衍生风险持续增加 原油易涨难跌lg...

前有俄乌冲突升级风险，后有中东以色列和伊朗展开正面对抗，地缘动乱加剧成为近一个月以来国内外原油期货价格大幅走强的核心逻辑。其中，美国WTI原油期货近一个月累计涨幅达5.21%，布伦特原油期货累计涨幅达5.68%，国内原油期货主力合约累计涨幅达3.13%。虽然美联储降息预期减弱一度干扰油价涨势，但情绪因子增强，叠加产业因子改善，油市整体仍处于多头趋势中。预计后市原油期货价格将维持易涨难跌的格局。

中东原油供应面临较大考验

步入二季度以来，不仅俄乌衍生冲突不断发生，而且中东巴以衍生危机陡然升级。4月初，以色列空袭伊朗驻叙利亚首都大马士革的大使馆，造成伊朗革命卫队高级指挥官阵亡。消息传回伊朗引发强烈抗议，并誓言报复。4月14日，伊朗伊斯兰革命卫队对以色列目标发动大规模导弹和无人机袭击。这是近5年以来伊朗在中东地区发动的最大规模袭击之一，同时也是伊朗首次从其领土向以色列发动袭击，如果以色列“以进攻性的方式”予以回应，必将引发一系列升级性质的袭击，从而可能导致局势失控。长期以来，以色列与伊朗曾以非直接对抗的形式在中东地区展开博弈，随着双方对抗强度出现明显升级，给中东地区局势增添更多不确定性。

随着巴以冲突衍生风险升级至伊朗和以色列的直接正面对抗，未来不排除成为美伊矛盾恶化的直接导火索。目前也门胡塞武装不断在曼德海峡袭扰英美和以色列的商船与军舰，令曼德海峡危机重重。同时一旦美伊冲突升级也将扩大霍尔木兹海峡的危机。

众所周知，中东地区有两个海峡对原油运输影响巨大，分别为曼德海峡和霍尔木兹海峡。其中曼德海峡如果关闭或者处于不稳定状态，那么国际油轮将被迫改变航线转往非洲南部的好望角。作为全球海运线路上的重要航道，红海航道与苏伊士运河共同构成“欧亚水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。据国际能源署（IEA）的数据，每天约有720万桶原油和成品油通过曼德海峡，约占世界海运石油贸易的10%。

而另外一条则是霍尔木兹海峡，连接阿拉伯-波斯湾与印度洋上的阿曼湾。从运输数量来看，这里是全球石油运输的战略要冲，所有从海湾国家装载了石油的油轮都要从这里经过。霍尔木兹海峡与曼德海峡不同，前者是重要的石油运输通道，无法被替代，而后者可以被替代。据统计，每天经过霍尔木兹海峡的原油约占全球海上石油贸易量的30%。来自沙特、阿联酋、卡塔尔、伊朗和伊拉克的原油全部都要通过这条海峡交付给国际买家。据统计，从这里运输的原油大约80%流入亚洲市场，中国、印度、日本、韩国和新加坡是最大目的地。由于伊朗是中东地区重要的产油国，在OPEC中其产油量排名第四，天然气产量排名第二。美伊矛盾升级或诱发伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致波斯湾众多产油国的油轮无法通行，原油外运受阻，从而导致原油和天然气供应中断风险发生。一旦出现此种情况，无疑将显著增强原油地缘溢价幅度。

原油供需基本面趋于改善

为了避免出现原油供应过剩，3月OPEC+将自愿减产措施延长至二季度末，根据几个成员国的声明，名义减产总量为220万桶/日。其中沙特宣布，自2023年7月开始实施的日均100万桶的自愿减产措施将延长至2024年6月底。该减产措施延长后，沙特石油日产量将在900万桶左右，之后这些额外减产措施将根据市场状况逐渐调整。除了原油供应端OPEC+组织支撑油价的决心非常给力外，需求端则需关注二季度能否迎来北半球成品油需求情况。

全球三大能源机构EIA、OPEC和IEA发布的3月报告纷纷看好原油前景，对市场人气改善起到了重要的作用。其中，EIA下调全年供应增速至38万桶/日，低于2月报告的55万桶/日。EIA预计随着OPEC+在今年上半年持续减产，二季度原油市场将比预期紧张得多，季度库存将减少90万桶/日，EIA还上调二季度布伦特原油价格预估4美元/桶，至88美元/桶。OPEC则一如既往维持对油市的乐观判断，预计今年全球需求增速为225万桶/日，与2月持平，并略微上调今年全球经济增长预期至2.8%。当前全球石油消费虽处在淡季，但原消费量已经阶段性见底。预计进入二季度以后，随着天气转暖，汽油消费将逐步回升，从而提振原油需求回暖。

原油市场做多热情高涨

在地缘溢价效应增强的鼓舞下，油市做多热情回暖。截至4月9日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在297137张，较3月中旬大幅增长27.10%，较今年年初大幅增长81.48%；布伦特原油期货非商业净多持仓量维持在305834张，较3月中旬大幅增长33.93%，较今年年初大幅增长84.46%。总体来看，WTI原油期货市场和布伦特原油期货市场的非商业净多头寸均显著增长，表明市场资金看涨油市的信心较强。

综上所述，OPEC+控产叠加石油消费季节性恢复，二季度原油供需平衡表有望进一步改善，预计油市供应偏紧。此外，考虑到目前俄乌冲突的衍生风险不断出现，中东地区巴以冲突的衍生风险也在持续升级，全球爆发大规模冲突的可能性正在逐渐提高，这对于国际原油期货价格的溢价效应或显著增强。预计未来国内外原油期货仍将呈现易涨难跌的态势，价格重心有望延续振荡上行的趋势。（作者单位：宝城期货）