胀数据均出现降温，股指和国债期货延续跷跷板行情，美元兑人民币汇率连续多个交易日升值。

股指期货全线收涨，IH2307收涨2.84%，IF2307收涨2.23%，IC2307收涨1.26%，IM2307收涨0.47%。国债期货涨跌各半，TS2309收跌0.03%，TF2309收跌0.08%，T2309收涨0.01%，TL2309收涨0.25%。美元兑人民币汇率连续第二周升值，本周升值超1%。

1、股指期货

（1）IF、IH

本周股指反弹回升，传媒和电子领涨，房地产和煤炭领跌，资金方面北向资金流入187.99亿元，杠杆资金流出35.38亿元。

A股进入2023年半年报披露期。自2023年7月13日至8月31日，5200多家上市公司将陆续披露中报，其中大部分将在8月份披露。2023年上市公司分红进度放缓。2022年我国上市公司整体上净利润仍保持7%的增长，其中沪深300指数实现了10%的较高增速。而从目前已经确定具体分红金额和除权除息日的数据来看，2023年上市公司分红的进度明显有所放缓。

截至2023年7月14日，已经确定的总分红金额是12,269亿元，而去年同期为15，167亿元，同比下滑了19.11%，而上证50、沪深300和中证500对应分分红金额分别下滑了5.97%、6.07%、2.59%，中证1000指数对应分红金额逆市增加了12.96%。从数据对比发现，由于四个期指分红金额下降幅度要低于整体下降幅度，说明除了这四个指数外的其他上市公司的分红金额下降幅度更高。

（2）IM、IC

本周IC2307和IM2307延续震荡态势，受中报业绩披露影响，整体相对弱于上证50和沪深300，IC2307收涨1.26%，IM2307收涨0.47%。申万一级行业中石油石化、电子以及传媒板块涨幅居前，房地产、家用电器板块跌幅居前，IM/IH比值回调走弱。

本周市场主要受中报业绩披露影响偏大，TMT业绩表现相对弱于金融和消费板块，带动中证1000指数相对弱于上证50。从市场情绪来看，本周人民币汇率连续多个交易日升值，外资周四大幅净买入136亿元，自5月初以来再次实现连续5个交易日的净买入，一定程度上带动了资金交投情绪的回暖。自本周三以来，两市成交额连续3个交易日保持在9000亿元之上，后续关注量能能否延续平稳态势。

宏观层面，本周先后公布6月金融和外贸数据，市场主要仍是在经济复苏力度和稳增长政策的发力间进行博弈。从数据来看，尽管受政府债券的拖累，6月社融存量增速由9.5%降至9%，但居民和企业端的同比贷款增量均不同程度增长，同时6月出口环比增速在连续三个月反弹后转正，出口有望延续平稳态势，整体盈利端现企稳信号。政策方面，本周房地产“金融16条”迎来优化，房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底，从周五国新办新闻发布会的回应来看，市场或将继续调低对稳增长政策的力度预期，指数延续震荡磨底概率偏大。

2、国债期货

本周国债期货价格涨跌不一，长短端利差收窄。TL2309合约上涨0.27%，T2309合约上涨0.03%，TF2309合约下跌0.07%，TS2309合约下跌0.03%，对应的30年期国债收益率分别下行0.25bp、10年期、5年期、2年期国债收益率分别上行0.99bp、2.89bp、2.76bp，长端利率下行，短端利率上行，主要是经济数据分化，物价低于预期，金融数据超预期，宽信用政策不断出台。公司债信用利差收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄3.58bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄5.52bp。

6月份，全国居民消费价格同比持平，全国居民消费价格环比下降0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降5.4%，环比下降0.8%；工业生产者购进价格同比下降6.5%，环比下降1.1%。从环比看，CPI下降0.2%，降幅与上月相同，CPI同比由上月上涨0.2%转为持平，保持基本平稳。本月PPI环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点。市场需求依然不足，加上去年同期基数影响，本月PPI同比下降5.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点。预计在宏观政策不断落地和高基数影响减弱的背景下，下半年物价将保持稳定，PPI降幅将逐步收窄。

6月，社会融资规模增量为4.22万亿元，分项看，企业信贷维持高位，居民信贷显著恢复，企业债券融资也有所恢复，但受去年同期政府债券发行高位影响，政府债券融资显著少增，导致6月末社融存量比上年同期少增9726亿元，社融存量增速继续回落至9%，连续2个月回落，宽信用政策仍需加码。当前，国内外市场需求依然偏弱，经济恢复的基础还不牢固，经济增长尚未达到经济潜在增长率的区间。国务院总理主持召开经济形势专家座谈会，要求注重打好政策“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。预计在宏观政策不断落地和高基数影响减弱的背景下，宽信用效果将继续显现，7月份之后社融存量增速将逐步回升。

本周，央行公开市场操作回归小额操作，合计净回笼130亿元，DR007和SHIBOR:1周回升至1.8%，较上周有所收敛，整体资金面保持相对平稳。

在2023年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行表示将根据经济和物价形势的需要，按照党中央、国务院的决策部署，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

海外，美国6月CPI同比上涨3%，低于市场预期和前值，连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。剔除波动性较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨4.8%，为2021年11月以来最小涨幅。6月PPI同比升0.1%，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低，核心PPI同比上涨2.4%，创2021年2月以来最低。市场认为，随着物价涨幅回，市场和决策者担忧缓解，美联储在7月货币政策会议上加息后将结束加息。在美欧通胀缓解的情况下，发达国家债券收益率普遍回落，10年期美债收益率回落23bp至3.83%，境内外利差收窄。

从基差上看，随着期债价格高位波动加大，市场做多情绪降温，IRR涨跌不一，长端现券涨幅高于期货涨幅，存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差小幅收窄，不过在政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有扩大的可能，关注做陡曲线交易。

3、外汇现货

本周人民币汇率连续多个交易日升值，重回升值通道。十年期中债收益率在2.63%附近震荡，十年期美债收益率降至3.7%左右。

海外方面，美联储褐皮书显示，自5月下旬以来，整体经济活动略有增长，未来几个月价格预期总体稳定或下降。美国劳工统计局公布数据显示，美国6月CPI同比上涨3%（预期3.1%，前值4%），连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。6月PPI同比升0.1%，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低；环比上升0.1%，低于预期的0.2%。通胀超预期降温下，市场倾向于预期下半年美联储或只剩7月最后一次的加息。

国内方面，周一盘后央行公布6月金融数据，M1同比增长3.1%，低于预期值4.4%和前值4.7%；M2同比增长11.3%，高于预期值11.2%，不及前值11.6%；新增人民币贷款3.05万亿元，新增社融4.22万亿元，社融同比增速由9.5%降至9%。居民信贷显著恢复，企业信贷保持高位，政府债券融资显著少增，导致社融存量增速继续回落至9%，连续2个月回落，宽信用政策仍需加码。周四6月外贸数据公布，以美元计价，中国6月份出口同比下降12.4%，前值为降7.5%，环比增长0.5%；6月份进口同比下降6.8%，前值为降4.5%，环比下降1.3%；6月贸易顺差706.2亿美元。从环比来看，6月出口环比稳步回升。今年4月以来出口环比增速分别为-6.4%、-4%、0.5%，经过连续三个月的稳步回升，6月出口环比已转正，外贸整体发展是较为平稳的。

4、比特币

本周CME比特币期货由30665美元升至31585美元，涨幅为3%，价格处于偏强震荡之中。7月13日，美元指数跌破100整数关口，为2022年4月21日以来首次对比特币阶段性的压制有所减弱。

资讯方面，新加坡金管局(MAS)在上个月发布《数字货币白皮书》，并推出名为Project Gaurdian试验项目，震撼整个加密市场。当局招募汇丰、渣打、花旗等11家传统银行巨头加入，参与跨金融资产类别的资产代币化测试。各家机构也将分别在各自选择的领域中对部分业务作出代币化尝试。7月12日消息，数据显示加密投资者通过不同代币化国债产品投资美债共6.14亿美元，这些产品将美国国债、债券和货币基金打包成代币。由于被广泛认为是无风险利率的美国国债收益率超过了DeFi收益率，投资者对代币化美国国债的需求日益上升。

1、股指期货

IH、IF：当前进入二季度业绩披露期，资金趋向理性，与此同时市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，期指短期有所走强，操作上建议轻仓试多，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。

IC、IM：周五TMT板块发力，持续度有待进一步验证，我们倾向于认为随着市场进入中报披露期，业绩仍是较大的考验，前期多IH空IM的跨品种套利暂逐步止盈。当下，市场情绪回暖，预计指数仍延续震荡格局，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。

2、国债期货

展望后市，资金面宽松和数据不及预期仍将支撑债市。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，近期相关政策在逐步落地，金融数据也显著超预期，央行、国家金融监管总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，缓解房地产开发企业的资金压力，减少金融机构对房企贷款的风险担忧，6月份居民信贷显著恢复。2.6%也是也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力，后续或存在调整压力，策略上建议关注做陡曲线交易。

3、人民币汇率

后续人民币汇率有望逐步迈入升值通道。近期人民币汇率回升的主要原因或来自外部，在就业和通胀均降温的情况下，市场对于美联储紧缩预期缓解，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。

4、比特币

最近一轮比特币的行情源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，但美国证监会已驳回相关请求，之后CBOE随即在7月1日重新提交富达、景顺、VanEck、WisdomTree、21Shares和ARK合作推出的比特币现货ETF申请书，同时将Coinbase指定为监督共享协议(SSA)的合作伙伴，希望能通过审查。从目前来看，该事件对比特币仍有驱动，加上本周资产代币化事件，短期比特币或有望偏强震荡。

1、宽信用效果不及市场预期。