• 7月工企利润连续好转。国家统计局数据显示，7月份，全国规模以上工业企业利润同比下降6.7%，降幅较6月份收窄1.6个百分点。1—7月份，全国规模以上工业企业利润同比下降15.5%，降幅比1—6月份收窄1.3个百分点。累计利润降幅自年初以来逐月收窄，呈现稳步回升态势。

• 8月PMI显示内需开始反弹。国家统计局数据显示，2023年8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，环比上升0.4个百分点，制造业景气水平三季度以来进一步有所回升，整体数据显示内需已经从7月的谷底逐步提振，经济呈现波浪形复苏态势，仍需政策阶段性呵护，长期向好局面没有改变。

• 经济改善迹象明显。整体来看，8月制造业动能指标（新订单-产成品库存）较上月略微下降至3%，但依旧处于正向区间，预示经济反弹动量在持续累积。

• 地产“组合拳”政策出台。8月31日晚，中国人民银行、金融监管总局8月31日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。

• 存量房贷利率迎来调整。2023年8月31日前的存量首套住房商业性个人住房贷款，自2023年9月25日起，借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款；借款人也可以向承贷金融机构提出申请。

• 一线城市跟进“认房不认贷”。自7月底住建部喊话落地“认房不认贷”后，8月央行联合金融监管总局陆续发文，随后多个二线城市宣布执行“认房不认贷”新政，8月30日，广州深圳先后宣布落实中央部署，成为首批执行新政一线城市。

• 三部委召开促进民营经济增长会议。8月30日，在中国人民银行召开的金融支持民营企业发展工作推进会上，央行行长潘功胜表示，金融监管部门将以《关于促进民营经济发展壮大的意见》作为支持服务民营经济的行动指南，采取有力措施，为民营企业发展创造积极条件。

• 证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》。进一步推进北京证券交易所（以下简称北交所）稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。这也是建设中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的专项安排。

• 风险提示：欧元区加息引发衰退升级；美联储加息超预期；地产放松政策执行不及预期；俄乌冲突升级影响粮食价格；日本核废水排海影响超预期。

 正文 

表1 国内宏观环境概览

资料来源：申万期货研究所

7月工企利润连续好转。国家统计局数据显示，7月份，全国规模以上工业企业利润同比下降6.7%，降幅较6月份收窄1.6个百分点。1—7月份，全国规模以上工业企业利润同比下降15.5%，降幅比1—6月份收窄1.3个百分点。累计利润降幅自年初以来逐月收窄，呈现稳步回升态势。从行业来看，装备制造业发展动能积聚壮大，相关企业利润稳定增长，1-7月份装备制造业利润同比增长1.7%，占规上工业的比重升至34.6%，持续助推工业企业效益恢复。同时，受部分工业行业供求关系改善等因素推动，7月份原材料制造业利润同比降幅较6月份收窄29.6%，利润降幅明显收窄，带动规上工业企业利润改善。从企业类型来看，不同类型的企业利润均有改善，其中私营企业改善较为明显。1-7月份，私营企业利润总额10226.6亿元，同比下降10.7%，降幅较前6个月收窄2.8%；国有控股企业利润总额13805.9亿元，同比下降20.3%，同比降幅较前6个月收窄0.7%；股份制企业实现利润总额28835.6亿元，下降16.6%。

整体来看，7月工业企业整体盈利稳步恢复，盈利总额持续好转，总需求的回升仍是企业利润持续改善的关键。往前看，近期稳增长政策也在逐步落地中，后续随着各项政策逐渐实施传导至盈利端，市场预期逐渐改善，企业经营活力提升，利润增速有望逐步回升转正。

图1：7月工企利润逐步好转（%）

资料来源：Wind，申万期货研究所

8月PMI显示内需开始反弹。国家统计局数据显示，2023年8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，环比上升0.4个百分点，制造业景气水平三季度以来进一步有所回升，整体数据显示内需已经从7月的谷底逐步提振，经济呈现波浪形复苏态势，仍需政策阶段性呵护，长期向好局面没有改变。内需开始逐步企稳。本月新订单指数微幅上涨至50.2%，较上月回升0.7个百分点。统计局也指出在暑期消费带动下，制造业生产活动加快，市场需求有所改善。从行业看，农副食品加工、化学原料及化学制品、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，分行业来看有12个行业PMI环比上升，说明内需或已渡过阶段低谷。但外需恢复仍不明显，新出口订单较上月仅恢复0.4个百分点至46.7%。主要由于海外信用收缩仍在延续拖累下游需求，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放边际鹰派信号，出口恢复预计延后至四季度。

上游商品价格推升企业成本。8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.5%和52%，均较上月的52.4%和48.6%有明显上涨。从国际来看，8月原油价格呈现波浪式变化，国内成品油价格迎来“三连涨”。国内来看，8月南华工业品指数也上涨3.41%至3975点。整体物价呈现外强内弱格局，但8月下旬原油价格开始回落，主要经济体PMI也不及预期，预计PPI上涨对原材料购进价格作用有限。

经济改善迹象明显。整体来看，8月制造业动能指标（新订单-产成品库存）较上月略微下降至3%，但依旧处于正向区间，预示经济反弹动量在持续累积。7月政治局会议提到要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，8月央行落地3个月内两次降息以缓解资金压力。地产方面近期政策吹风不断，一线城市已全部经落地“认房不认贷”新政，大行也开始准备下调存量房贷利率，9月地产市场销售或开始反弹。8月专项债发行创年内新高，国务院也出台了一揽子化债方案，通过发行特殊再融资券缓解地方财政压力。整体来看三季度经济已经渡过波浪形谷底，政策有望进一步向需求端转向且力度有所加强，目的在于延长复苏的持续性。

图2：8月PMI显示需求好转（%）

资料来源：Wind，申万期货研究所

表2 近期地产市场新政

                                                                  资料来源：申万期货研究所

货币端：在货币政策定调方面，二季度货政报告删去了一季度报告中的“搞好跨周期调节”和“三个均衡”表述，调整为“加大宏观政策调控力度”，并指出“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”“保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”，货币政策基调更为积极。随着地产政策陆续落实，商业银行净息差压力凸显，预计9月将再度降准，同时为后续一揽子化债提供充足支持。

 财政端：根据国务院的公告，中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，与此前一直强调的“谁家的孩子谁抱”有明显转向。根据多个省份公开信息，不少省份积极与财政部对接，争取纳入财政部扩大建制县区隐性债务化解试点工作，获得特殊再融资债券额度，从而通过发行再融资债券来置换部分隐性债务，从而延长偿债期限，并降低利息，缓释风险。目前市场普遍预计这一特殊再融资债券额度在1.5万亿左右，9月开始陆续发行。

内需端: 二季度货政报告强调稳固好实体经济恢复向好势头，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长。后续，宽货币和稳财政组合将协同推进，降准等总量政策或加快落地，进一步增强消费潜力，形成扩大内需的“正反馈”。政府债发行和使用进一步提速，随着一线城市完全放开“认房不认贷”，市场或重启2015年需求提振行情，同时存量房贷利率下行将大幅降低居民还贷压力，提振消费复苏。

外需端：目前美欧加息进程尚未结束，欧美国家去库存周期仍在持续，叠加全球产业链重塑带来的负面冲击，来自发达国家的需求依旧不容乐观。PMI中新出口订单较上月仅恢复0.4个百分点至46.7%。主要由于海外信用收缩仍在延续拖累下游需求。杰克逊霍尔会议上美欧央行都延续边际信号，市场预计年底依旧再加息25基点。近期发达经济体PMI都处于低位，衰退预期仍未完全缓解，三季度出口依旧维持低迷。

资料来源：Wind，申万期货研究所

2. 1.欧元区加息引发衰退升级；

3. 2.美联储加息超预期；

4. 3.地产放松政策执行不及预期；

5. 4.俄乌冲突升级影响粮食价格

6. 5.日本核废水排放影响超预期