直播【宏观早评】水泥行业带头盘活存量资产，稳健货币政策下资金变贵
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宏观&金工早评 | 2023年12月6日
品种：股指、贵金属、基差、金工
股 指
昨日A股三大指数震荡下行。全线跳水下跌，沪指再度失守3000点关口，创业板指尾盘跌近2%，截止收盘沪指跌1.67%，深成指跌1.97%，创业板指跌1.98%。人民币7.15处震荡，北向资金净卖出75亿元。汇率方面年末伴随着结汇需求，可能不会出现太大的贬值压力。
昨日下跌主因包括盘中传言穆迪下调中国投资评级，盘后虽然没有下调，但展望调至负面，主因是：中央发债给地方债务兜底，同时地方债务缺口巨大，叠加地产低迷，土地财政难以为继。但这都是内债问题，中国的企业竞争力依旧存在，我们发债化解地产、地方债务风险会在汇率上有所计价，中国世界工厂的短期地位不会动摇，产业竞争力依旧，比起隔壁股市连创新高的印度强上太多。同时还有传言美国考虑冻结国有大行在外资产，如果是真的那中美关系的边际缓和远不及预期。
这个破位大跌非常打击市场信心，多头都在找原因，空头沾沾自喜。我想聊聊我认为的中国股市的长期问题，首先A股是不是中国经济的晴雨表？虽然过去由于上市公司套现较多、以及不能做空的机制导致热门板块容易过度拥挤，比如当初券商线性外推宁德时代的业绩10年，推荐买入，可能更多是因为低价筹码无法获得，必须有更高更久的业绩预期才能让新进资金获利，但行业很难线性发展10年，万物皆有周期，叠加中国产业结合地方唯GDP主义特色，向来是特点火式上马，焦虑式铺产，饱和式踩踏，导致A股也容易出现牛短熊长，热门行业高位等待业绩验证，阴跌不断的状况。但你也不能否认万得全A（剔除银行业）去年总归母净利润达3.2万亿，占全国工业企业利润的38%，上市主体无疑是中国经济重要的组成部分，在监管遏制股东无脑套现和炒作监督加强的情况下，A股是越来越能反应中国的基本面的。
那为什么监管、长期资金等支持下市场如此低迷？我认为无论是投资还是投机最重要的就是有可持续的资本回报率，我们可以如央行所说选择”继续控制货币政策阀门“，”注重盘活存量资产“，但是盘活存量资产的资本回报率分化严重，而且权力寻租效应明显，好的项目非普通企业和外资能及，自然难以吸引到民企和外资投资。虽然今年我们一直在降息，美国一直加息，但美国的资产回报率处于较高水平，而我们处于分配传统经济损失阶段，同时新兴行业一面是外部打压一面是阶段性产能过剩的内卷，导致资产回报率下滑，企业投资意愿自然低，只能依赖更多的政府投资，又会挤出民企，也与化债有点冲突。在资产回报率下滑的时代，投资者的防御倾向会抑制就业和薪资的增长，也会抑制研发投入为未来竞争力埋下隐患。个人感觉中国政策前路出现了分歧，一条是类似08年放水，兜底地方债、地产的同时，投资向需求不易饱和，有国际竞争力的行业，带动出口和就业，提振消费，而资本回报率的上升可以减缓汇率的下跌。另一条是类似15年，深化供给侧结构性改革深度出清，下游利润修复，同时打造股市地产财富效应，维持总需求。
贵金属
美国10月JOLTs职位空缺 873.3万人（预期930万人），降至2021年初以来的最低水平，并下调了上月的职位空缺数据。主要的职位空缺需求下滑集中在金融，教育保健和住宿，这都是之前较为火热的行业，服务业降温明显，而制造业也稍有下行，整体职位空缺处于放缓趋势。金价却出现了下行，但伦敦金坚守在了2010的位置以上。
美国11月ISM非制造业PMI 52.7（预期52），新订单有所增加，作为美国经济较为重要的组成部分，服务业仍旧处于枯荣线50以上，经济相对具有韧性。贝莱德表示市场过于乐观美联储的降息预期，所以金价也是市场和美联储的预期差调整的反应，美指得到一定支撑回升，并对黄金形成压制。
现阶段对于美联储降息的市场预期已经远远背离美联储自身，都在等待非农数据给出进一步驱动。金价的跳涨现阶段缺乏明显动力，所以会出现回调，但底部支撑已经出现上移。本周是美国就业数据周，在昨晚疲软的职位空缺数据基础下，今晚小非农ADP就业将给市场一定扰动。只要不出现大规模超预期，黄金的大方向依旧向上，整体可以回调做多，静待周五的非农数据给出衰退印证。
金 工
期货趋势日评
IH, 等品种处于2倍标准差的下跌行情中。
IF, CF, V, SR, SM, AL, SC, NI, PP, L, ZN, RU, C, JD, 等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。
无品种处于2倍标准差的上涨行情中。
AG, JM, FG等品种处于1倍标准差的上涨行情中。
期货纠缠度日评
纠缠度最低的品种是：500股指纠缠度12，焦煤缠度12，焦炭纠缠度14。
纠缠度最高的品种是：白银纠缠度47，螺纹钢缠度33，热卷纠缠度35。
基 差
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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