直播【有色早评】下游开工下行，铝累库兑现
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有色早评 | 2024年1月30日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢
铜
铜 2024.0130
一、市场观点
此前我们觉得铜春节前后可能有做多机会，逻辑是这样，宏观大方向是震荡，海外降息预期叠加高利率的现实，国内政策拖底预期加弱复苏的现实，导致行情向上被现实压制，向下会有预期拖着，震荡区间估计就是8500上下几百美金。
当市场过度悲观的时候，我们去交易政策托底，过于乐观的时候去交易现实压制，此前从持仓上看悲观程度可能有点拥挤，会是做多的机会，现在正在兑现。
二、消息与数据
1、【欧洲央行管委Kazimir：首次降息更有可能在6月而非4月】欧洲央行管委Kazimir：欧洲央行不会仓促降息，以避免在抗通胀方面取得的进展遭到破坏，首次行动的时间更有可能是6月而非4月。(来自华尔街见闻APP)
2、【快讯】路透调查：预计2024年现货锌平均为每吨2,561美元，2025年为每吨2,650美元，而2023年为每吨2,648美元。预计2024年铝市场将出现374,500吨的盈余；预计2025年将出现500吨的盈余。预计2024年铜市供应不足规模为24,000吨；2025年供应不足规模预计为115,000吨。2024年现货铝料预计平均为每吨2,297美元，2025年为每吨2,463美元，而2023年为每吨2,307美元。2024年现货铜预计平均为每吨8,714美元，2025年为每吨9,300美元，而2023年为每吨8,483美元。（金十数据）
3、【期价有所企稳 COMEX铜净空仓继续扩大】美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的报告显示，截至1月23日当周，基金持有的COMEX铜期货净空仓继续扩大至29923手。上周初铜市仍然承压于需求疲弱，期价虽有企稳但难有亮眼表现，基金多头势力扩大，但空头势力扩大幅度更大。1月23日当周，基金多头仓位略有回升至66369手，空头仓位则再度大幅增加至96292手，总持仓延续反弹至233110手。不过随后美国韧性较强的经济数据令市场对于美国经济软着陆预期升温，且美元指数并未继续上探，叠加国内政策面利好提振，期铜重心出现明显上移。（文华财经）
铝
铝 2024.1.30
一、市场观点
国内财政政策继续加码，下调金融机构存款准备金率和支农支小再贷款、再贴现利率，维持经济稳中向好发展主基调不变。美国GDP超预期，降息预期继续降温。
供给端，据百川盈孚，云南电解铝减产执行完毕，减产规模112.5万吨，白音华20万吨新增产能已达产，整体供给收缩约2%。青海省能源局启动抗震救灾电力保供负荷管理应急措施，电解铝企业调降10%用电负荷，最高影响30万吨产能，据钢联调研了解，暂未减产，美铝22.8万吨产能复产推迟，供给端压力边际减轻。
需求端，下游开工率环比-1.2至59.7%，下游需求节前有转淡预期。铝锭+铝棒库存环比+5.2至58.05万吨。国内需求向好预期不变，春节前需求季节性转淡，库存累库速度不及市场预期，低库存的支持仍存。
原料端，氧化铝现货偏紧，价格高位运行。经测算，铝土矿因山西生产事故和河南复垦，下半年以来铝土矿供给持续短缺，2023年12月，铝土矿匹配氧化铝产量单月缺口近120万吨，短期没有复采的消息，预计春节节后产量才能回升，1月和2月因春节假期铝土矿产量预期继续下滑，缺口有望扩大。氧化铝在现货价格持续拉涨，原料持续紧张，下游需求稳定的供需背景下，有上行动力。该品种资金行为较重，短期波动很可能偏离基本面，逢低做多思路为主。
整体来看，下游开工下行，国内需求预期向好，节前累库缓慢，低库存支持仍存，海外复产推迟，供给压力边际减轻，铝价震荡运行。
二、消息面
1.【IAI：2023年全球原铝产量同比增加2.25%达7059.3万吨】据外媒报道，国际铝业协会(IAI)的数据显示，2023年全球原铝产量同比增加2.25%达到7059.3万吨。然而，与上一年相比，2023年的增长率有所下降。2022年全球原铝产量从2021年的6709.2万吨增长3%达到6903.8万吨。其中，12月全球原铝产量环比增长3.25%为604万吨，同比增长2.03%。下半年产量为3608万吨，较上半年的3450万吨增长4.58%。这表明，随着欧洲能源危机缓解，许多冶炼厂恢复生产，全球原铝产量在2023年下半年获得增长。（上海金属网编译）
2.【2023年11月美国国内原铝产量环比持平】外媒1月25日消息，美国人口普查局数据显示，2023年11月美国国内原铝产量较上月没有变化，仍保持在6.1万吨。然而，与去年同期相比，产量从 62000 吨下降1000吨。 11月的日均产量为2040吨，比10月的1980吨增长3%。前11个月美国原铝产量达68.6万吨，其中上半年产量为37.8万吨。截至11月的下半年，总产量为30.8万吨，这意味着美国原铝产量在2023年下半年呈下降趋势。11月从废铝中回收的铝总量为26.9万吨，比10月的28.7万吨减少了6%。其中，从新废料中回收14.8万吨铝，从旧废料中回收12.1万吨铝。 （上海金属网编译）
3.【加拿大政府将铝添加到魁北克省的关键和战略矿物清单中】外媒1月25日消息，加拿大铝业协会 (AAC) 已全心全意地接受政府将铝添加到魁北克关键战略矿产清单中的决定。AAC表示，政府的决定正值工业发展的理想时刻，因为占北美原铝产量75%的魁北克将通过其对电气化的贡献在北美经济脱碳方面发挥关键作用。魁北克的低碳铝将是这一现象的重要组成部分，因为它在电气化产品中是绝对必要的。北美80%以上的原铝以及欧洲和美国近 45% 的原铝均由加拿大生产。美铝、Alouette和力拓在加拿大经营着九家冶炼厂，其中八家在魁北克。（上海金属网编译）
4.【中国铝业拟与中铝高端制造合共出资4.8亿元以成立合资公司】中国铝业发布公告，于2024年1月26日，经公司第八届董事会第十九次会议审议通过，公司拟与中国业集团高端制造股份有限公司(高端制造)共同出资设立中铝绿色先进铝基材料(云南)有限公司(合资公司)(暂定名，以工商登记机构最终核准的名称为准)。其中，公司及中铝高端制造分别以现金出资人民币2.88亿元及人民币1.92亿元。合资公司成立后，公司与中铝高端制造将分别持有合资公司60%及40%的股权，合资公司将成为公司的附属公司，其财务业绩将合并到公司账目中。截至本公告日期，有关各方尚未就上述设立合资公司事宜签订任何具体协议。（中国铝业）
锌
锌 2024.1.30
一、市场观点
国内财政政策继续加码，下调金融机构存款准备金率和支农支小再贷款、再贴现利率，维持经济稳中向好发展主基调不变。美国GDP超预期，降息预期进一步降温。
供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，TC下行，冶炼利润降低，冶炼厂开工率环比下行。Budel锌冶炼厂将从1月下半月起停产，涉及产能约16万吨，占全球总供给约1.2%。艾芬豪矿业复产建设进度超预期，预计将于2024年第二季度投产，年产锌25万吨，占供给总量的2%。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。库存+0.31至5.79万吨，环比小幅累库，库存仍处低位。维持国内需求向好预期不变，春节前季节性转淡。
总体来看，国内需求预期向好，节前小幅累库，低库存支撑仍存，TC下行冶炼利润进一步压缩，供给压力边际减轻，锌价震荡运行。
二、消息面
1.【紫金矿业预计去年净利润211亿元，同比增加约5.28%】紫金矿业1月29日晚间披露，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润约211亿元，与上年同期200.42亿元相比，增加约10.58亿元，同比增加约5.28%。去年公司矿产铜101万吨，同比增11%；矿产金67.7吨，同比增20%；矿产锌（铅）46.7万吨，同比增3%；矿产银412吨，同比增4%。同时，在价格方面，国内现货均价显示，铜同比增1.3%，黄金同比增14.7%，锌同比下降14.4%，铅同比增2.8%，白银同比下降17.8%。（紫金矿业）
镍
镍 2023.01.30
一、市场观点
镍的过剩格局尚未改变，过剩幅度较大，据INSG统计，2023年11月全球镍市场供应过剩35,300吨，2023年前11个月，全球镍市场供应过剩212,500吨，同比增长165%。随着价格的不断下跌，供给端的负反馈正在扩大，目前澳大利亚镍矿压力最大，近日镍生产商Wyloo Metals Pty Ltd.、必和必拓以及First Quantum Minerals都有关闭矿山或预计减少镍矿供应的声明。新喀里多尼亚镍矿商Prony面临资金困境。而印尼镍矿商协会秘书长表示，LME镍价跌破15000美元，印尼矿山将无法覆盖其成产成本，并向政府提出多项稳定镍价的建议。但供应端的负反馈走的并不顺畅，昨日有传闻印尼RKAB近期已经审批，此事件基本平息，对镍的供给并未带来严重影响。
昨日，红土镍矿价格持平，矿端菲律宾1.5%与1.4%品位红土镍镍矿分别维持在41美元/湿吨与33美元/湿吨。相对低位的镍铁价格略有反弹，昨日高镍生铁指数+0.4至931.3元/镍。
需求端，临近春节不锈钢市场成交维持低位，新能源三元装机暂无显著改观，尽管新能源汽车产销尚可，但电池装机弱于新能源汽车产销增速，电池原料方面，2023年12月份全国硫酸镍产量为3.10万金属吨，全国实物吨产量14.08万实物吨，环比下降14.32%，同比降低17.58%。12月，受年底下游前驱体主动去库及订单量走弱同步影响，下游对硫酸镍需求整体缩减，负反馈至上游盐厂端。导致临近春节市场现货难求。而部分三元前驱体企业对于硫酸镍现货仍存采购需求，近日硫酸镍现货价格有所走高。
观点维持，虽然供给端的负反馈正在形成，但过剩出清量级不足，需求疲弱，过剩格局未改，但估值已经不高，上周国内超预期降准，美联储降息预期有所修正，镍价跟随有色金属反弹，但供需格局尚未改变，很难走出反转趋势，沪镍指数压力位135000一带。密切关注过剩产能退出情况，及印尼产业政策的变动情况。
二、消息与数据
1、【澳大利亚寻求韩国、日本对关键矿产项目进行投资】据外电1月29日消息，澳大利亚资源部长已开始对韩国和日本进行为期周的访问，讨论天然气出口和关键矿产机会。澳大利亚政府周一发布了52个可供投资的关键矿产项目的“招股说明书”。澳大利亚正在寻求盟友对开发对绿色能源至关重要且有供应链中断风险的矿产的项目进行投资，投资范围包括稀土加工、各类钻和镍矿山以及加工厂等。（文华财经）
2、【俄罗斯Nornickel报告2023年镍产量下滑5%,预计今年镍产量再度下滑】俄罗斯金属生产商--诺里尔斯克镍业公司（Nornickel）周一表示，2023年公司镍产量下滑5%至20.9万吨。俄罗斯Nornickel是全球最大的精炼镍生产商。Nornickel的首席执行官Vladimir Potanin去年表示，制裁限制了Nornickel的发展。该公司表示，由于地缘政治风险继续影响公司运营，预计2024年镍产量将在去年下降5%的基础上再度下滑,预计2024年镍产量为18.4-19.4万吨。（诺里尔斯克镍业公司）
3、【路透预计今后两年镍维持国税局面】路透调查：预计2024年黄金价格平均为每盎司2053.50美元，2025年为每盎司2100美元。预计2024年银价平均为每盎司24.94美元，2025年为每盎司25.80美元。预计铂金和钯金在2025年的平均价格为每盎司1100美元。预计铂金2024年平均价格为每盎司1015美元，钯金2024年平均价格为每盎司1075美元。镍市2024年预计盈余24.1万吨；2025年预计盈余20.4万吨。2024年现金锡料预计平均为每吨25,492美元，2025年为每吨27,000美元，2023年为每吨25,953美元。（金十数据）
4、【五角大楼拟用AI模型估算关键矿物价格，或给金属市场带来不确定性】据外电1月29日消息，美国国防部计划制定一项方案，估算镍、钴和其他关键矿物的价格和供应情况，此举旨在提高市场透明度，但也给全球金属市场带来了新的不确定变数。五角大楼官网10月宣布了这项计划，但没有受到太多关注。据两位公开发言的人士称，华盛顿用来估算特定金属价格的官方标准，可能会在确定价格过程中形成相互矛盾的结构，从而令金属市场感到困惑。五角大楼这项工作由其国防部高级研究计划局(DARPA)负责。文件显示，DARPA计划旨在提高政府机构和商业实体的价格透明度，并抵消华盛顿认为期货市场和定价机构对国家安全构成的风险。（文华财经）
5、【金川集团实现2024年首月“开门红” 电镍、阴极铜、电积钴、贵金属等主要产品产量均完成计划】1月份，金川集团电镍、阴极铜、电积钴、贵金属及镍铜深加工等主要产品产量均完成计划，工业总产值同比增长10.2%；实现营业收入226亿元，同比增加89亿元；利税总额12.1亿元，其中，利润总额8.1亿元，税金总额4亿元，实现首月“开门红”。（中国有色金属报）
不锈钢
不锈钢 2023.1.30
一、市场观点
供应端，据传印尼RKAB近期已经审批，供给端扰动平息。国内临近春节，钢厂检修计划逐渐确定，据SMM调研统计，2024年春节前后全国不锈钢厂陆续开始放假或检修，2月较为集中，预计影响不锈钢全国产量总计约58.8万吨。分系别来看，200系预计影响18.5万吨，300系预计影响32.8万吨，400系预计影响7.5万吨，预计供给减量幅度较大。
原料端，红土矿价格暂稳，菲律宾1.5%红土镍矿与1.4%红土矿价格分别维持于41美元/湿吨与33美元/湿吨。在经历一段时间的反弹后，镍铁价格略有回调，高镍生铁指数+0.4至931.3元/镍。印尼NPI FOB指数上周+0.1至112.7美元/镍。红土矿下行空间逐步收窄，全产业的利润压缩空间越来越小，成本的刚性逐步加强。
本周不锈钢部分贸易商和下游加工企业已进入春节假期，现货市场成交较为冷清。昨日全国304不锈钢冷轧卷平均利润-27至261元/吨，前期成本持续下降，钢价反弹后钢厂盈利有明显改善。2024年1月不锈钢排产同环比皆有增加，不锈钢产能仍在继续释放；印尼方面，12月印尼粗钢产量40.5万吨，月环比减少0.7%，同比增加24.6%；1月排产40万吨，月环比减少1.2%，同比增加41.3%。春节假期前供给环境依旧宽裕。
不锈钢的观点维持不变，产能充裕，估值不高，前期中印两国供应端扰动以及现货市场对春节后不锈钢行情向好的预期，带来不锈钢价格反弹修复，随着价格反弹，不锈钢利润修复，后期供给仍将释放，关注逢高布空的机会，不锈钢指数压力位14000-14500一带，密切关注NPI及镍矿价格变动，及印尼政策的变化。
二、消息与数据
1、【SMM：2023年不锈钢期价跌18% 1月消费强于往年 节后产能过剩抑制价格】2023年以来不锈钢主连整体呈震荡走弱的趋势，年内最大跌幅为25.53%，年度跌幅为18.38%。2023年304/2B卷-毛边（无锡）现货均价整体呈震荡走弱的趋势，年内最大跌幅为23.21%，年度跌幅为18.71%。进入2024年，1月不锈钢产量仍然维持较高水准，下游实际消费同比往年节前偏强，社库环比仅增约1.97%，SMM预计短期内不锈钢期货或横盘宽幅震荡，农历春节节后在不锈钢产能过剩的情况下价格或弱势运行。（上海有色网）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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