特别国债落地，宽松预期增强—固收汇率周报lg...

1、市场回顾：

国债期货：涨跌不一，长短端国债利率出现分化，公司债信用利差扩大，税收利差收窄，主要是特别国债增发落地，市场宽松预期增强，资金面紧张情况缓和。

2、行情分析：

（1）海外经济：第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。

（2）国内经济：9月工业企业营业收入由降转增，利润持续恢复向好，随着稳经济政策持续出台，主要经济指标持续改善。

（3）国内资金面：中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。央行为维护流动性平稳，加大公开市场操作力度，市场资金利率有所回落。

（4）基差结构：从基差上看，IRR以回升为主，期货贴水显现改善。当前长短端利差处于历史低位，可以关注做陡30年期与2年期利差策略。

3、总结展望与策略机会

国债期货：在增发特别国债、经济指标逐步改善和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注落地政策的效果。

人民币汇率：先前影响汇率的外围因素有所弱化，国内稳增长政策逐渐显效，经济端利好信号逐渐增多，对人民币汇率支撑加强，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.2-7.35的双向波动。

4、风险提示：海外衰退风险超预期；政策落地进度不及市场预期。

1、国债期货

国债期货价格涨跌不一。TS2312合约上涨0.08%，TF2312合约上涨0.21%，T2312合约上涨0.21%，TL2312合约下跌0.28%，对应的2年期、5年期国债收益率下行4.08bp、3.07bp；10年期、30年期国债收益率上行1.51bp、2.21bp，主要是特别国债增发落地，市场宽松预期增强，资金面紧张情况缓和。

公司债信用利差扩大。2年期AAA高等级公司债信用利差扩大2.72bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大3.38bp，均有所扩大。10年国开与国债税收利差收窄。本周10年期国开债与国债收益率差从5.44bp收窄至3.56bp，处于历史低位。国开债与国债利差主要源于税收差异，不过国开债流动性好于国债，是广义基金主要的交易品种，债券牛市行情下会导致利差走低，随着收益率上行，税收利差有扩大的可能。

2、人民币汇率

本周人民币兑美元汇率窄幅波动，小幅收贬，仍在7.3的历史低位附近震荡。

1、美国三季度GDP年化环比增长4.9%

美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9月终值50.1；综合PMI初值为51，预期50，9月终值50.2。得益于消费支出激增，美国第三季度经济增速创近两年新高。美国商务部公布初始估算数据显示，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。欧洲央行暂停加息，加息周期或已结束。欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，为2022年7月以来首次停止加息。

2、工业企业营收利润明显改善

工业企业营业收入由降转增，带动利润加快改善。前三季度，规上工业企业营业收入同比持平，增速较上半年、一季度分别回升0.4和0.5个百分点。其中，三季度规上工业企业营业收入在连续两个季度下降后同比增长0.3%，拉动当季利润由降转增。分月看，9月份规上工业企业营业收入同比增长1.2%，连续两个月增长，增速较8月份加快0.4个百分点。随着市场需求持续恢复，工业品价格逐步回升，工业企业营收明显好转。

3、特别国债落地，市场资金面有所缓和

10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。增发的特别国债主要用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，对基建投资撬动作用比较明显，继续推动经济企稳向好，稳定市场信心。

中央政治局会议指出要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。今年以来，地方债前置发行，截至9月末，地方政府债净融资3.72万亿元，专项债额度基本发行完毕。10月份以来，特殊再融资债券发行启动，拟发行省市增至22个，总额突破9000亿元。加上本次特别国债的落地，四季度债市供给将继续维持高位，对资金面或产生一定影响。

4、期货贴水幅度和长短端利差收窄

从基差上看，本周中短端国债期货普遍有所反弹，IRR以回升为主，普遍高于市场7天利率，期货贴水显现改善。同时，短期国债收益率下行，长端国债收益率上行，长短端利差显著扩大。当前长短端利差处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与2年期利差策略。

1、国债期货

中央政治局会议以来，宏观政策出台力度加大，央行降息降准相继落地，宽信用政策效果逐步显现，主要经济指标持续改善，加上特别国债的发行使用，四季度有望继续回升。10月以来，随着特殊再融资债券发行加速，市场资金面显著收敛，本次特别国债的发行也将对资金面产生扰动，带动短端债券利率上行。海外美国GDP数据好于预期，10年期美债收益率上行至5%后回落。在增发特别国债、经济指标逐步改善和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注落地政策的效果。

2、人民币汇率

后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国消费、PMI等数据彰显经济韧性，十年期美债收益率大幅走高，但人民币汇率却未有明显反应，表明先前影响汇率的外围因素有所弱化，人民币汇率主线影响因素回归国内。国内稳增长政策逐渐显效，经济温和回升，前三季度GDP同比增长5.2%,消费增速继续反弹至5.5%，经济端利好信号逐渐增多，对人民币汇率支撑加强，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.2-7.35的双向波动。

1、海外衰退风险超预期。

2、政策落地进度不及市场预期。