摘要：

• 2023年10月上证50和沪深300弱势下跌，截至10月27日，上证50、沪深300分别下跌3.99%、下跌3.67%，其中美容护理和房地产行业领跌。

• 10月股指持续下跌后有所企稳，市场信心有一定恢复，成交量重回万亿水平。从估值角度，当前股指绝对点位较低，主要指数均处于较低水平，中长期配置性价比较高。我们认为11月股指有望走强，预计上证50核心区间维持在2400-2600点，沪深300核心区间维持在3500-3900点。

• 展望11月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策；（3）海外风险。

核心因素评定表：

核心利多因素	影响力演化方向	评级
积极政策推进金融改革	增加	★★
估值合理	增加	★★
宏观政策	增加	★★★
中国经济复苏	增加	★
核心利空因素	影响力演化方向	评级
美联储加息	减少	★★
海外地缘政治风险	增加	★★
综评：11月份市场环境偏多。

注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。

2023年10月上证50和沪深300弱势下跌，截至10月27日，上证50、沪深300分别下跌3.99%、下跌3.67%，其中美容护理和房地产行业领跌。

10月股指持续下跌后有所企稳，市场信心有一定恢复，成交量重回万亿水平。从估值角度，当前股指绝对点位较低，主要指数均处于较低水平，中长期配置性价比较高

综合判断，我们认为11月股指有望走强，操作上建议股指期货做多为主，预计11月份上证50核心区间维持在2400-2600点，沪深300核心区间维持在3500-2900点。

操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会。具体操作见下表，总仓位控制在60%左右，策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。

操作类型	开仓区间	止损位	退出区间	跟踪止损	仓位建议
IF2311 逢低做多	3500-3600	3400	2900-3000	3400点以下逐步 减仓止损	30%
IH2311 逢低做多	2400-2500	2300	2600-2700	2300点以下逐步 减仓止损	30%

2、套期保值操作建议

上证50指数2300点以下逐步加大买入套保仓位，2200点附近完全套保。

沪深300指数3400点以下逐步加大买入套保仓位，3300点附近完全套保。

          

资料来源：Wind，申万期货研究所

备注：数据截至10月27日，其中持仓单位是手，市盈率单位是倍。

2、行情图解

10月，IH和IF以升水为主。截至10月27日收盘，IH2311升水7.49点，IF2311升水10.61点。

图1：沪深300期货当月合约升贴水走势图

资料来源：Wind，申万期货研究所

图2：上证50期货当月合约升贴水走势图

资料来源：Wind，申万期货研究所

从期货市场结构来看，10月份股指行情下跌为主，但不影响股指期货保持升水状态，整个10月IH和IF当月合约、下月合约、季月合约和下季月合约均呈现大约2-3%的明显升水。

图3:沪深300股指期货市场结构（各合约升贴水）走势图

资料来源：Wind，申万期货研究所

图4：上证50股指期货市场结构（各合约升贴水）走势图

资料来源：Wind，申万期货研究所

9月份，制造业PMI为50.20 %，环比回升0.5%，重回荣枯线以上。

9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，环比上升0.7%，维持在荣枯线之上。

图5：宏观经济形势

资料来源：Wind，申万期货研究所

截至10月27日，本月陆股通资金流出376.36亿元人民币。

图6：陆股通累计成交净额（亿元）

资料来源：Wind，申万期货研究所

（1）市场回顾：市场回顾：企稳反弹

2023年10月上证50和沪深300弱势下跌，截至10月27日，上证50、沪深300分别下跌3.99%、下跌3.67%，其中美容护理和房地产行业领跌。资金方面本月北向资金流出376.36亿元，杠杆资金流出273.55亿元。

图7：10月上证50和沪深300弱势下跌

资料来源：Wind，申万期货研究所

10月行情主要有以下特征：

1）基本面边际好转但幅度不大

从9月份数据来看，消费等指标恢复超市场预期，但是房地产开发投资仍然偏弱，整体上经济在好转，但是好转幅度较小，对股指刺激作用有限。

2）市场信心略显不足

虽然近期出台了很多利好政策，包括降低印花税、收紧融券、IPO和再融资放缓等，但是对上市公司的监管以及相关惩罚机制仍待完善，市场信心仍显不足。

3）中美利率倒挂

2023年美国持续加息，国债利率一度突破5%，对资金流出造成一定压力，截至10月26日，本月外资流出超50亿。

（2）10月股指期货大部分时间保持升水状态

10月股指行情较弱，股指期货基差变化也受到一定影响。10月9日至10月13日，IF和IH股指期货10月份合约能维持1%-3%的年化升水率，随着10月合约到期日临近，基差收敛明显，下降至低于1%。10月23日，11月份合约成为当月合约，但受行情影响，股指期货呈现贴水1%-2%，随着10月25日行情止跌反弹，股指期货重回升水状态。

对于股指期货来说，升水还是贴水，行情的影响只是其中一个因素，而且影响相对短期，比如短时间的大幅下跌或者上涨，更多的还是受整体供求关系影响。

图8：8月上证50股指期货逐渐由贴水转为升水

资料来源：Wind，申万期货研究所

图9：10月沪深300股指期货逐渐升水为主

资料来源：Wind，申万期货研究所

10月19日，沪深300指数大幅下跌2.65%，沪深300股指期权当月合约平值期权隐含波动率当日从上一交易日的15%短期冲高至22%左右，市场恐慌情绪在当日有所放大，但并没有持续下去，随后几个交易日隐含波动率逐步回落。而从后续行情也验证了隐含波动率的前瞻性，即行情没有出现继续的大幅下跌。我们认为主要原因可能是当前点位下跌空间还是比较有限的，若下跌也是非常好的低位介入的机会。

图10：受行情影响股指期权隐含波动率短期冲高

资料来源：Wind，申万期货研究所

（3）中央汇金再度增持银行股

10月11日，我国四大银行发布公告显示中央汇金时隔8年再度增持国有“四大行”股份，公告显示，中央汇金于当天分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持约2489万股、3727万股、2761万股、1838万股A股股份，并表示拟在未来6个月内(自本次增持之日起算)以自身名义继续在二级市场增持本行股份。按照10月11日的收盘价计算，汇金公司对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行的增持金额分别约为0.94亿元、1.36亿元、1.3亿元、1.17亿元，合计增持金额约为4.77亿元。

截至2023年9月30日，根据披露的数据，国家队总共持股1.73万亿元，其中中央汇金持股市值最大达到1.31万亿元，中国证金持股市值0.34亿元，中国证金资管持股市值0.087亿元。

从持股情况来看，国家队钟爱隐含股，持股市值达到了1.17万亿元；其次是非银金融，持股市值达到了2242亿元；然后是食品饮料，持股市值达到595亿元。

表1：受行情影响股指期权隐含波动率短期冲高

资料来源：Wind，申万期货研究所

（4）进一步收紧融券

10月14日，在融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%；在出借端，对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。

证监会关切融券主要因为当前股市行情较为低迷，成交量也逐渐减少，投资者活跃度明显不足，同时市场对于目前的融券现状有一些争议。一方面限售股出借会导致“锁定期”无效和“变相减持”，股东在股票上市初期就变相变现，对于打新或二级市场买入新股的投资者来说，则高位接盘，出借证券的行为规则存改进空间，注册制下的IPO应该是更好地方便实体企业融资从而更好地经营下去，并不是创办企业的终点，也不是原始股东圈钱的工具；另一方面往往机构能够获得各种券源进行卖空，例如私募基金，而普通投资者比较难借到券，这就造成不同参与主体不能同等地把握住投资机会。

融券是指投资者预计股票未来会下跌，向证券公司借入股票，等股票价格下跌后再低价买入股票还给证券公司的一种交易方式，具有一定的做空属性。当一只股票能借到的券比较多，当基本面发生不利变化时，机构就可以借券卖出做空，有可能会加速股价下跌。当融券保证金提高后，投资者资金成本变高，潜在收益率下降，会减弱融券的意愿。整体上而言，融券机制的完善对于股市影响相对有限，对个股的影响可能会更大一些。相对来说，我国融券的规模和融资比起来本来就比较小，截至10月17日，我国融券余额为865.14亿元，标的主要偏中小企业。初步测算，保证金比例调整后，预计融券新增规模减少40%左右；限制部分战投出借，在上市初期预计减少融券比例约60%至70%。

       

展望11月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策；（3）海外风险。

虽然我国经济在稳步复苏中，但从股票市场走势看市场信心仍显不足，中美利率倒挂影响资金流向。10月股指持续下跌后有所企稳，市场信心有一定恢复，成交量重回万亿水平。从估值角度，当前股指绝对点位较低，主要指数均处于较低水平，中长期配置性价比较高，上证综指3000点以下继续下探空间有限，如果经济面持续好转预计股指将会企稳回升。

综合判断，我们认为11月股指有望走强，操作上建议股指期货做多为主，预计11月份上证50核心区间维持在2400-2600点，沪深300核心区间维持在3500-3900点。

             四、风险提示

针对11月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面：

1、房地产仍然较弱

从9月经济数据来看，消费有所恢复，但是房地产开发投资仍然较弱，拖累经济表现。

2、中美利率倒挂预计将持续

虽然美国加息接近尾声，但维持高利率的时间可能比预期久，中美利率倒挂下资金外流有一定压力。