宽货币政策加码，10年期国债收益率跌破2.6%—固收汇率周度报告lg...

1、市场回顾：

国债期货：本周国债期货价格大幅上涨，公司债信用利差收窄，主要是经济数据不及预期，央行超预期降息带动。

人民币汇率：本周人民币兑美元汇率连续第三周贬值，接近前高7.3280。受美联储7月议息会议纪要偏鹰定调，美债收益率上行，美元强势很大程度上推动了近期人民币汇率的贬值。

2、行情分析：

（1）海外经济：美国7月零售销售环比增长0.7%，超出市场预期的增长0.4%，为2023年1月以来最大增幅，实现连续四个月增长。美联储会议纪要显示，通胀风险可能要求进一步收紧政策

（2）国内经济：7月份投资、消费和工业增加值等数据均不及市场预期，当前经济恢复的基础还不牢固，经济增长未回达到经济潜在增长率的区间。

（3）国内资金面：央行超额续作MLF和逆回购，中标利率分别下调15bp和10bp，略超市场预期，有助于降低市场融资利率，提振市场信心。预计市场资金面将保持宽松，为稳定经济增长营造有利条件。

（4）基差结构：本周期债价格维持强势，市场做多情绪仍高，整体国债期货IRR同步回升，但处于正常区间范围。降息落地后，市场转入高位震荡，且随着到期日临近，近月合约贴水将逐步收窄，远月合约波动加大，跨期价差面临扩大的可能。

3、总结展望与策略机会

国债：经济恢复不及预期和政策利率下调，10年期国债收益率下行至2.56%，短期做多情绪仍高，有可能进一步回落至1年期MLF利率的2.5%。不过继续做多性价比降低，同时在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计将对债券市场形成冲击，关注后续落地的相关政策。

人民币汇率：后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国消费等数据彰显经济韧性，美联储7月议息会议纪要显示可能会进一步收紧政策，助推美元强势。国内随着政治局会议后各类政策的发布及会议的吹风，市场对于政策预期逐渐偏向中性，同时政策对于经济的滞后性也使得盈利端短期难看到明显好转，预计人民币汇率或将延续7.1-7.3的双向窄幅波动。

4、风险提示：1、海外衰退风险超预期；2、政策落地进度不及市场预期。

1、国债期货

本周国债期货价格大幅上涨。TL2309合约上涨1.22%，T2309合约上涨0.45%，TF2309合约上涨0.27%，TS2309合约上涨0.08%，对应的30年期、10年期、5年期、2年期国债收益率分别下行6.03bp、8.01bp、6.36bp、2.95bp，长短端利差有所收窄，主要是经济数据不及预期，央行超预期降息带动。公司债信用利差收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄3.48bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄5.46bp。

2、人民币汇率

本周人民币兑美元汇率连续第三周贬值，接近前高7.3280，收于7.3关口之下。受美联储7月议息会议纪要偏鹰定调，10年期美债收益率突破4.3%，美元强势很大程度上推动了近期人民币汇率的贬值。

1、美国7月零售销售环比超预期增长

美国7月零售销售环比增长0.7%，超出市场预期的增长0.4%，为2023年1月以来最大增幅，实现连续四个月增长。美联储会议纪要显示，通胀风险可能要求进一步收紧政策，两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定。多数美联储官员认为通胀存在“重大”上行风险。与会者表示，经济活动似乎正在逐渐放缓。美联储工作人员不再预计会出现经济衰退，预计失业率将小幅上升。

2、经济数据不及预期，市场需求仍显不足

1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%，比上半年回落0.4个百分点，主要是因为房地产投资降幅继续扩大，同时民间固定资产投资增速跌入负值区间，拖累投资增速，投资恢复程度滞后于消费。 

7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，较上月回落0.6%，环比下降0.06%。其中，汽车零售额继续为负，消费复苏出现分化。此外，商品房销售面积同比降幅扩大，住房汽车等大宗消费滞后于聚集型接触型流动型消费。

7月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.7%，环比增长0.01%，工业生产保持平稳增长。但总体上市场需求仍显不足，一些结构性问题比较突出，当前经济恢复的基础还不牢固，最主要的表现在于目前经济增长尚未回到正常区间，还未达到经济潜在增长率的区间，推动经济高质量发展仍需要加力。

3、宽货币政策再次加码，MLF逆回购利率双双下调

8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，上次分别为2.65%、1.90%。中标利率分别下调15bp和10bp，略超市场预期。

近期公布的投资、消费和工业增加值等数据不及市场预期，出口同比降幅扩大，CPI同比转负，企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷有所回落，社融存量增速回落至8.9%，连续3个月回落，国内市场需求依然不足，外部环境复杂严峻。此次央行超额续作MLF和逆回购，中标利率分别下调15bp和10bp，略超市场预期，有助于降低市场融资利率，提振市场信心。

MLF和逆回购利率下调后，按照“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制，有助于引导LPR等市场利率下调，预计本月20日中长期LPR下调幅度将在15bp甚至更高，进一步降低个人存量、增量住房贷款和企业中长期融资利率，缓解居民提前还款压力，提高居民消费和企业投资信心，为稳定经济增长营造有利条件。

5月份以来，DR007和SHIBOR:1周利率均值降至在1.8%的低位，低于同期逆回购利率20bp。随着6月份和此次逆回购利率下调落地，政策利率降至1.8%水平，已经与市场利率持平。本周DR007和SHIBOR:1周维持在1.8%甚至略有上行，整体资金面保持相对平稳。

央行二季度货币政策执行报告表示当前国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。新增了加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解等内容。指出稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，继续实施好存续工具，对结构性矛盾突出领域延续实施期限，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。要坚决防范汇率超调风险，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。预计市场资金面将保持宽松，支持实体经济发展。

4、IRR回升，跨期价差收窄

从基差上看，随着期债价格维持强势，市场做多情绪仍高，整体国债期货IRR同步回升，但随着交割日临近，IRR也处于正常区间范围。同时，本周跨期价差收窄，当前2309合约持仓已经逐步移仓至2312合约，降息落地后，市场转入高位震荡，且随着到期日临近，近月合约贴水将逐步收窄，远月合约波动加大，跨期价差面临扩大的可能，即做多近月合约，做空远月合约。 

1、国债：宽货币政策加码，10年期国债收益率跌破2.6%

当前，国内市场需求依然不足，外部环境复杂严峻，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。中央政治局会议指出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。逆周期调节提升到政治局层面意味着货币政策将继续保持宽松，此次超预期降息也是加强逆周期调节的体现，财政政策也将有所跟进。

近期国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策。预计在宏观政策不断落地的背景下，宽信用效果将继续显现，8月份之后社融存量增速将逐步回升，CPI将保持相对稳定，PPI降幅将继续收窄。

对债券市场来说，经济恢复不及预期和政策利率下调，推动利率进一步下行，国债期货价格突破上行，10年期国债收益率下行至2.56%，短期做多情绪仍高，有可能进一步回落至1年期MLF利率的2.5%。不过国债利率跌破2.6%后，继续做多性价比降低，同时在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计将对债券市场形成冲击，关注后续落地的相关政策。

2、人民币汇率

后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国消费等数据彰显经济韧性，美联储7月议息会议纪要显示可能会进一步收紧政策，助推美元强势。国内随着政治局会议后各类政策的发布及会议的吹风，市场对于政策预期逐渐偏向中性，同时政策对于经济的滞后性也使得盈利端短期难看到明显好转。因此，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动。

1、海外衰退风险超预期。

2、政策落地进度不及市场预期。