活跃资本市场，股指拐点已现lg...

1、市场综述：

本周政治局会议落地，市场风险偏好显著提振，股涨债跌，美元兑人民币汇率小幅升值。

2、品种分析：

IH、IF：本周股指明显拉升，房地产和食品饮料行业领涨，传媒和电子领跌，资金方面北向资金流入181.04亿元，杠杆资金流出18.25亿元。

IC、IM：本周市场分化明显，中小盘明显偏弱，IC和IM相对弱于IH和IF，市场情绪有所提振，但还未转向全面乐观。

国债：本周国债期货价格普遍下跌，信用债利差扩大，主要是中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策，住建部表示要大力支持刚性和改善性住房需求，市场风险偏好提升。

外汇：本周人民币汇率小幅升值，十年期中债收益率升至2.64%附近，十年期美债收益率重回3.95%上方。

比特币：本周CME比特币期货由29880美元降至29590美元，涨幅为-0.99%，价格重心逐渐下移。

3、总结展望与策略机会

股指IH、IF：7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升。各项因素综合来看利于股指后续走强。

股指IC、IM：7月政治局会议定调积极，短期市场风险偏好提振，后市可偏积极一些。政策更加偏向消费、地产等板块，加上中报业绩披露，中证500及1000期指预计将相对弱于上证50期指。操作上建议做多期指，同时前期提示的多IH空IM跨品种套利继续持有。

国债期货：随着一二线相关配套支持政策将陆续出台，预计将带动房地产市场销售和投资企稳回升，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率以上行为主。

人民币汇率：在美国就业、通胀以及消费等关键数据均降温的情况下，市场对于美联储7月最后一次加息预期升温，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。

比特币：近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，一个是6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，另一个是资产代币化事件。从目前来看，这两大事件对比特币仍有驱动，但驱动力度在逐渐减弱，短期比特币或逐渐向下震荡。

4、风险提示：

宽信用效果不及市场预期。

本周股债延续跷跷板行情，期指全线收涨，国债期货全线收跌，人民币汇率小幅升值。

就本周面临的宏观情况而言，海外美国7月Markit制造业PMI初值为49，创三个月高位，高于预期值46.4，服务业PMI初值为52.4，低于预期和前值。美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能，美联储没有决定每隔一次会议加息。今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。国内方面，市场迎来7月政治局会议，会议指出我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议强调，做好下半年经济工作，要着力扩大内需、提振信心、防范风险；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；要活跃资本市场，提振投资者信心。随后周四住建部明确楼市调控方向，表示要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付。

总体来看，本周政治局会议落地，市场风险偏好显著提振，股涨债跌，美元兑人民币汇率小幅升值。

股指期货全线收涨，IH2308收涨5.54%，IF2308收涨4.65%，IC2308收涨2.07%，IM2308收涨1.02%。国债期货全线收跌，TS2309收跌0.06%，TF2309收跌0.21%，T2309收跌0.30%，TL2309收跌0.14%。美元兑人民币汇率小幅升值。

图1：股指期货周涨跌

资料来源：Wind，申万期货研究所

图2：国债期货周涨跌

资料来源：Wind，申万期货研究所

图3：外汇周涨跌

资料来源：Wind，申万期货研究所

1、股指期货

（1）IF、IH

本周股指明显拉升，房地产和食品饮料行业领涨，传媒和电子领跌，资金方面北向资金流入181.04亿元，杠杆资金流出18.25亿元。

激发资本市场活力，股指提振大幅上涨。本次政治局会议首次提到了要活跃资本市场，提振投资者信心。2023年5月中下旬以来，受经济复苏不及预期影响A股持续走弱，两市成交额也持续萎缩并一度跌破7000亿元，行情震荡走弱下沪深300波动率持续下滑至历史低位水平，权益市场赚钱效应也随之减弱。本次政治局会议提及资本市场和投资者信心，表明国家对此的重视程度明显提高。

业绩证伪资金理性，中特估突显价值。7月中旬以来，A股逐渐进入到了中报业绩披露期，在现实数据之下资金更显理性。今年以来2023年中特估指数表现好于上证50指数，截至7月27日，万得编制的中特估指数累计上涨23.68%，而上证50和沪深300指数累计下跌2.27%和上涨0.79%，超额收益明显。

一季度业绩驱动，4月底券商板块大幅上涨。4月27日到5月9日期间，券商板块大幅上涨，累计涨幅达到9%，期间多家证券公司股价涨停，带动上证50指数累计涨超3%。数据显示，43家上市券商2023年一季度全部实现盈利，其中8家扭亏为盈，17家净利润同比实现翻倍或以上增长。券商一季度业绩普遍报喜主要源自自营业务的改善。券商板块估值水平较低，2023年以来行业内利好政策频出，全面注册制落地，下调最低备付金缴纳比例提高券商资金使用效率，下调转融通成本提高市场活跃度，利于券商业绩恢复以及板块估值修复。

图4：四大现指走势	图5：四大期指基差
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

图6：四大现指市盈率	图7：四大现指市净率
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

（2）IM、IC

本周市场分化明显，中小盘明显偏弱，IC和IM相对弱于IH和IF，市场情绪有所提振，但还未转向全面乐观。市场量能重新回到9000多亿元，换手率低位反弹，申万一级行业中非银金融和地产板块涨幅居前，传媒、电子显著下跌。

7月美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。自2000年至今，美联储共计有四轮加息周期，前三轮分别终结于2000年5月16日、2006年6月29日和2018年12月20日。我们统计了历史三轮加息周期尾声，上证综指的涨跌表现。倒数第二次加息至最后一次加息期间，上证综指涨跌分化，没有明显的利好；加息结束后一个月和加息结束后两个月期间，上证综指多以收涨为主，且涨幅出现明显扩大；倒数第二次加息至加息结束后两个月期间，时间处于一个季度到半年，上证综指均为收涨。故单从统计学的角度来看，美联储临近加息尾声之后，中期A股的表现尚可。从基本面角度来看，美联储接近加息尾声会一定程度上缓解我国货币政策的压力，对于今年弱复苏的经济，货币政策或会有更大的实施空间。另一方面，人民币汇率的贬值压力也会缓解，对外资的利空影响有所减弱，趋势上对A股利好偏多。

截至7月28日，公募基金半年报已全部披露完毕。与2023Q1相比，公募基金A股持仓仍以“喝酒吃药”为主，食品饮料、电力设备、医药生物这前三大重仓板块均未发生变化。其中，食品饮料仓位下降明显，二季度减仓超3%，电力设备和医药生物板块未有明显变化。加仓行业方面，TMT相关行业继续获得公募基金明显加仓，但也出现部分分化。其中，通信加仓幅度最为明显，二季度环比仓位增加2.09%，其次是电子、传媒和计算机，环比分别增加1.54%、0.16%和-0.51%，通信和电子的增配比例分别位于二季度增配比例的第一和第二。减持行业方面，食品饮料明显减仓，环比减少3.05%；其次是交通运输、有色金属和化工行业，分别环比减少0.71%、0.56%、0.54%。

图8：申万一级行业周度涨跌幅（%）	图9：市场成交额（亿元）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

图10：北上资金净流入额（亿元）	图11：融资买入变动额（亿元）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

图12：Q2主动偏股型基金持仓行业占比	图13：主动偏股型基金持仓TMT环比变化
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

2、国债期货

本周国债期货价格普遍下跌。TL2309合约下跌0.17%，T2309合约下跌0.29%，TF2309合约下跌0.20%，TS2309合约下跌0.05%，对应的30年期国债收益率下行0.23bp、10年期、5年期、2年期国债收益率分别上行3.91bp、4.45bp、1.75bp,中间利率上行幅度超过两端，主要是中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策，住建部表示大力支持刚性和改善性住房需求，市场风险偏好提升。公司债信用利差扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大2.94bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大0.67bp。

图14:主要国债收益率走势（%）	图15：公司债信用利差走势（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

6月份，全国规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点。上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅比1-5月份收窄2.0个百分点，累计利润降幅自年初以来逐月收窄，工业企业利润稳步恢复。

7月24日，中央政治局指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。

7月27日，住建部部长表示要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。

从“房住不炒”到“房地产市场的供需格局，发生了本质性的变化”，在新的形势下，要用新的政策来对待。目前只有北上广深执行认房认贷政策，随着相关配套支持政策陆续出台，预计将带动一线房地产价格回升，带动房地产市场销售和投资企稳。

图16：工业企业收入和利润同比走势（%）	图17：30大中城市商品房成交面积（万）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

本周临近月末，央行逐步加大公开市场操作力度，当周合计净投放1170亿元，DR007和SHIBOR:1周维持在1.82%，较上周小幅回落，月末整体资金面保持相对平稳。

中央政治局会议表示要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。预计在稳汇率的背景下，货币政策将趋于稳健。

图18：央行公开市场操作（亿元）	图19：各品种7天走势（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

海外，美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储主席表示未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能，今年不会降息。欧洲央行将三大主要利率均上调25个基点，为连续第九次加息，符合市场预期，利率达到2008年9月以来最高水平。

美国第二季度实际GDP年化环比初值升2.4%，高于市场预期，同时美国至7月22日当周初请失业金人数22.1万人，为5个月新低，表明当前海外尤其是美国经济韧性仍强。此前IMF也调升今年全球经济增长预期。受此影响，发达国家债券收益率变化普遍上行，10年期美债收益率大幅回升在4%附近，境内外利差小幅扩大。

图20：美联储和欧元区利率（%）	图21：美欧10年期国债收益率（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

从基差上看，随着期债价格高位回落，市场做多情绪降温，IRR同步回落，长端现货品种跌幅低于同期期货，存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差收窄，30年期国债收益率与各期限利差均有所收窄。不过在政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有继续扩大的可能，关注做陡曲线交易。

图22：国债期货IRR走势（%）	图23：主要期限国债利差走势（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所	资料来源：Wind，申万期货研究所

3、外汇现货

本周人民币汇率小幅升值，十年期中债收益率升至2.64%附近，十年期美债收益率重回3.95%上方。

海外方面，美国7月Markit制造业PMI初值为49，创三个月高位，高于预期值46.4，服务业PMI初值为52.4，低于预期和前值。美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能，美联储没有决定每隔一次会议加息。今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。

国内方面，市场迎来7月政治局会议，会议指出我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议强调，做好下半年经济工作，要着力扩大内需、提振信心、防范风险；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；要活跃资本市场，提振投资者信心。随后周四住建部明确楼市调控方向，表示要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付。

图24：中美十年期国债收益率对比

资料来源：Wind，申万期货研究所

4、比特币

本周CME比特币期货由29880美元降至29590美元，涨幅为-0.99%，价格重心逐渐下移。美元指数震荡反弹，重回101上方，对比特币压制有限。

资讯方面，7月26日消息，日本区块链众筹平台Financie宣布完成15亿日元（约合1080万美元）新一轮融资，TIS Inc.参投，截至目前Financie融资总额已达到28亿日元（约合2020万美元）。Financie, Inc.是一家为基于代币的社区和生态系统服务公司，旗下拥有基于区块链的代币发行众筹服务FiNANCiE、NFT业务和IEO支持业务。著名资产管理公司Grayscale已敦促美国证券交易委员会(SEC)同时批准任何符合条件的比特币现货交易所交易基金(ETF)申请。该公司强调，SEC应避免偏袒，不要在申请人中“挑选赢家和输家”。然而，Grayscale还认为，主要的加密货币交易所Coinbase不应被视为推出比特币现货 ETF 的合适监控合作伙伴，理由是SEC此前对来自不受监管的比特币交易场所的定价数据持怀疑态度。该公司目前正在与SEC打官司，要求将其比特币基金转换为ETF。如果SEC确实决定批准与Coinbase合作的ETF，Grayscale已要求其在批准过程中优先考虑投资者，尤其是其GBTC基金的投资者。

图25：比特币期货与美元指数走势对比

资料来源：Wind，申万期货研究所

1、股指期货

IH、IF：7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升。各项因素综合来看利于股指后续走强，操作上短期建议做多为主，预计IH2308合约波动2500-2700，IF2308合约波动区间3800-4100。

IC、IM：7月政治局会议定调积极，短期市场风险偏好提振，后市可偏积极一些。从会议内容来看，政策更加偏向消费、地产等板块，加上中报业绩披露，中证500及1000期指预计将相对弱于上证50期指，因此操作上建议做多期指，同时前期提示的多IH空IM跨品种套利继续持有，IC2308预计波动区间5800-6150，IM2308预计波动区间6400-6700。

2、国债期货

近期相关宽信用政策在不断落地，中央政治局会议指出要适时调整优化房地产政策，住建部表示要大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，预计一二线相关配套支持政策将陆续出台，将带动房地产市场销售和投资企稳回升。6月份规模以上工业企业利润同比降幅收窄，逐月改善，金融数据也显著超预期，宽信用效果在不断显现，黑色等大宗商品价格已经率先企稳，人民币汇率也有所走强，股市企稳回升，市场风险偏好提升。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率将继续上行，关注后续落地的相关政策。

3、人民币汇率

后续人民币汇率有望逐步迈入升值通道。在美国就业、通胀以及消费等关键数据均降温的情况下，市场对于美联储7月最后一次加息预期升温，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。

4、比特币

近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，一个是6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，另一个是资产代币化事件。从目前来看，这两大事件对比特币仍有驱动，但驱动力度在逐渐减弱，短期比特币或逐渐向下震荡。

1、宽信用效果不及市场预期。