关注中小盘股的配置机会lg...

“五一”假期前，2024年一季报集中披露期已过，全A（除金融）归母净利TTM增速为-2.1%，边际上小幅改善，但绝对水平仍较低。宽基指数方面，归母净利TTM均为负增长，沪深300和上证50指数负增速绝对值较小，但边际上小幅恶化；小盘股指数归母净利TTM增速持续处于低位水平，但边际上小幅改善。

加权平均净资产收益率（ROE）方面，一季度全A（除金融）ROE（TTM）继续下降0.2个百分点，降至7.1%，主要拖累为销售净利率、资产周转率以及权益乘数的下行。从当前ROE水平对2016年以来均值的偏离程度看，销售净利率低迷是拖累ROE下行的核心因素。一季度全A（除金融）销售净利率（TTM）对其2016年以来均值的偏离度达到-12%，而资产周转率和权益乘数的偏离度分别为-2%和-5%，2023年下半年全A（除金融）销售净利率出现持续改善，但今年一季度大宗商品价格上涨使得A股上市企业的利润率再度下行。

从现金流角度看，一季度全A（除金融）经营性现金流TTM有所回落，2021年之后A股上市企业的经营性现金流仍明显落后于疫情前水平，同时，全A（除金融）投资性现金流TTM连续三个季度收缩，显示上市企业投资意愿较低。值得注意的是，全A（除金融）筹资性现金流TTM保持负值，且边际上持续下行，也印证了权益乘数的持续走弱。显示上市公司整体经营策略继续趋于保守，积极偿债降杠杆的同时也限制了投资力度。

图为全A（除金融）ROE（TTM）

如果以工业企业利润总额的增速作为全A（除金融）利润增速的指引指标，1—3月工业企业利润累计同比增长4.3%，其中量（工业增加值）的方面是主要拉动，而价（PPI）的方面是主要拖累，基本符合对PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格偏低持续拖累利润表现，同时成本端压力较大导致企业利润率的绝对水平仍然较低。所以，在价格和利润率的拖累下，一季度A股盈利端修复偏慢。

政策端期待升温。本轮港股指数走强的主要动力源自地产和科技板块，说明市场对4月底中央政治局会议的解读偏乐观。本次会议对一季度经济的定调为“呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局”，同时强调“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”，包括有效需求仍然不足、企业经营压力较大、重点领域风险隐患较多，以及“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”等问题。

值得注意的是，在增量政策方面，中央政治局会议指出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。强调要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。这或许代表着房地产政策已经过渡到合理支持需求端、推动市场供求平衡和高质量发展的新阶段。这对宏观经济总需求的恢复有较大帮助，也有利于进一步降低信用层面的系统性风险。

在科技领域，中央政治局会议继续强调“因地制宜发展新质生产力”，并具体指向国家战略科技力量布局、新兴产业、未来产业、传统产业升级等。同时指出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。近期在商汤科技大涨的带动下，港股中的科技和互联网企业也出现估值修复。

由于“五一”假期期间港股市场的强势表现，叠加政策预期升温，节后A股指数Beta层面或有多头机会，其中中小盘指数的价格弹性相对较好，短期以中证500和中证1000指数为代表的中小盘股可能走出震荡区间，投资者可关注中小盘股的配置机会。（作者单位：海通期货）