迎政策拐点，接细节落地

2023-07-30 17:21:00

申银万国期货

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摘要

政治局召开会议讨论经济形势。中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。
正确理解目前经济困难。会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多。此前统计局公布二季度GDP增速整体不及预期，尤其是居民消费仍受疫情后“疤痕效应”拖累，本次会议指出这是疫情防控政策平稳后经济波浪式发展的反映，长期向好的基调没有改变。
扩消费成为政策主导。会议指出要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给。同时专门提及提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。
IMF发布最新世界经济展望。国际货币基金组织(IMF)当地时间25日发布《世界经济展望报告》更新内容，将2023年全球经济增长预期上调至3.0%，较4月预测值高出0.2个百分点。
工业企业利润有所恢复。国家统计局数据显示，6月份，全国规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点。1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅比1—5月份收窄2.0个百分点。
中金所发布“长风计划”，推进中长期资金入市。7月28日，中国金融期货交易所（下称“中金所”）发布了2023年中长期资金风险管理计划（下称“长风计划”）。该计划自2023年8月1日起正式实施，旨在凝聚市场各方合力，提升机构投资者尤其是中长期资金参与金融期货市场质量，进一步拓展金融期货服务国家战略和实体经济的广度和深度。
美联储如期再度加息。美联储利率会议如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间进一步上调至5.25%到5.50%。会议声明方面并无太大改变。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态延续此前基调，给未来政策留下充分空间。
二季度美国GDP显示较强韧性。本周公布的美国二季度GDP环比折年率增长2.4%，高于前值2%以及市场预期的1.8%，体现较强的经济韧性。
风险提示：欧元区加息引发衰退升级；美联储加息超预期；地产放松政策落地不及预期；高温限电拖累生产；俄乌冲突影响粮食价格。

正文

国内热点观察

表1 国内宏观环境概览

资料来源：申万期货研究所

国内热点数据及事件：

政治局召开会议讨论经济形势。中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。

正确理解目前经济困难。会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多。此前统计局公布二季度GDP增速整体不及预期，尤其是居民消费仍受疫情后“疤痕效应”拖累，本次会议指出这是疫情防控政策平稳后经济波浪式发展的反映，长期向好的基调没有改变。

扩消费成为政策主导。会议指出要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给。同时专门提及提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。此前国务院出台家居消费刺激政策，发改委近期也出台提振汽车和电子消费文件。结合此前疫情期间经验，预计会推进新一轮家电下乡，同时不排除推出针对部分家居消费品的优惠补贴和信贷支持政策。

IMF发布最新世界经济展望。国际货币基金组织(IMF)当地时间25日发布《世界经济展望报告》更新内容，将2023年全球经济增长预期上调至3.0%，较4月预测值高出0.2个百分点。IMF预计，2023年和2024年全球经济都将增长3.0%，2023年经济增长预期较今年4月预测值有所上调，2024年经济增长预期与4月预测值持平。

具体来看，发达经济体今年预计将增长1.5%，明年预计将增长1.4%。美国和欧元区经济预计今年将分别增长1.8%和0.9%，明年将分别增长1.0%和1.5%。新兴市场和发展中经济体今年预计将增长4.0%，明年将增长4.1%。中国经济预计今年将增长5.2%，明年预计增长4.5%。

图1：IMF7月经济展望上调经济增速（%）

资料来源：Wind，申万期货研究所

工业企业利润有所恢复。国家统计局数据显示，6月份，全国规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点。1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅比1—5月份收窄2.0个百分点。累计利润降幅自年初以来逐月收窄，工业企业利润稳步恢复。从行业来看，七成以上行业盈利较一季度改善，制造业盈利改善明显，带动工业企业利润改善作用较强。上半年，制造业利润降幅较一季度收窄9.4个百分点，带动规上工业利润降幅较一季度收窄7.4个百分点。从企业类型来看，不同类型的企业利润均有改善，其中小型、私营、外资企业改善较为明显。上半年，规模以上工业企业中，大型、中型、小型企业利润同比降幅较一季度分别收窄4.1、4.9和5.6个百分点，其中6月份小型企业利润同比由降转增。私营、外商及港澳台商投资企业利润降幅较一季度分别收窄9.5和12.1个百分点。

图2：6月工业企业利润有所好转（%）

资料来源：Wind，申万期货研究所

住建部放风推进“认房不认贷”。　据住房和城乡建设部官网消息，住房和城乡建设部部长倪虹7月27日召开企业座谈会，就建筑业高质量发展和房地产市场平稳健康发展与企业进行深入交流。倪虹在会上强调，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。

中金所发布“长风计划”，推进中长期资金入市。7月28日，中国金融期货交易所（下称“中金所”）发布了2023年中长期资金风险管理计划（下称“长风计划”）。该计划自2023年8月1日起正式实施，旨在凝聚市场各方合力，提升机构投资者尤其是中长期资金参与金融期货市场质量，进一步拓展金融期货服务国家战略和实体经济的广度和深度。“长风计划”由“会员赋能”和“机构储能”两个项目组成。“会员赋能”项目通过培育、技术、资源等一揽子赋能措施，支持会员等中介机构服务中长期资金参与金融期货市场，提升机构风险管理能力，促进树立期现一体的投资理念。“机构储能”项目则通过筛选建设一批金融期货风险管理实践基地，树立典型机构，挖掘典型案例，发挥各类代表性市场机构的示范引领及桥梁纽带作用，为全行业加强风险管理树立典范。

合成橡胶期货期权首日上市运行有序。7月28日，全球首个合成橡胶期货及期权在上海期货交易所（下称上期所）正式挂牌交易。上市首日，主力BR2401合约涨幅7.66%。多家产业企业参与集合竞价并达成首批交易。市场人士认为，目前合约价格合理，市场参与者也较为理性。合成橡胶期货及期权的推出，在解决产业提供风险管理需求的同时，也将助推行业的高质量发展。

国内高频数据观察

生产方面，政治局会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多。近期高温限电和洪涝对上游有一定冲击。7月中央发文支持民营经济，发改委也连续召开多次民营企业座谈会并形成制度，了解企业困难和诉求，改善预期。后续产业政策预计将连续落地。另外本次会议将逆周期上升至政治局层面，意味财政政策将有所跟进。积极的财政政策预示三季度可能加速发行存量地方债额度，同时政策性金融债也可能再度启用。汽车销售方面，据乘联会发布的最新统计数据显示，预计7月狭义乘用车零售销量约为173万辆，环比减少8.6%，同比减少4.8%（去年同期受购置税政策刺激，基数较高），其中新能源零售62万辆左右，环比减少6.8%，同比增长27.5%，渗透率约35.8%。

物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年7月中旬与7月上旬相比，30种产品价格上涨，17种下降，3种持平。大宗商品方面，本周布伦特原油现货均价环比上升4.67%，铁矿石、阴极铜期货结算价分别周环比上升1.66%和0.34%；螺纹钢价格周环比上涨1.53%，水泥价格指数、秦皇岛港动力煤平仓价分别周环比下降0.74%和0.06%；房地产销售周环比上涨7.43%，乘用车市场零售量同比上涨5%；蔬菜价格周环比下降0.92%，猪肉价格周环比上涨1.91%。

流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放2290亿，但央行降准下DR00恢复至1.5%以下，目前国债收益率降低至2.7%以下。政治局会议提出要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策。汇率方面，7月20日国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，此项措施的政策目标与去年9月下调外汇存款准备金率以及上调外汇风险准备金率一致，目的在于抑制汇率过度波动。政治局会议罕见提及要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在海外加息即将退坡下，不排除重启逆周期因子调节汇率。

海外热点观察

美联储利率会议如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间进一步上调至5.25%到5.50%。会议声明方面并无太大改变，包括经济活动以温和步伐扩张；就业增长强劲，失业率保持低位；通胀率居高不下，高度关注通胀风险；银行体系稳健且有韧性；对美国国债和MBS持仓的减持速度将保持不变。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态延续此前基调，给未来政策留下充分空间。政策路径方面，表示未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能，美联储没有决定每隔一次会议加息。预计今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。

经济预期方面，就业市场条件很有可能会出现一定程度上的走软，职位空缺人数回落，表明劳动力市场正在走软。通胀已有所缓和，但回到2%还有很长的路要走，预计2025年前后回落至2%。美联储工作人员不再预测美国经济会陷入衰退。

考虑当前美国就业市场表现仍较为强劲，边际呈现降温态势，预计未来会看到更多就业市场需求走弱的证据。近期CPI连续回落，不过随着基数的提升，下半年CPI或在当前位置呈现震荡走势，不过核心通胀或因基数的抬升将步入同比下行趋势。

表2：美联储利率会议市场隐含加息预期概率(2023.7.30)

资料来源：CME，申万期货研究所

政策路径方面，步入加息周期尾声，美联储短期内将延续鹰派姿态，即维持当前的高利率水平，同时给未来政策留下充足空间。美联储需要维持高利率一段时期防止通胀反弹和市场通胀预期升温，节奏步入缓步试探阶段，9月利率会议或再次“跳过”，四季度再视经济表现决定是否再次加息，不过考虑无论是政策力度还是加息可能性都在降低，对市场影响较小。

通胀回落至3%之下、失业率明显抬升或是降息的前置条件，短期或难达到美联储的降息门槛，市场逻辑可能在“因数据走弱预期更早降息”和“维持高利率”间反复，三季度整体关于货币政策节奏的交易或延续僵持。

本周欧央行同样加息25个基点，并表示将继续采用依赖数据的办法来确定适当的限制性水平和期限，通胀将在未来进一步下降，但将在较长一段时间内保持在目标上方。管理委员会未来的决定将确保欧洲央行的关键利率在必要时保持在足够限制性的水平，以实现通胀及时回归到2%的中期目标。

本周五日本央行将10年期日本国债收益率目标维持在0%左右，但表示0.5%的国债收益率变动上限只是央行提供的一个“参考点”，而不是一个“硬性限制”。央行表示，其目标是灵活控制基准收益率，并计划在每个交易日以1%左右的收益率购买10年期债券。此外，日本央行还在8月份的计划中扩大了某些债券购买的范围。日本央行表示，其目标仍然是将长期利率保持在接近零的水平。

本周公布的美国二季度GDP环比折年率增长2.4%，高于前值2%以及市场预期的1.8%，体现较强的经济韧性。

海外高频数据观察