债市 上有压力下有支撑lg...

今年以来债券市场延续牛市格局，即便国债价格不断刷新高点，也无法阻挡市场的交易热情，其中长债与超长债更受青睐。3月起，央行多次提示长债风险。

图为30年期国债期货日线

从1—4月的数据来看，“三驾马车”中，投资强度不高，消费力度有限，出口表现较好。经济整体温和复苏，但不乏亮点，经济由服务业回暖带动转向制造业回升带动。外需的回暖带来生产的旺盛，数据显示，出口交货值增速明显提高，制造业PMI中生产指数表现强劲，工业增加值屡屡超出预期。在生产旺盛的同时，4月工业企业产销率也显著好转。除此之外，制造业投资增速保持在较高水平，固定资产投资中设备工具购置增速大幅提升，这与大力发展新质生产力、大规模设备更新有关。这些都是经济发展中出现的有利因素，需要持续关注。

不利因素方面，当前对经济拖累最大的仍旧是房地产。1—4月，商品房销售面积在2023年低基数的情况下再度出现20%的跌幅。受此影响，房企回款困难，导致房屋新开工面积跌幅始终在20%以上。为扭转这一局面，5月以来，房地产优化调整政策密集出台，不仅一些热点城市全面放开限购，央行亦推出“政策包”，包括全面取消一、二套个人住房贷款利率下限，降低房贷最低首付比例，下调个人住房公积金贷款利率，设立3000亿元保障性住房再贷款。政策从需求与供给两方面发力，有利于房地产市场健康发展。

至于债券市场“资产荒”，其实是需求不足的反映。正是因为实体经济信贷需求较弱，新增贷款、企业债券发行才较少，在流动性宽松的背景下，金融机构的可选项也较少。这一局面的扭转，一方面依赖于实体经济的回升，另一方面依赖于政府债券的发行。今年以来，政府债券发行进度偏慢，尤其是地方债。近期特别国债开始发行，三季度政府债券发行也将加速，“资产荒”问题下半年有望缓解。

短期来看，在上有监管风险提示、下有流动性宽松预期的情况下，国债市场将呈区间震荡走势。（作者单位：南华期货）