中信证券：云南电解铝限产落地铝价有望偏强运行

Elaine

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 随着美联储最近降息50个基点，有人猜测潜在的经济脆弱性可能在起作用。从历史上看，这种降息是为刺激正在放缓的经济或防止经济衰退。经济学家希夫(Peter Schiff)将金价飙升与更广泛的经济因素联系起来，他提到不断增长的国家债务、对通胀的担忧，以及美联储在通胀水平已经超过2%目标情况下的降息决定。 2）国内新闻 国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰20日在京会见来华出席中美经济工作组第五次会议的美国财政部副部长尚博一行。何立峰表示，中美双方应落实好两国元首旧金山会晤和今年4月份通话重要共识，保持经济领域沟通交流，加强宏观经济政策协调，在平等和相互尊重基础上妥处彼此关切，推动中美经济关系稳定健康发展。 3）行业新闻 海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年8月白糖进口量为767254.644吨，环比增长81.83%，同比增长109.64%。巴西是第一大供应国，当月从巴西进口白糖734023.257吨，环比增长103.36%，同比增长119.37%。韩国是第二大供应国，当月从韩国进口白糖18279.63吨，环比增长23.62%，同比增长56.

欧线强势反弹，黑色弱势依旧-2024年9月23日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

有色早评 | 2024年9月24日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 1、欧元区9月制造业和服务业PMI均回落，服务业PMI的大幅回落和奥运会结束有关，制造业低于预期的回落则显示欧洲经济在降息初期依然疲软，这点从欧线现货也能验证，船运尤其是集装箱需求在下降。另外，标普全球PMI低于预期回落至47，进一步强化全球衰退的叙事。 2、基本面方面，中国的铜需求还是较强，去库流畅；终端需求方面家电整体相对乐观，8月各类白电内销、出口均同比改善，一方面3000亿的两新政策对家电的销量有提振，另一方面中国出口商品的价格优势在贸易制裁没有进一步加重的情况下依然可以维持不错的增量。 3、行情上，需求的超预期主要体现在终端占比相对较少的家电消费中，主要还是在于近期用特别国债来刺激消费以旧换新的政策有所推进，不改中长期中美共振衰退的叙事。在海外pmi数据超预期走弱的情况下，上周50bp预防性降息所引导的软着陆交易对铜价的支撑或边际松动。市场转向交易全球共振衰退的话，以铜当前的估值向下仍有十个点以上的空间。 二、市场消息 【印尼Amman Mineral旗下14亿美元铜冶炼厂开工】外媒9

【有色早评】美国9月标普全球制造业不及预期，有色震荡运行

期货日报网

8月中旬以来，工业硅期货主力合约在9300~10200元/吨区间震荡。近期工业硅期货价格再度下跌，9月23日，Si2411合约一度下跌至9200元/吨，刷新上市以来最低价格纪录。从最近三个交易日日内走势和持仓变化来看，工业硅多空分歧较大，其本质是交割逻辑和远期看涨驱动之间的博弈。 交割逻辑主要反映老仓单出清问题。11月最后一个交易日集中注销仓单，当前工业硅交割库库存仍有30.19万吨，压力较大。自Si2412合约开始，工业硅期货执行新的交割标准，大部分交割库库存无法转抛至12月，Si2411合约面临巨大的库存出清压力。交割库货源主要为普通421硅，并未完全满足有机硅厂生产要求，仅硅粉厂和多晶硅厂有接仓单动力。由于多晶硅生产工艺改进，99硅已完全满足多晶硅生产需要。Si2411合约下跌至99硅现货价格以下，仓单性价比显现后，仓单才能顺利出清。在交割逻辑情景中，Si2411合约价格进一步下跌，在西北工业硅厂保持高开工率的背景下，带动工业硅厂家降价出货的同时进一步加深跌幅，表现出极强的空头属性。 远期看涨驱动主要体现在两方面：一是西南地区11月后进入枯水期，电价提高0.1～0.2元/千瓦时，

工业硅 远期存上涨驱动

产能处于扩张周期 受益于2021年至2023年光伏玻璃产能快速扩张带来重碱需求高速增长，纯碱行业经历了连续3年的高景气周期，行业毛利一度超过2000元/吨，纯碱企业扩产意愿显著增强，新建、扩建项目纷纷上马，上市纯碱企业资本性支出连续创出历史纪录。2023年起，纯碱企业新建、扩建项目陆续投产，包括远兴能源一期500万吨的天然碱产能、金山化工五期200万吨的联碱产能等。截至2024年8月底，纯碱在产产能达到3970万吨，较2023年年初增加约790万吨。2024年年内还有连云港碱业110万吨的联碱产能、江苏德邦60万吨的扩建产能、中天碱业30万吨的天然碱产能、阜丰集团30万吨的自用联碱产能等待投产。2025年至2026 年，雪天盐碱60万吨的联碱产能和远兴能源二期280万吨的天然碱产能计划投产。如果上述纯碱新增项目如期投产，那么2026年国内纯碱在产产能将达到4460万吨。? 2024年年内纯碱在产装置的实际产量偏高。在青海发投、昆仑碱业两大碱厂长期降负以及部分碱厂装置检修的情况下，2024年7月，纯碱月度产量依然达到324.11万吨，较重碱刚需、轻碱表需以及纯碱净出口之和高出近17万吨。

运行中枢预计继续下移

2024年9月21日 有色-铝 美联储开启降息周期，铝价偏强震荡 基本面概述及结论： 供给： 国产铝土矿8月产量509万吨，同比-9.9%，国产矿复产缓慢。氧化铝8月产量722万吨，同比+2.9%。国产矿复产不及预期导致供应偏紧，进口需求增多，8月进口铝土矿已达1555万吨。氧化铝因云南省3月放开电力管控，当地铝厂复产产能121.5万吨，叠加澳大利亚氧化铝厂压减产能120万吨，海外氧化铝供需持续存在缺口，我国8月氧化铝进口已锐减至0.6万吨，三季度国内氧化铝供需缺口仍存。在氧化铝期货仓单大幅去化，下游铝厂补库需求带动现货成交价格走高，氧化铝期价近强远弱格局延续。海外氧化铝价格大幅上行，全球氧化铝供需结构仍然偏紧。 需求： 需求方面，下游开工率持平，周度表需环比下行。一线城市放开限购，降低首付比例和贷款利率刺激房地产需求，汽车以旧换新补贴近万，利好政策持续出台。美联储降息50BP，开启降息周期，全球货币转宽预期加强。 成本与利润： 电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约16150元/吨、 17750元/吨，原料端氧化铝和煤价小幅上行，铝价上行，理论利润上行至2200元/吨。 库存： 本周

【铝周报】美联储开启降息周期，铝价偏强震荡

当日主要新闻关注 1）国际新闻 今日（9月20日）午间公布的利率决议中，日本央行暂停加息，将政策利率维持在0.25%不变，符合市场预期。日本央行表示，日本经济可能实现高于潜力的增长，核心CPI同比涨幅近期一直在2.5%~3%区间，但适度调升通胀预期，预计通胀在为期三年的预测期内，即到2026财年下半年的水平将与日本央行的价格目标大致一致。但同时，仍需要关注市场走势对经济和通胀的影响，经济活动和价格的不确定性仍然很高。 2）国内新闻 9月20日，人民银行（下称“央行”）授权全国银行间同业拆借中心公布了新一期贷款市场报价利率（LPR）。其中，1年期LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期以上LPR为3.85%，上月为3.85%，维持上期报价不变。 3）行业新闻 9月20日，中共北京市委贯彻《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》的实施意见发布。实施意见从健全优化提升首都功能体制机制、深入推进民生领域改革、构建超大城市现代化治理体系、完善城乡区域协调发展体制机制等13方面提出改革任务，并表示到2029年新中国成立80周年时，完成本实施意见提出的改革任务。 品种日度观点汇

股指最后翻红，建材延续弱势-2024年9月20日申银万国期货每日收盘评论

点评 9月19日，氧化铝主力合约再度走强，价格创下三季度新高。截至9月19日下午收盘，国内氧化铝主力合约收于4073元/吨，较上周五上涨76元/吨。 国内铝土矿供应偏紧延续，铝土矿长单价具备上行动能。国内铝土矿大规模复产依然受限，8月份国内铝土矿产量同比减少9.86%，已连续13个月出现同比负增长。从国内铝土矿库存数据来看，24年5-8月月度库存连续环比减少。国产矿供给紧张，价格小幅上涨。 正值几内亚雨季，当地铝土矿出港量处于低位。据SMM数据，9月13日当周几内亚主要港口出港量约为177万吨，较9月6日当周减少约10.6万吨。近期几内亚降水较为充沛，当地铝土矿的开采和运输受到一定影响，导致铝土矿出港量偏低。相对应的，我国铝土矿港口到港量也偏低，据SMM数据，9月13日当周到港量环比下降5.76万吨至294.38万吨。近期澳矿散单成交价有所上涨，预计短期内进口矿价格稳中有升。 据SMM消息，近期北方存在氧化铝厂商停产检修情况，国内氧化铝产量出现环比下降。北方某大型厂商由于焙烧炉内衬脱落而停产检修，涉及年产能约100万吨，检修持续天数为15-20天。海外方面，据SMM数据，8月份海外产量

氧化铝缺口延续，价格高位走强_氧化铝期货点评-20240919

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储2020年3月以来首次降息。美联储货币政策委员会委员们以11-1的投票比例通过此次利率决定，仅有米歇尔·鲍曼支持降息25个基点。点阵图预期的今年利率预期中位值从上次的5.125%降至4.375%，明年、即2025年的利率中位值从4.125%降至3.375%，降幅为75个基点，后年的利率预期中位值从3.125%降至2.875%，降幅25个基点。 2）国内新闻 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能。 3）行业新闻 据商务部，中秋假期，全国累计收到汽车以旧换新补贴申请超104万份，带动新车销售额约1300亿

联储降息，股指反弹-2024年9月19日申银万国期货每日收盘评论

有色早评 | 2024年9月20日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 宏观方面，对于本次美联储降息，目前市场的交易方向有两个重点：1）市场维持软着陆不衰退的交易，2）后续降息节奏偏缓。本次50bp的大幅降息只是预防性的，并不是经济出现衰退迹象而导致的紧急性降息；且本周的首申也在强化软着陆的预期。此外，鲍威尔表示本次50bp的降息并不代表之后降息路径的步长，偏鹰的点阵图给出的是较缓的降息节奏。 这种宏观预期对铜价的支撑比较中性，短期维持震荡。1）软着陆的预期不会对铜价形成新的利空；2）但同时利多的逻辑不顺畅：慢节奏的降息路径意味着对于企业而言融资成本回落的速度也会相对较慢，短期降息对需求扩张的支持也相对有限。 长期还是偏向于中美共振衰退，国内需要大力度的政策出台才能扭转当前的现状，政策从酝酿到出台到形成实物工作量是个季度到年度级别尺度的事情，看不到实质性的数万亿级别的财政或者100bp级别降息的货币政策，是很难扭转当前的局面的。后面如果美国就业数据或者基本面数据有走弱再往衰退交易的话铜价可能会重回下跌。 基本面对铜价有所支撑。8月中国精炼铜的产量回落，供给端偏紧。8

【有色早评】海外降息打开国内货币政策空间，有色延续反弹

当日主要新闻关注 1）国际新闻 北京时间9月19日凌晨，美联储将公布最新议息决议。市场预期美联储将在此次会议上宣布降息，分歧在于降息幅度是25个基点还是50个基点。虽然上周五以来市场对50个基点的降息预期不断升温，但考虑到美国经济基本面因素，美联储以25个基点的步伐开启此轮降息周期的可能性依然较高。 2）国内新闻 中证报头版刊文称，近期人民银行释放出降准还有空间的积极信号。业内专家表示，后续人民银行将继续坚持支持性货币政策，更加有力支持经济高质量发展。为更好保持流动性合理充裕，引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性，货币政策或加大逆周期调节力度，新一次降准料大概率在今年内落地。 3）行业新闻 今年中秋虽然夹在暑期与国庆长假之间的“出游淡季”，但预订量仍超年内其他为期3天的小长假。飞猪数据显示，今年中秋假期旅游预订总量较元旦、清明、端午假期均显著增长，是年内三天假期的最高点。其中，境内游人均预订量比端午假期增长5%，出境游人均预订量与端午假期基本持平。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指反弹为主，中小板块仍然偏弱，全市成交额0.48万亿元。资金方面，

降息幅度悬而未决，工业品仍然弱势-2024年9月18日申银万国期货每日收盘评论

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 <p>中信证券最新研报表示，云南地区电解铝限产落地，国内电解铝运行产能持续压降，海外电解铝减产持续扩大，有助于铝价偏强运行。但下游消费弱势运行以及宏观因素时有反复对铝价的单边上涨形成压制。判断四季度供应端扰动对铝价影响将占据主导地位，在库存处于历史低位以及需求触底回暖的预期下，铝价偏强震荡的概率较高。</p>
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<p>中信证券最新研报表示，云南地区电解铝限产落地，国内电解铝运行产能持续压降，海外电解铝减产持续扩大，有助于铝价偏强运行。但下游消费弱势运行以及宏观因素时有反复对铝价的单边上涨形成压制。判断四季度供应端扰动对铝价影响将占据主导地位，在库存处于历史低位以及需求触底回暖的预期下，铝价偏强震荡的概率较高。</p>

中信证券最新研报表示，云南地区电解铝限产落地，国内电解铝运行产能持续压降，海外电解铝减产持续扩大，有助于铝价偏强运行。但下游消费弱势运行以及宏观因素时有反复对铝价的单边上涨形成压制。判断四季度供应端扰动对铝价影响将占据主导地位，在库存处于历史低位以及需求触底回暖的预期下，铝价偏强震荡的概率较高。

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