流动性宽松，期债走强—固收汇率周报lg...

1、市场回顾：

国债期货：本周价格小幅上涨，信用利差收窄，主要是数据不及预期，市场需求依然不足，但资金利率小幅上行，市场利率有所收敛。

人民币汇率：本周人民币兑美元汇率小幅贬值，重回7.2关口，接近前低附近。

2、行情分析：

（1）海外经济：美国7月未季调CPI同比上升3.2%，7月未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，市场预期美联储9月维持利率不变概率逼近90%。

（2）国内经济：7月份CPI环比由降转涨，PPI同比降幅收窄，受企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷有所回落等影响，社融存量增速连续3个月回落，宽信用政策仍需加码。

（3）国内资金面：央行公开市场操作以净回笼为主，主要回购利率小幅上行，尽管资金面仍保持稳定，但边际收敛下，带动短端国债收益率小幅上行。

（4）基差结构：本周期货偏强的情况下现货并未同步走强，市场对债市分歧加大，受市场做多情绪偏强的影响，预计跨期价差仍有收窄的可能。

3、总结展望与策略机会

国债期货：随着宏观政策不断落地，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率下行空间有限，关注后续落地的相关政策。

人民币汇率：近期美国就业等数据彰显经济韧性，国内市场对于政策预期逐渐偏向中性，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动。

4、风险提示：海外衰退风险超预期；政策落地进度不及市场预期。

1、国债期货

本周国债期货价格小幅上涨。TL2309合约上涨0.08%，T2309合约上涨0.11%，TF2309合约上涨0.03%，TS2309合约上涨0.00%，对应的30年期、10年期国债收益率下行0.6bp、0.04bp；5年期、2年期国债收益率分别上行0.4bp、2.81bp,长端利率下行，短端利率上行，长短端利差有所收窄，主要是数据不及预期，市场需求依然不足，但资金利率小幅上行，市场利率有所收敛。公司债信用利差收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄9.41bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄8.42bp。

2、人民币汇率

本周人民币兑美元汇率小幅贬值，重回7.2关口，接近前低附近。

1、美国最新核心CPI如期下行，9月或不加息

美国劳工部公布最新通胀报告显示，受商品价格回落影响，美国7月未季调CPI同比上升3.2%，预期3.3%，前值3%；季调后CPI环比升0.2%，符合预期，与前值持平。7月未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期及前值均为4.8%；核心CPI环比升0.2%，与预期及前值一致。联邦基金利率期货显示，美联储9月维持利率不变概率逼近90%。

2、物价金融数据不及预期，宽信用政策仍需加码

3、资金面边际收敛，但仍将保持合理充裕

4、期现市场出现分歧，跨期价差收窄

从基差上看，随着期债价格维持强势，市场做多情绪仍高，短期国债期货IRR同步回升，但长端国债期货IRR回落，长端期货偏强的情况下现货并未同步走强，市场对债市分歧加大。同时，本周跨期价差收窄，当前2309合约持仓已经逐步移仓至2312合约，受市场做多情绪偏强的影响，预计跨期价差仍有收窄的可能，操作上可以适当做空跨期价差走势，即做空近月合约，做多远月合约。

1、国债利率下行空间有限

尽管经济数据不及预期和避险情绪升温支撑债市，但是随着房地产市场政策发生重大变化，一二线城市陆续出台相关配套支持政策，预计将带动房地产市场销售和投资企稳回升。随着宏观政策不断落地，宽信用效果在不断显现，市场风险偏好提升。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率下行空间有限，关注后续落地的相关政策。

2、人民币汇率

后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国就业等数据彰显经济韧性，市场对于美联储经济“软着陆”预期有所加强。国内随着政治局会议后各类政策的发布及会议的吹风，市场对于政策预期逐渐偏向中性，同时政策对于经济的滞后性也使得盈利端短期难看到明显好转。因此，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动。

1、海外衰退风险超预期。

2、政策落地进度不及市场预期。