李强主持召开经济形势分析会。10月13日中共中央政治局常委、国务院总理李强10月13日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取专家企业家对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上，刘元春、黄群慧、黄益平、高瑞东、朱震敏、钟宝申、张天任、陈四清等先后发言。
9月信贷投放加快。10月13日央行发布三季度金融数据显示，9月人民币贷款增加2.31万亿元，社融新增4.12万亿元，环比分别多增9500亿元、1万亿元；在去年高基数基础上，同比分别少增1764亿元、多增5638亿元，均居历史同期高位。
宽信用持续延续。在市场主体融资需求修复，以及季末效应下，9月信贷投放延续转暖态势，维持较高景气度。央行货政司邹澜在发布会上表示，经济运行新亮点新变化明显增多。供给加快恢复，9月制造业PMI已升至扩张区间；消费显著回升，中秋国庆假期国内旅游收入已超过2019年同期；投资支撑稳定，基础设施、制造业民间投资增势较好，重点城市房地产成交回暖。
物价回落趋势缓解。从环比看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中食品价格涨幅略低于历史同期平均水平，主要是中秋、国庆节前市场供应较为充足。从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，生活资料价格继续保持小幅上涨，生产资料价格涨幅继续扩大，主要受国际原油价格上行影响。
IMF预测全球增速不均衡。当地时间10月10日，国际货币基金组织(IMF)发布最新一期《世界经济展望》，预计今年全球经济增速为3.0%，与7月的预测持平；但预计2024年全球经济增速为2.9%，相比7月的预测下调了0.1个百分点。
巴以冲突持续升级。10月7日以来巴勒斯坦和以色列冲突升级，累计超过3200人死亡，以色列对加沙地区实行断水断电措施。以色列国防军首席发言人丹尼尔·赫格里表示，以色列将对沙加地带发起强力进攻，并敦促其北部地区的巴勒斯坦人尽快撤离。外交部长王毅表示，巴以冲突不断升级，面临失控风险。中方认为，维护自身安全不能以伤害无辜平民为代价。军事手段没有出路，以暴易暴只会造成恶性循环。
风险提示：欧元区衰退升级拖累外需恢复；美联储降息节奏不及；地产风险化解不及预期；俄乌冲突升级影响粮食价格；中东冲突持续升级。
表1 国内宏观环境概览
资料来源：申万期货研究所
国内热点数据及事件：
李强主持召开经济形势分析会。10月13日中共中央政治局常委、国务院总理李强10月13日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取专家企业家对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上，刘元春、黄群慧、黄益平、高瑞东、朱震敏、钟宝申、张天任、陈四清等先后发言。大家认为，下半年以来，我国加强逆周期调节，出台实施了一批针对性强的政策举措，企业生产经营改善，经济保持恢复向好态势。从发展阶段、发展条件、发展优势等各方面综合考量，我国发展前景长期看好。大家还就解决当前经济运行中的突出问题，以及做好明年经济工作提出了意见建议。
李强强调，当前我国经济发展机遇和挑战并存，要保持定力、稳中求进，扎实推动经济高质量发展。确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控，都要向高质量发展聚焦，同时保持合理的经济增速，努力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。要更加注重有力有效实施宏观政策调控，进一步打好宏观政策组合拳，提高政策举措的组合性、协同性、精准性，推动各项政策加快落地见效，加强政策预研储备，为实现经济社会发展目标提供有力支撑。更加注重转方式、调结构、增动能，坚定不移深化改革、扩大开放，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出新科技、新赛道、新市场，找准发力方向，谋划载体抓手，加快培育高质量发展的新动能新优势。
9月信贷投放加快。10月13日央行发布三季度金融数据显示，9月人民币贷款增加2.31万亿元，社融新增4.12万亿元，环比分别多增9500亿元、1万亿元；在去年高基数基础上，同比分别少增1764亿元、多增5638亿元，均居历史同期高位。在经济回稳向好、政策组合拳效果不断显现、金融支持稳固有力下，9月信贷投放维持较高景气度，居民端明显改善、企业端力度总体不减，票据冲量力度减弱，信贷结构持续优化，社融维持高位，宽信用进程加速。
宽信用持续延续。在市场主体融资需求修复，以及季末效应下，9月信贷投放延续转暖态势，维持较高景气度。央行货政司邹澜在发布会上表示，经济运行新亮点新变化明显增多。供给加快恢复，9月制造业PMI已升至扩张区间；消费显著回升，中秋国庆假期国内旅游收入已超过2019年同期；投资支撑稳定，基础设施、制造业民间投资增势较好，重点城市房地产成交回暖；物价总体回升，总供求更趋平衡。总的看，中国经济持续向好的基本面依然坚实，在全球大型经济体中继续保持领先。
图1：9月新增贷款持续上行（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所
房地产出现积极变化。9月住户贷款增加8585亿元，环比增加4663亿元，同比增加2082亿元。其中，短期贷款增加3215亿元，中长期贷款增加5470亿元，分别同比增加177、2014亿元。伴随前期一系列稳地产政策落地，房地产市场出现积极变化，重点城市交易活跃度有所上升，9月房地产销售环比回暖，尤其是二手房市场成交热度更高。近期从信贷数据看，9月主要银行的房地产开发贷款和个人住房贷款合计较上月多增1000多亿元，保持明显回升态势。
M1-M2剪刀差收窄。9月末，广义货币（M2）余额同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点。9月末，M1同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和4.3个百分点；M2-M1剪刀差缩窄0.2个百分点至8.2%。历史数据显示，M1增速与房地产市场景气状态高度相关。近期房地产市场有所回暖，但新房销售尚未出现明显改善，居民购房款转化为房企的活期存款规模仍偏低，且当前经济仍在回稳复苏过程中，企业经营、投资活动活跃度有待进一步提升。后续，仍需通过政策合力有效刺激内需，推动房地产行业尽快实现软着陆，持续提振实体经济活跃度，促进宽货币向稳增长的传导。
图2：物价已过低迷拐点（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所
核心CPI保持稳定，消费市场继续恢复。从环比看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中食品价格涨幅略低于历史同期平均水平，主要是中秋、国庆节前市场供应较为充足。非食品价格涨幅与上月相同，受国际油价上行影响，工业消费品价格涨幅扩大，暑期结束出行减少导致服务价格由涨转跌。整体上，居民消费市场继续恢复，但受供应充足和去年同期基数较高影响，食品同比价格降幅扩大，抵消了非食品同比价格的上涨，CPI同比转为持平。不过扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅保持稳定。
工业品价格连续3个月改善。从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，生活资料价格继续保持小幅上涨，生产资料价格涨幅继续扩大，主要受国际原油价格上行影响，带动国内石油和天然气、石油煤炭及其他燃料加工业均有所上涨；金属相关行业需求有所改善，供给偏紧；此外，文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业、纺织业、计算机整机制造等行业价格均有所上涨，仅锂离子电池制造和新能源车整车制造小幅下降。整体上，受国际原油价格上涨和国内部分工业品需求改善影响，带动PPI同比下降2.5%，比上月收窄0.5个百分点，连续3个月改善。
四季度物价继续改善。自7月24日中央政治局会议以来，在宏观政策不断落地的背景下，制造业PMI重返扩张区间，连续4个月改善，市场需求持续恢复，房地产市场有望企稳，宽信用效果将逐步显现，提升市场风险偏好，加上高基数影响逐步减弱，预计四季度CPI将小幅回升，PPI降幅将继续收窄。
出口降幅继续收窄。10月13日海关总署发布9月进出口数据，以美元计价，中国9月份出口同比下降6.2%，预期为-7.6%，前值为降8.8%；9月份进口同比下降6.2%，预期为-5.7%，前值为降7.3%；9月贸易顺差777.10亿美元。前三季度我国进出口总值30.8万亿元人民币，同比微降0.2%。其中，出口17.6万亿元，同比增长0.6%；进口13.2万亿元，同比下降1.2%。9月出口降幅连续第二个月收窄，表现好于预期，9月新出口订单PMI也同步出现反弹，我国外需承压继续缓解。9月进口增速低于预期，表明我国经济内生需求动力仍不足。8月工业企业利润同比转正，9月制造业PMI重回扩张区间，一揽子化债方案加速落地，宏观积极信号在逐渐积累，随着国内稳经济、稳外贸政策继续发力，基数效应也逐渐减弱，将进一步促进出口增速的回暖。
证监会同意短纤等六个商品期权注册。近日，证监会同意郑州商品交易所短纤、纯碱、锰硅、硅铁、尿素、苹果期权注册。证监会将督促郑州商品交易所做好各项准备工作，确保上述期权品种的平稳推出和稳健运行。
IMF预测全球增速不均衡。当地时间10月10日，国际货币基金组织(IMF)发布最新一期《世界经济展望》，预计今年全球经济增速为3.0%，与7月的预测持平；但预计2024年全球经济增速为2.9%，相比7月的预测下调了0.1个百分点。IMF表示，虽然当前全球经济正在过去几年的严重冲击中持续复苏，但复苏进程缓慢且不均衡。
巴以冲突持续升级。10月7日以来巴勒斯坦和以色列冲突升级，累计超过3200人死亡，以色列对加沙地区实行断水断电措施。以色列国防军首席发言人丹尼尔·赫格里表示，以色列将对沙加地带发起强力进攻，并敦促其北部地区的巴勒斯坦人尽快撤离。外交部长王毅表示，巴以冲突不断升级，面临失控风险。中方反对一切伤害平民的行为，谴责一切违反国际法的做法。中方认为，维护自身安全不能以伤害无辜平民为代价。军事手段没有出路，以暴易暴只会造成恶性循环。中方将继续根据习近平主席提出的基本原则推进劝和促谈。
生产方面，经济修复和政策驱动下，制造业、基础设施建设、科技创新、中小微企业、绿色发展等领域信贷支持力度仍强。9月末，制造业中长期贷款、基础设施业中长期贷款、“专精特新”中小企业贷款、普惠小微贷款余额分别同比增长38.2%、15.1%、18.6%、24.1%，分别比各项贷款增速高27.3、4.2、7.7、13.2个百分点。汽车销售方面，9月汽车市场整体企稳走高，预计9月乘用车终端销量在200万辆左右，由此测算，9月底汽车经销商总体库存量约300万辆。预计10月的汽车销售情况同9月相当，环比9月持平或小幅度波动。中国汽车流通协会公布调查结果显示，9月份汽车经销商综合库存系数为1.51，环比下降1.9%， 同比上升2.7%，库存水平在警戒线以上，经销商库存压力有所好转.
物价方面，在8月CPI同比涨幅回归上涨后，9月CPI同比涨幅再次回零，略弱于市场预期。从原因看，一方面，食品供给充沛，未出现往年较强的双节涨价效应；另一方面，在暑期较强的服务需求释放后，短期需求回落，导致服务价格弱于往年表现。大宗商品方面，“9月国际大宗商品价格涨跌互现，原油、天然气价格整体上涨，主要金属价格涨跌互现。国内工业品价格整体表现略强于国际，主因国内企业利润预期回升，需求出现边际回暖。近日巴以冲突升级导致黄金原油13日晚间涨幅超预期，后续可能进一步上涨。
流动性方面，国庆前央行公开市场操作累计回笼17180，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，流动性合理充裕，信贷合理增长。今年以来，人民银行综合运用各类货币政策工具，精准有力投放流动性。前三季度降准两次，累计下调存款准备金率0.5个百分点，为金融服务实体经济提供有力支持。进入9月，1M票据转贴利率持续上行，月末冲高至3.05%点位，触及2020年以来同期峰值水平，月均中枢1.90%，较8月大幅上行122bp。汇率方面，截至9月末，中国外汇交易中心人民币汇率指数报99.55，较6月末上涨2.9%。其中人民币对英镑升值4.3%，对欧元升值3.9%，对日元升值3.5%，人民币较其他非美元货币走势偏强。央行新闻发布会强调将把握内外均衡，坚持“以我为主”精准有力实施好稳健的货币政策，同时保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，既注重发挥市场决定性作用，也会坚决对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。
货币端：10月13日央行新闻发布会上，邹澜人民银行充分发挥货币信贷政策导向作用，引导优化贷款投向，有力支持了经济社会发展重点领域和薄弱环节。小微企业金融服务提质增效，结构性工具正向激励作用有效发挥，推动金融机构建立敢贷愿贷能贷会贷的长效机制。制造业和科技创新金融服务持续推进，支持科技型企业融资行动方案稳步有序落地。乡村振兴金融资源投入加大，9月末支农支小再贷款余额达2.2万亿元，新动能金融需求及时响应，9月末支持绿色低碳、科技创新等领域的结构性货币政策工具余额约1.4万亿元。
财政端：10月6日以来，各地披露的特殊再融资债券拟发行规模已超7200亿元，这对债券市场有何影响？9月13日，又有湖南、贵州、湖北等3个省份披露了拟发行特殊再融资债券文件，自此全国已有17个省市披露拟发行特殊再融资债券，总额为7262.5358亿元。不同于普通再融资债券的募集资金用于偿还到期政府债券本金，特殊再融资债募集资金用于置换地方隐性债务。本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。假设10月-12月特殊再融资债券新增发行量分别为5500亿、3000亿和3000亿，再结合国债和地方一般债的发行预测，预计10-12月政府债券净供给将分别为6989亿、6683亿和9969亿，4季度政府债券净供给或将大幅高于去年同期的水平。
内需端: 从三季度金融数据可以看出，在经济回稳向好、政策组合拳效果不断显现、金融支持稳固有力下，9月信贷投放维持较高景气度，居民端改善明显、企业端力度不减，信贷结构持续优化，社融维持高位，宽信用进程加速。下阶段，宽信用的发力点或集中在以下领域：一是伴随制造业中长期贷款、普惠信用贷款、民营企业贷款纳入MPA考核，制造业中长期、绿色、普惠、专精特新等前期信贷增长较快的领域有望获得较好延续。二是在房地产需求侧融资政策优化之后，供给侧“保交楼”领域的定向支持或将加码，城中村改造和保障房建设将形成信贷投放发力点。
外需端：世界贸易组织(WTO)前在日内瓦发布的最新预测报告显示，2023年全球贸易增长速度将大大低于此前预期。美国是唯一一个产出已回归疫情前趋势的主要经济体。海关总署数据显示，随着外贸旺季来临，企业的订单和信心有所改善。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月份新增出口、进口订单环比增加或持平的企业比重较上月分别提升了0.8个、1.7个百分点，出口、进口乐观企业比重较上月分别提升1.3个和0.7个百分点。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。
表3 下周重要事件及数据
资料来源：Wind，申万期货研究所
1.欧元区衰退升级拖累外需恢复；
2.美联储降息节奏不及预期；
3.地产风险化解不及预期；
4.俄乌冲突升级影响粮食价格；
5.中东地区冲突持续升级。
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