• 市场状况：上半年油价处于窄幅的区间震荡，在宏观压力以及减产的共同作用下油价没能走出趋势性行情。展望下半年，主要关注三方面的问题。其一就是欧美的利率政策，美国具体加息的节点以及降息何时来临对宏观经济至关重要，欧洲的加息步伐也会在很大程度上影响原油需求。其二是俄罗斯的产量问题，目前俄罗斯很需要稳定的石油收入，其减产执行率很成问题，后期需要持续关注这方面的变化，尤其是与沙特在这方面的沟通情况。其三是美国产量，目前市场普遍预期下半年美国原油产量将下滑，而下滑的速度将对油价至关重要。

• 相比上半年，油价面临更大的不确定性，需求复苏的情况将决定油价的上限，而下限考虑到OPEC的托底作用预计将很难突破上半年的底部，预计下半年油价核心区间将逐步抬升，如果欧美需求复苏，价格有望突破前期高点。

• 波动区间：SC【490-700】、WTI【65-90】、布伦特【70-95】。

资料来源：Wind，申万期货研究所

二季度原油在宏观压力以及OPEC两次减产的共同影响下震荡盘整。

二季度油轮运输指数BDTI逐步回落。

二季度内外盘价差维持稳定，主要受到仓单、油种价差、运费、国内外需求差异多方面影响。

EIA6月月报显示2023年全球石油日供应预期10137万桶，同比增加152万桶，其中，欧佩克石油供应同比减少65万桶/日至3352万桶/日，非欧佩克石油供应或同比增加217万桶/日至6785万桶/日。

EIA预计，2023年二季度全球石油日供应预期10134万桶，环比一季度增加28万桶；二季度欧佩克供应环比缩减21万桶/日至3373万桶/日，二季度非欧佩克供应环比增加49万桶/日至6760万桶/日。

沙特为了维持油价联合OPEC2次减产，5月产量下降50万桶，同时7月将再次减产100万桶。

出口方面，沙特逐月下降。1月沙特出口765万桶，4月已经下降至731万桶。

俄罗斯表示将在今年2月的产量基础上减产50万桶/日至2024年底。但是从其出口数据来看下降幅度并没有其声称的那么高。如果不考虑其国内消费降级的因素，5、6月份俄罗斯原油及成品油出口下滑约30万桶/日左右。

考虑到其国内局势较为动荡，与乌克兰的冲突也需要更多的经费支撑，俄罗斯的减产力度预计将长期维持较低水平。但是一旦发生黑天鹅事件，局势动荡影响其原油产量，将会对油价造成重大影响。

二季度美国原油产量上升至1240万桶/日后回落至1220万桶/日，虽然仅短短一周，但考虑到美国活跃钻井平台数据已经从年初的621座下滑至546座，这种产量上的下滑将是不可逆的，且后续可能进一步下降。

美国活跃钻机数量的下滑，显示在当前的利率水平及油价的条件下，美国页岩油生产企业继续增产的意愿较小，其更愿意收缩成本，降低资本负债率。

截止2023年5月，全美开钻未完数4834座，新钻数971座，完井数1001座。主产区二叠纪地区，开钻未完数880座，新钻466座，完井数495座。

考虑到目前接近5%的联邦基准利率以及偏低的油价，美国页岩油企业进一步提升产量的兴趣在逐步降低。

尤其需要注意主产区二叠纪地区库存井数量严重不足，后期将会影响美国页岩油的投产。

美国经过长期的页岩油开发，已经从原油净进口国转变为一个进出口基本平衡的国家。

2022年美国总计释放2.06亿桶原油。

2023年2季度美国共计释放储备2600万桶。

对于未来的收储政策，美国态度十分多变，目前倾向于在年内收储1200万桶，同时对于收储的价格较为开放，不再强调低于70美元，而是认为低于去年放储平均价93美元就可以。

EIA6月月报显示，2023年全球石油日需求预期10102万桶，同比增加159万桶。2023年二季度全球石油日需求预期10081万桶，环比一季度增加83万桶。预计二季度美国石油日需求为2045万桶，环比增加46万桶。预计二季度欧洲地区石油日需求为1423万桶，环比增加50万桶。预计二季度日本石油日需求为300万桶，环比减少73万桶。预计二季度中国石油日需求为1611万桶，环比增加19万桶。

美国CPI持续回落，5月CPI4%，但是核心CPI仍高达5.3%，距离2%的目标较为遥远，因此美联储近期连续放鹰，表态年内大概率再加息2次。

加息周期尾声巨大的叠加效应下，大宗商品面临较大回调压力。但相比往年加息周期，本轮大宗商品的回调周期有所提前。

整体而言美国今年的需求不及去年，主要由于连续导致的经济增长力度不足。

后期观察三季度夏季用油高峰情况。

1-5月国内炼厂开工大幅提升，尤其二季度连续2月大幅增长，1-5月同比加工量上涨10.1%。

IEA预计全年中国需求增长70万桶/日。

今年以来，原油供应大于需求，库存小幅累积。截止2023年5月OECD库存为28.42亿桶，5年均值28.73亿桶。美国原油库存量4.63亿桶，比去年同期高11.56%；位于过去五年同期平均水平。库欣地区原油库存4213.3万桶，比去年同期高2000万桶。

市场状况：上半年油价处于窄幅的区间震荡，在宏观压力以及减产的共同作用下油价没能走出趋势性行情。展望下半年，主要关注三方面的问题。其一就是欧美的利率政策，美国具体加息的节点以及降息合适来临对宏观经济至关重要，欧洲的加息步伐也会在很大程度上影响原油需求。其二是俄罗斯的产量问题，目前俄罗斯很需要稳定的石油收入，其减产执行率很成问题，后期需要持续关注这方面的变化，尤其是与沙特在这方面的沟通情况。其三是美国产量，目前市场普遍预期下半年美国原油产量将下滑，而下滑的速度将对油价至关重要。

相比上半年，油价面临更大的不确定性，需求复苏的情况将决定油价的上限，而下限考虑到OPEC的托底作用预计将很难突破上半年的底部，预计下半年油价核心区间将逐步抬升，如果欧美需求复苏，价格有望突破前期高点。

波动区间：SC【490-700】、WTI【65-90】、布伦特【70-95】。