铁水产量高位难续，关注供应释放节奏—申万期货_商品专题_黑色金属

2024-06-06 09:08:06

申银万国期货

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摘要

5月以来双焦价格波动不大。月初焦炭第四轮提涨落地后、第五轮提涨受到下游主流钢厂较强的抵触，主因铁水产量增幅放缓、而焦炭产量升至高位，同时钢厂利润处于偏低水平、而焦企利润逐渐修复，5月下旬焦炭首轮提降全面落地。月底个别焦企尝试首轮提涨焦炭价格，但期货表现偏弱、市场情绪不佳、同时炼焦利润仍存，焦炭提涨预期逐渐走弱，焦企与钢厂博弈持续。月内焦煤价格窄幅调整，山西中硫主焦煤价格在1800-1850元/吨之间运行，上游产量增长速度仍显缓慢，而下游焦炭、铁水产量均维持在高位水平，焦煤基本面矛盾尚不明显、价格波动幅度较为有限。
展望后市，我们认为以当前的供需情况来看，双焦价格的上方空间不宜乐观：终端用钢需求进入淡季，成材需求端的表现难有突破，后市钢厂利润的扩张仍显艰难，铁水产量存在高位下滑的可能，同时低利润环境下钢厂对双焦的采购积极性仍将较为有限。近期焦煤产量水平逐渐抬升，上游库存已有所积累，政策面约束趋于放松、后市焦煤增产存在加速预期，进口煤对供应的补充作用延续，焦煤整体供应压力趋于增加。目前焦企利润仍存、焦炭库存维持低位，焦炭产量难有明显回落，若后市铁水产量高位下滑、焦炭库存压力趋于增加，焦企议价权或将进一步转弱，焦炭估值水平仍将取决于上游焦煤的让价幅度。综合来看，终端用钢需求淡季铁水产量高位状态难以维持，煤-焦-钢产业链仍存自上而下让渡利润的空间，双焦估值向上修复的难度较大，关注上游产能的释放节奏以及库存的积累情况。

正文

近期煤焦价格走势分析

5月以来双焦价格波动不大。月初焦炭第四轮提涨落地后、第五轮提涨受到下游主流钢厂较强的抵触，主因铁水产量增幅放缓、而焦炭产量升至高位，同时钢厂利润处于偏低水平、而焦企利润逐渐修复，5月下旬焦炭首轮提降全面落地。月底个别焦企尝试首轮提涨焦炭价格，但期货表现偏弱、市场情绪不佳、同时炼焦利润仍存，焦炭提涨预期逐渐走弱，焦企与钢厂博弈持续。月内焦煤价格窄幅调整，山西中硫主焦煤价格在1800-1850元/吨之间运行，上游产量增长速度仍显缓慢，而下游焦炭、铁水产量均维持在高位水平，焦煤基本面矛盾尚不明显、价格波动幅度较为有限。

煤焦基本面行情解析

1、成材利润扩张艰难，铁水产量高位难续。

近期下调首付比例及贷款利率、地方政府收购存量住房等一系列重磅房地产救市政策集中发布，目前地产周期已经进入修复阶段，但居民的购房信心的恢复仍需时日。同时，从销售端的好转到新开工数据的全面修复是个较为长期的过程，房企的回款首先需要修复自身的资产负债表之后、才有望看到新开工数据的好转。因此从今年下半年来看，决定黑色系终端用钢需求、尤其是螺纹下游需求的地产新开工数据的明显恢复仍显艰难，处于周期底部的地产板块表现仍将拖累终端用钢需求。

5月终端用钢需求逐渐过渡至淡季，五大材表需仍维持在2023年同期水平以下。5月31日当周、五大材表需在908万吨，同比降幅仍有8%左右。当前成材库存压力尚可，但随着终端用钢需求的转淡，上游产量高位背景下钢厂库存压力趋于增加，疲弱需求端的压制下成材利润的扩张仍显艰难，对高价炉料的接受程度较为有限。

4月以来成材库存压力有所减轻，铁水产量持续回升，对双焦的需求逐渐恢复。而进入5月，终端用钢需求向淡季过渡，铁水产量的增幅逐渐放缓，下旬铁水产量连续两周出现小幅下滑。截至5月31日当周，247家钢企铁水日均产量在226万吨，同比降幅由月中的1%小幅扩大至2.1%。稳增长背景下粗钢平控政策难有明确的要求落地，目前政策端难以对铁水产量形成明显扰动，成材产量水平将更多地依赖利润以及库存的自发调节。6月在全国温度攀升以及华东地区入梅的环境下、终端用钢需求难有亮眼表现，成材去库压力趋增，钢厂利润的扩张仍显艰难，铁水产量存在进一步下滑的可能，双焦需求端的支撑恐将进一步弱化。

2、焦煤产量逐渐回升，上游库存压力渐增。

3月以来，政策面对焦煤产能释放存在约束、叠加焦炭、铁水产量回升缓慢、焦煤需求表现偏弱、上游库存压力逐渐增加，矿端增产积极性受到一定程度的抑制，精煤产量维持在同期低位水平。5月焦煤上游库存降至低位、叠加政策面的约束逐渐放松，焦煤产量水平小幅抬升。山西煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的时间截止到5月底，6月焦煤产能释放存在加速预期。截至6月5日当周，样本洗煤厂精煤日均产量59万吨，月环比增长4.8%，同比降幅缩窄至3.2%。从开采利润的角度，当前焦煤行业利润情况尚可，后市政策面约束放松、焦煤产能释放存在加速预期，产量水平存在进一步抬升的空间。

今年澳煤进口窗口打开，叠加海外煤存在一定的价格优势，煤炭进口增长明显。1-4月煤及褐煤进口1.6亿吨，同比增长13%；炼焦煤累计进口3784万吨，同比增长21%。虽然后市国内焦煤价格存在下滑预期，但海外焦煤性价比仍存，进口焦煤对国内供应的补充作用有望延续。焦煤产量水平存在抬升空间，叠加进口煤的补充，整体供应端或逐渐走向宽松。

钢厂利润维持在偏低水平，焦化厂虽仍处盈利状态、但行业利润水平较前期有所收缩、利润的进一步扩张受到下游钢厂的明显压制，钢厂及焦企对焦煤的补库积极性逐渐降温，焦煤可用天数稳定在相对低位水平。截至5月31日当周，焦企焦煤可用天数由4月底的11.2天小幅下滑至10.7天，钢厂焦煤可用天数由11.7天小幅抬升至12天。

下游采购需求表现平淡，随着焦煤产量水平的抬升、5月上游库存的消化进程逐渐放缓，下旬开始供应端由去库转向小幅累库，焦煤价格的上方压力有所增加。5月31日当周洗煤厂与矿山库存合计增至429万吨，较5月中旬增加37.6万吨，同比降幅由31.5%缩窄至16.4%。

焦煤开采利润尚可、政策面约束趋于放松、后市焦煤增产存在加速预期，而下游铁水产量存在下滑可能，焦煤上游库存恐将进一步积累。终端用钢需求淡季钢厂利润扩张艰难，焦企利润水平承压，虽然当前焦企及钢厂的焦煤库存不高，但在低利润的环境下、下游企业仍将维持原料低库存的备货策略，对焦煤的采购或仍维持按需为主的节奏，下游补库需求难有超预期的释放。

3、下游需求难超预期，焦炭议价难度增加。

5月初焦炭第四轮提涨全面落地，炼焦利润重回正值，焦企开工积极性逐渐恢复，焦炭产量水平稳步抬升。截至5月31日当周，焦炭日均产量水平升至113.6万吨左右，月环比增长6.5%，较去年同期水平的降幅收窄至0.6%。后市来看，钢厂低利润状态仍将延续、炼焦利润的进一步扩张存在较大阻力，焦企利润水平仍将依赖于上游焦煤端的让价空间。而当前升至高位的焦炭产量给予上游焦煤价格一定程度的支撑，若钢厂在利润收缩的情况下进一步提降焦炭价格、焦企盈利状态或难以维系，焦炭产量存在高位下滑的可能。

春节过后焦炭落地六轮提降，焦企亏损程度扩大、生产积极性降低、4月焦炭产量降至低位，而同期铁水产量回升明显，焦企焦炭库存高位回落，月中库存降至去年同期水平以下，月底库存同比降幅达到18%，对焦炭连续落地的四轮提涨形成支撑。而5月铁水产量增幅放缓、下旬铁水见顶回落，在焦炭产量高位的环境下，焦企焦炭库存的去化进程也有所放缓。5月31日当周焦企焦炭库存68.5万吨，同比低36%，较月中的水平基本持平。后市铁水产量趋于回落，上游焦炭库存存在积累可能，需关注焦炭产能的释放节奏。

钢厂利润维持在偏低水平、对原料的补库积极性偏弱，5月钢厂焦炭库存可用天数始终维持在11天以下的同期低位水平。当前焦炭产量升至高位、上游供应并不紧张，而铁水产量趋于下滑，钢厂在焦炭的采购过程中议价权逐渐转强，焦炭价格提涨的阻力有所增加。后市成材利润的扩张仍显艰难，钢厂原料低库存策略或将延续，钢厂对焦炭的采购需求也难有超预期的表现。