• 总理召开专家座谈会。中共中央政治局常委、国务院总理李强1月23日下午主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会，听取对《政府工作报告（征求意见稿）》的意见建议。座谈会上，马海涛、李彦宏、严建文、李路明、王晓云、王春法、刘震、张雨霏等先后发言。

• 央行发布会上宣布降准。1月24日国新办新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；1月25日还将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

• 稳定宏观预期，稳固经济运行。去年12月经济数据虽边际改善，但伴随经济内生增长动能转换，当前总需求仍处磨底阶段，年初稳增长需要较为宽裕的流动性环境。

• 缓解银行息差压力，打开降息空间。2024年初，伴随存量贷款重定价、化债下银行面临的“降息展期”集中安排，以及有效需求不足仍待改善，一季度银行息差收窄压力将进一步加大。

• 在利率方面，人民银行宣布于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，坚持以我为主、精准发力。本次定向降息主要是对涉农领域和小微企业、民营企业的支持，有助于在乡村振兴、普惠小微和民营经济领域继续注入金融力量。

• 金融监督管理总局回应房企融资政策。1月25日，在国务院新闻办公室（即“国新办”）举行的“金融服务经济社会高质量发展新闻发布会”上，就推送给金融机构房企融资“白名单”的基本标准、大型银行向地方中小银行输送核心客户及风控系统等市场关注的问题。

• 12月工业企业产成品存货增速再度回升，实际库存增速也有回升。从细分行业来看，部分中游行业已有主动补库存的迹象，但服装、计算机和造纸等下游行业依然呈现被动去库的特征，而11月整体仍有近半数以上的行业库存仍在去化。

• 证监会部署2024年重点工作。1月25日至26日，中国证监会召开2024年系统工作会议，部署2024年重点工作时强调，要突出以投资者为本的理念。

• 广州放开120平方米以上住房限购。1月27日，广州市人民政府办公厅印发了《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，放开120平以上房产限购。

• 风险提示：欧元区衰退超预期；美联储降息节奏不及预期；地方专项债不及预期；中美关系缓和不及预期；中东地区冲突持续升级。

 正文 

表1 国内宏观环境概览

资料来源：申万期货研究所

总理召开专家座谈会。中共中央政治局常委、国务院总理李强1月23日下午主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会，听取对《政府工作报告（征求意见稿）》的意见建议。座谈会上，马海涛、李彦宏、严建文、李路明、王晓云、王春法、刘震、张雨霏等先后发言。大家认为，去年我国经济较快增长，发展新动能新优势加快塑造形成，许多方面出现了积极向好变化，成绩的取得很不容易。大家还就解决当前发展中的问题和做好今年政府工作提出了意见建议。李强强调，要全面落实党中央决策部署，扎实做好今年经济社会发展各项工作。要更好发挥宏观调控作用，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，切实巩固和增强经济回升向好态势。

央行发布会上宣布降准。1月24日国新办新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；1月25日还将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。人民银行将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、稳信心，巩固和增强经济回升向好态势，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境。本次降准0.5个百分点，幅度大于2022年4月以来的单次0.25个百分点；且降准时点选在2月初和春节前，应源于多方面考量，将有效改善流动性环境，对冲春节流动性缺口、稳定宏观预期、提振资本市场信心。

补充春节前流动性缺口，强化政策协同。其一，春节前缴税、缴准、取现等因素通常导致流动性缺口加大，本次降准在春节前且与往年相比流动性缺口不低，或有对冲春节前流动性缺口的考量。其二，在“均衡投放、平滑波动”的政策引导下，今年一季度信贷“开门红”力度或同比减弱，但考虑到“早投放早收益”的历史规律，仍将处于年内高点，加大超储消耗；同时，伴随PSL新增、金融支持住房租赁市场政策出台，将加快“三大工程”推进，带动企业中长贷稳定在较高水平。

稳定宏观预期，稳固经济运行。去年12月经济数据虽边际改善，但伴随经济内生增长动能转换，当前总需求仍处磨底阶段，年初稳增长需要较为宽裕的流动性环境。本次降准释放约1万亿元长期资金，将对银行信贷投放形成有力支撑，加快推动形成实物工作量，有助于实体经济的宽信用，并通过与其它政策配合形成组合效应，巩固经济回升向好态势。

缓解银行息差压力，打开降息空间。2024年初，伴随存量贷款重定价、化债下银行面临的“降息展期”集中安排，以及有效需求不足仍待改善，一季度银行息差收窄压力将进一步加大。此时降准有助于释放中长期资金、优化资金结构，稳定银行经营，增强其稳健性和抗风险能力，提升服务实体经济的动力和可持续性，并为继续降低实体融资成本扩展空间。

在利率方面，人民银行宣布于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，坚持以我为主、精准发力。从用途来看，支农再贷款主要支持涉农领域，发放对象为农商行、农合行、农信社、村镇银行；支小再贷款主要支持小微企业、民营企业，发放对象为城商行、农商行、农合行、农信社、村镇银行、民营银行；再贴现同时支持涉农领域和小微企业、民营企业，贴现对象主要是具有贴现资格的银行。由此可见，本次定向降息主要是对涉农领域和小微企业、民营企业的支持，有助于在乡村振兴、普惠小微和民营经济领域继续注入金融力量。本次定向降息支持的金融机构主要为城商行和农村金融机构，也有助于为地方中小银行降低资金成本，提升处置化解风险空间。

央行新设信贷市场司。经中央批准，人民银行将设立信贷市场司，这是对去年人民银行机构改革的延续，进一步优化了央行内设机构。以前人民银行曾在金融市场司下设信贷政策管理信贷政策管理信贷政策管理处，层级相对较低，此次设立专门的信贷市场司，其任务指向性更加明确，会进一步提高人民银行信贷政策实施的精准度，也凸显了人民银行为实体经济提供更高质量、更有效率的融资服务决心。根据新闻发布会相关表述，信贷市场司工作的重点是贯彻落实中央金融工作会议提出的金融“五篇大文章”，即科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。近年来，人民银行持续重视发挥货币政策总量和结构双重功能，引导金融机构强化对实体经济的信贷支持。

 资料来源：Wind，申万期货研究所

金融监督管理总局回应房企融资政策。1月25日，在国务院新闻办公室（即“国新办”）举行的“金融服务经济社会高质量发展新闻发布会”上，就推送给金融机构房企融资“白名单”的基本标准、大型银行向地方中小银行输送核心客户及风控系统等市场关注的问题。目前银行对房地产融资主要有两大渠道：一是对房地产企业的开发贷款和个人住房贷款（按揭贷款），二是银行投资房地产企业债券。关于“向本行政区域内金融机构推送可以给予融资支持的房地产项目名单”， 肖远企表示，下一步将在城市政府牵头协调机制下，按照公正公平的原则，向本行政区域内金融机构推送可以给予融资支持的房地产项目名单。近期金融监管总局还将召开相关工作部署会，要求银行尽快行动起来，在城市人民政府牵头协调下，与住建部门一起，因城施策用好政策工具箱，更加精准支持房地产项目合理融资需求。

工企利润持续上行。2023年工企利润增速录得-2.3%，较2022年增速降幅收窄。从年内走势看，工业企业利润同比增速呈现持续回升趋势。一方面，企业成本上升压力缓解，推动营收利润率增速较去年上行5.2个百分点，是利润增速降幅大幅收窄的主要动力。其中，企业单位成本回落，主因生产销售持续增长，规模效应不断增强，叠加原材料价格降幅大于工业品出厂价格降幅等因素。另一方面，工业增加值也有一定修复，今年全年增速较2022年上升1个百分点，而PPI增速有所回落，是利润增长的最大拖累。

12月工业企业产成品存货增速再度回升，实际库存增速也有回升。从细分行业来看，部分中游行业已有主动补库存的迹象，但服装、计算机和造纸等下游行业依然呈现被动去库的特征，而11月整体仍有近半数以上的行业库存仍在去化。一方面，下游需求恢复仍不稳固，企业补库动力不足；另一方面，PPI修复节奏偏缓也在一定程度推迟了本轮库存周期的拐点。随着需求企稳回升，叠加一系列稳增长政策落地显现，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。

 资料来源：Wind，申万期货研究所

2023年工业企业利润增速延续向好态势，全年同比下降2.3%，但降幅持续缩窄，这主要受生产加速、需求改善带动。上游原材料制造、中游装备制造、下游消费制造均有较好表现，中游装备制造业实现了全年正增长。从其他指标来看，企业由被动去库存已经转向主动补库存阶段，资金周转速度有所改善，资产负债率下降，都印证了工业生产正稳步提升。从量的角度看，国内需求正逐步回暖，外需呈软着陆态势，有助于提振企业信心、提升生产意愿，工业增加值增速也有望继续反弹。从价的角度看，原材料成本压力缓解，企业单位成本预计仍然保持在历史较低水平，低成本也有助于工业企业利润抬升。

证监会部署2024年重点工作。1月25日至26日，中国证监会召开2024年系统工作会议，部署2024年重点工作时强调，要突出以投资者为本的理念。会议指出，要从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

会议强调，要突出“稳”与“进”的统筹。着力增强资本市场内在稳定性，健全维护资本市场平稳运行的有效机制，强化各方协同，加强与市场沟通，以更加有力有效的措施稳市场、稳信心。坚持以进促稳、先立后破，进一步全面深化资本市场改革，健全资本市场基础制度。推动股票发行注册制走深走实，加强发行上市全链条监管，评估完善相关机制安排。大力推进投资端改革，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核，健全有利于中长期资金入市的政策环境，促进投融资动态平衡。统筹开放和安全，稳步扩大资本市场制度型开放，加强开放条件下的监管能力和风险防范能力建设。围绕做好“五篇大文章”，健全多层次资本市场体系，优化私募股权创投基金发展政策环境，促进债券市场高质量发展，探索中国特色期货监管制度和业务模式，健全商品期货品种体系，着力提升服务高质量发展的能力和水平。

广州放开120平方米以上住房限购。1月27日，广州市人民政府办公厅印发了《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》。通知提出，在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。广州此次新政策规定，不论是否为本市户籍，居民家庭和个人新购买建筑面积120平方米以上住房，包括新建住房和二手住房，不纳入限购范围。名下已有的建筑面积120平方米以上住房，不计入名下已拥有住房套数核算。

美英针对胡塞武装发动空袭。1月27日，据央视消息，当地时间1月27日，也门胡塞武装控制的马西拉电视台报道，美国与英国针对也门荷台达省的拉斯伊萨港发动了两次空袭。美国中央司令部称，也门萨那时间1月27日凌晨，美军对胡塞武装一枚瞄准红海并准备发射的反舰导弹进行打击，并将其摧毁。在美英发动空袭之前，一艘英国油轮在途经红海时遭胡塞武装袭击后着火。据悉，该油轮属于贸易巨头托克集团，英国海军在最新的事故报告中表示，该船仍在燃烧，联军军舰正在赶赴现场，建议船只谨慎通行。

    流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放4100亿元，但央行降息下DR007恢复至1.8%以内，货币政策在“精准有效、提质增效”的方向下，2024年信用结构将进一步加快调整优化，并着力提高存量资金使用效率。央行发布会上宣布降准50基点，释放万亿流动性，为近两年来罕见。同时定向降息25基点，总量政策先行宽松。汇率方面， 2024年，人民币汇率再次出现小幅贬值，最低贬值至7.23，主要受近期美联储降息预期落空导致美元指数反弹影响。央行发布会强调在汇率方面保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。坚持汇率主要由市场决定，同时坚持底线思维，丰富应对工具，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

资料来源：Wind，申万期货研究所

2.  1.欧元区衰退超预期；

3.  2.美联储降息节奏不及预期；

4.  3.专项债提前批下达不及预期；

5.  4.中美关系缓和不及预期；

6.  5.中东地区冲突持续升级。