【专题报告】纯碱快速下跌之后，夏季存供需缺口风险lg...

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观点概述：

4、5月份纯碱价格快速下跌，在下跌过程中行业各个环节持货意愿大幅降低，部分隐形库存显性化，库存向上游转移，目前碱厂库存在50万吨左右。在纯碱价格快速下跌的过程中，纯碱供需面也出现了较大的变化，纯碱出口超预期，下游玻璃点火增加，烧碱价格相对轻碱没有明显优势，阿拉善项目投产时间比预期的晚，综合各种因素重新计算供需平衡表，结果显示9月份之前仍有可能出现供需缺口，或将造成价格较大幅度波动，注意控制风险。

预期9月之前纯碱供需可能存在缺口，9月之后供需逐步趋于宽松，对于远月仍持看空观点。根据计算，远月纯碱成本在1300-1400元/吨，具体情况参考煤价走势。

策略建议：

9-1正套或逢高空远月合约。

风险提示：

阿拉善项目投产时间推迟，碱厂大幅检修。

一、纯碱成本

纯碱未来供需趋于宽松，价格有可能较长时间围绕成本波动，需要评估未来纯碱的成本。由于各地碱厂资源禀赋差距比较大，各地成本也差距很大。纯碱厂在建厂的时候一般都有自己盐场，自产盐不够的再外采，而联碱法厂家基本都是在合成氨产能基础上建立的，在计算成本的时候需要考虑纯碱厂的产能和原料产能，考虑当地煤炭的价格，考虑当地原盐的价格等因素。比如青海原盐价格在80元/吨左右，而华东、华中等地区价格在300-400元/吨，最高时涨到500以上，折合纯碱成本差距300-400元/吨。纯碱成本也可以参考上市公司财报数据。

纯碱产能主要集中在华东、华中、西北等地区，西北地区原材料便宜，成本较低。主要计算边际的华东、华中地区的成本，成本中不包含销售、折旧等成本，当前市面上计算成本公式差别比较大，我们选用其中一种计算方法，计算结果只做参考。计算结果，氨碱法厂家成本在1600-1700元/吨，联碱法厂家成本1500元/吨左右。

今年煤炭产量和进口量大增，预估全年供给增加8%以上，需求增长跟随GDP增长，供需趋于宽松，煤炭库存处于高位，价格逐步下跌，我们预期煤炭价格将逐步下跌到往年600-700元/吨区间。假设煤价价格再算纯碱成本，计算结果，氨碱法厂家成本1300-1400元/吨，联碱法厂家成本1300元/吨左右。

纯碱行业上市公司有山东海化、三友化工、双环科技、和邦生物、远兴能源、华昌化工、苏盐井神，通过上市公司的财报可以查询到纯碱的各项成本（上市公式年报里的成本可能不包含6%-15%不等的进项税，所以算出来成本相对比较低），统计的成本和市面上计算的成本有一定差异，可以作为一种参考，生产成本中很大一部分和煤有关，成本曲线和煤价相关度非常高。统计的纯碱成本中包含原材料成本、能源成本、折旧费用、工资福利，不包含销售、运输和其他费用。

数据显示，从2021年煤炭价格大涨之后，纯碱厂家成本大幅提升，参考各类成本分享，也是其中的原材料和能源成本变动最大。如果煤炭价格回归往年正常价格区间，纯碱成本将大幅下降。以山东海化为例，2022年山东海化生产成本1960元/吨，其中原材料和能源成本占比87%，2021年之前生产成本再1000-1300元/吨。远兴能源的天然碱成本长期保持在600-800元/吨。

二、纯碱供需平衡表

4、5月份纯碱价格快速下跌，在下跌过程中行业各个环节持货意愿大幅降低，部分隐形库存显性化，库存向上游转移，目前碱厂库存在50万吨左右。在纯碱价格快速下跌的过程中，纯碱供需面也出现了较大的变化：

1、纯碱利润大幅回落，增加厂家检修可能性。

2、由于价格快速下跌，纯碱出口保持优势，3、4月份出口量大幅超预期，比预期多出口了十几万吨。

3、浮法玻璃和光伏玻璃利润改善，新产线和复产的点火较多，重碱刚需继续增长。

4、轻碱快速下跌，烧碱已不具备替代轻碱的优势，轻碱需求。

5、阿拉善纯碱新增产能投产时间也比预期的晚，6月底试产仍需持续关注。

根据这些条件我们重新计算供需平衡，假设阿拉善项目7月出产品，纯碱厂家适量检修，上调出口预期，平衡表推算结果显示9月之前仍有可能出现供需缺口。可能造成市场较大幅度波动，注意控制风险。