产油国持续减产背景下油价仍有较强支撑lg...

[美联储对降息仍持谨慎态度]

6月初，欧洲央行宣布降息25个基点，这是其自2019年以来首次降息。而近期美国经济数据表现喜忧参半，上周美国5月初请失业金人数有所增加，市场押注美联储降息可能会提前，但随后美国5月非农就业数据大增，超预期的表现又令美联储降息预期降温。

今年以来，欧美通胀下降步伐有所放缓，3月、4月美国CPI同比分别增长3.5%和3.4%，此前连续两个月回升；4月欧元区CPI维持在2.4%，当前欧美通胀水平较历史正常区间仍然偏高。通胀压力下，各国货币宽松仍然谨慎，美国3月CPI公布后，美联储降息预期明显降温，各大机构均调降年内美联储降息次数。根据CME观察的数据，当前预期年内美联储降息1次，降息时间点为11月，而此前市场一度预期年内有两次降息。

目前欧美经济表现依旧低迷，整体呈现弱复苏态势。美国制造业PMI在3月重新回到扩张区间后，4月再度回到50以下，此前连续17个月处于萎缩区间，而欧元区4月制造业PMI终值报45.7，为连续22个月处在50以下。

图为全球主要经济体制造业PMI与油价走势

[OPEC+部分减产计划将逐步退出]

OPEC+220万桶/日的自愿减产计划可能在四季度逐步退出。6月初OPEC+新一轮会议延续此前所有的减产计划，包括2022年10月宣布的OPEC+全员减产200万桶/日措施延长至2025年年底，2023年4月宣布的166万桶/日额外自愿减产措施延长至2025年年底，2023年11月宣布的220万桶/日自愿减产措施延长一个季度至2024年9月底。OPEC+减产计划延续将继续令原油供给受限，但我们也在6月初的会议上看到了未来OPEC+将增产的预期，一方面，220万桶/日的自愿减产将在2024年10月至2025年9月底视情况逐步取消；另一方面，阿联酋2025年的产量配额将提高30万桶/日，至351.9万桶/日。

近两年在全球原油需求表现低迷的背景下，OPEC+产油国通过持续减产来维持原油市场相对平衡，并令油价维持中高位水平。今年1—4月OPEC原油总产量同比下降5.9%，OPEC+原油总产量较去年年底也有明显回落，均值水平下降约30万桶/日，同时OPEC+海运原油出口量较去年四季度也有所下降。今年以来全球原油需求整体呈现偏弱态势，近期全球原油库存水平也在逐步回升，原油月差结构走弱，整体反映原油供需面在转弱，而未来产量的逐步回升将进一步削弱原油供需平衡。

俄罗斯原油出口环比回落。俄乌冲突爆发以来，由于欧美持续制裁，俄罗斯原油出口受到明显冲击，持续减少对欧洲原油出口，同时增加对亚洲的原油出口，目前俄罗斯大部分原油出口目的地为亚洲。今年以来，由于俄罗斯炼厂频繁遭遇无人机袭击导致炼油产能下降，进而推升了原油出口。俄罗斯4月海运原油出口量一度飙升至11个月以来的最高水平，所有主要港口的流量均接近峰值，但5月由于俄罗斯炼厂恢复生产，叠加季节性因素带来的炼厂开工负荷回升，俄罗斯原油出口有所回落。

伊朗供给增长放缓。 2023年二季度以来，伊朗原油产出显著增长，截至今年4月底，伊朗原油产量达到321万桶/日，同比增长了60万桶/日，但较历史峰值水平仍然低60多万桶/日。在此期间，伊朗原油出口量也达到150万桶/日，增长40万~50万桶/日，但近几个月伊朗原油产量及出口量增长有所放缓。长期以来，受制裁影响，伊朗原油供给变化较大，2018年的产量和出口量峰值分别达到380万桶/日和320万桶/日，而2020年的产量一度降至不足200万桶/日，出口量一度降至30万桶/日。

图为OPEC+海运原油出口量变化

美国原油产量维持高位。今年以来，美国原油产出有所回落，截至5月底，美国原油产量达到1310万桶/日，年初最高达到1330万桶/日。目前美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，2023年美国活跃石油钻机数持续下降，但近几个月下降步伐放缓；美国七大页岩油产区钻井及完井数据仍然呈现下降趋势，但近半年页岩油产区油井出油效率持续回升，单井产量提升推动页岩油产出增长。在缺乏上游投资支持的背景下，美国原油产出增长预计难以维持，根据机构的普遍预计，2024年美国原油产量增长将不及2023年的一半，2023年美国原油产量增幅达到100万桶/日。

图为俄罗斯海运原油出口结构变化

[全球原油消费增长空间受限]

机构调降2024年全球石油消费增长预期。今年以来，全球经济仍然呈现弱复苏态势，目前机构对今年全球经济增长的预期普遍低于去年水平，这意味着原油消费增长也将受到明显制约。EIA、IEA、OPEC预计2024年全球原油需求增幅分别为92万桶/日、110万桶/日、225万桶/日，基于对经济增长放缓的预测，三大机构对2024年需求增幅的预期均低于2023年的水平。在全球经济复苏驱动下，原油消费仍有望保持增长，但经济整体复苏动能较弱，对原油消费增长的推动也相对有限。

美国炼厂开工进一步增长空间有限。5月以来，美国炼厂开工负荷有所回升，截至5月31日当周，美国炼厂开工负荷达到95.4%，为连续5周增长。但美国终端成品油需求表现疲软，虽然最近一周美国油品总需求有所回升，但此前呈现下降趋势，同时美国汽油、馏分油库存在近期呈现累积态势，汽油、柴油裂解利润整体走弱。从季节性角度来看，夏季为保证汽油供给，炼厂开工仍将保持季节性高位，但进一步增长空间受限，且成品油低迷的表现后期也可能会对上游炼厂形成负反馈，压制炼厂原油加工需求。

图为机构对全球石油需求增长的预测

中国主营炼厂开工回升。今年以来，国内原油需求整体表现不尽如人意。1—4月中国原油进口量累计达到1.8亿吨，同比增长1.8%；原油加工量累计达到2.4亿吨，同比增长1.1%。从炼厂端来看，近期国内主营炼厂检修后重启，开工负荷在前期连续下降后企稳回升，但6月地方炼厂集中检修，产能利用率存继续下降预期。6月上旬的端午节假期对汽油消费形成短期提振，但由于假期较短，提振相对有限。另外，近期高温天气增多，空调用油量小幅增加，对汽油消费存利多支撑。柴油方面，夏收开启，农业用油量小幅提升，但南方等地降雨增加，对基建开工率存不利影响，并抑制柴油需求。

[当前原油供给水平仍然不高]

我们统计了CME和ICE两大交易所上市的五大油品的持仓数据，4月初以来，五大油品基金净多头持仓整体保持下降趋势，其中多头持仓逐步减少，空头持仓逐步增加，尤其是最近一周五大油品基金净多头持仓降幅达到44%。从WTI原油及Brent原油基金持仓来看，均出现了净多头持仓下降、多头持仓下降以及空头持仓增加的情况，而最近一周，Brent原油基金净多头持仓降幅超过70%，其中多头持仓下降，而空头持仓增长更加明显，说明基金看空情绪显著增强。

图为五大油基金净多头寸变化

宏观层面，宏观经济仍然呈现弱复苏，欧洲央行5年来首次降息，而美国就业数据仍不稳定，美联储降息依旧谨慎。

原油供需面，OPEC+延续减产，但220万桶/日的自愿减产将在今年四季度以后逐步退出，整体供给水平预期回升，而美国原油产量增长放缓，伊朗原油供给趋于稳定。全球石油消费边际好转，美国炼厂开工逐步回升，但终端成品油消费疲软，中国主营炼厂在检修后开工有所企稳，地炼开工低于历史同期水平。整体来看，虽然当前原油供给水平仍然不高，需求边际好转但整体消费水平有限，原油供需结构偏弱，OPEC+部分减产预期逐步退出进一步削弱中期原油供需平衡表。

从油价走势来看，OPEC+减产仍将给油价提供底部支撑，向上的空间取决于需求变化。SC原油连续大跌兑现利空预期后企稳修复，在经历了本轮大跌后，原油运行区间将较前期下移，预计维持在550~630元/吨区间波动。（作者单位：方正中期期货）