【调研报告】工业硅：近端现货压力仍大，远端利好增多lg...

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调研结论：

1、甘肃地区相对没有原料和电费优势，本地有较多硅石矿，但生产金属硅难达标，也需要从周边采购，而电费较宁夏、新疆等明显偏高，因此甘肃的工业硅成本在西北较高。但即便如此，其潜在的投产量仍巨大（甘肃近几年规划新产能近百万，半数已经建成；而且都是已审批的33000KVA大炉，投产确定性较高）。

2、当前现货市场，供需压力较大，货多需求还在下降，有机硅、铝合金相对稳定，主要是多晶硅需求的下降，从调研的磨粉厂情况也可以验证。而据了解沟通，现货最差的时点至少要等多晶硅企稳+西南产量7月稳定释放之后，因此现货企业对当前工业硅仍悲观，普遍不看好三季度。

3、调研中也了解到，硅铁-97硅之间的转换很简单，从去年10月之后硅铁价长期在成本之下（硅铁当前7000元/吨成本），硅铁厂生产97硅更多（97硅主要用于合金，也可以给磨粉厂配），也一定程度上挤压了金属硅需求。【这是一个潜在调节因素，同时对于期货市场来说，也可以考虑潜在的工业硅、硅铁套利交易，有一定产业链逻辑】

4、而在长周期角度，也存在新的利多点。首先电费仍有上涨趋势（目前主要是取消光伏补贴电价后，预计至少会增加网电成本0.05元/度）。其次是市场对光伏改革仍有信心，虽然短期多晶硅确实过剩，但大的光伏需求仍看好。最后在调研中了解到12500KVA炉子在2025年底淘汰是大势所趋，只是具体政策、更替时间问题；而这其中还会有两个问题，一是小厂小炉子置换难（涉及指标、资金等），有减量预期；二是小炉子更容易生产当前微量元素达标的标品，而大炉子很难，成本高（预计至少要高500-800元/吨）；因此不论是从淘汰炉型角度、后期还是标品量少/成本高角度，对远期新交割标准来说是一个长期的利好因素。

一、调研背景与整体情况

1、 调研背景

工业硅今年3月以来盘面波动较大，经历了3-4月的持续下跌（最低跌幅超14%），再到5月中快速拉涨（最高涨幅超12%），以及近半个月的千点震荡回调，这其实与5月持续疲弱的现货市场形成鲜明对比。因此本次选择西北地区边际成本较高的甘肃地区，深入调研当地产业链上下游相关企业（主要调研了硅厂、磨粉厂、再生硅厂、97硅厂等），了解当前现货市场的供应、需求、库存、替代等行业情况是否有新变化，并希望能以此判断当前工业硅运行趋势及是否在新交割规则、节能降碳、电改等新背景下出现新变化。

而据百川盈孚，甘肃省2023年产能在49.6万吨，在全国产能占比7.08%；2023年产量15.06万吨，其全国产量占比4%左右。2024年1-5月甘肃省工业硅产量8.93万吨，占比全国5.2%。而全国再生硅2023年产量在35万吨，按产品分类占比9%，97硅占比在6%。新投产方面甘肃近1-2年仍有近百万吨产能有投放预期（如东方硅业40万吨，宝丰15万吨、河西硅业20万吨等）。

2、 调研结论——近端现货压力仍大，远端利好增多

在调研甘肃地区工业硅、再生硅、97硅、下游磨粉厂等产业链各企业情况。发现如下情况：

1) 甘肃地区相对没有原料和电费优势（本地有较多硅石矿，但生产金属硅难达标，也需要从周边采购，而电费较宁夏、新疆等明显偏高；电费普遍在0.5元/度以上，比周边宁夏、青海均高）因此甘肃的工业硅成本在西北较高。但即便如此，其潜在的投产量仍巨大（甘肃近几年规划新产能近百万，半数已经建成；而且都是已审批的33000KVA大炉，投产确定性较高）。

2) 当前现货市场，供需压力较大，货多需求还在下降，有机硅、铝合金相对稳定，主要是多晶硅需求的下降，从调研的磨粉厂情况也可以验证。而据了解沟通，现货最差的时点至少要等多晶硅企稳+西南产量7月稳定释放之后，因此现货企业对当前工业硅仍悲观，普遍不看好三季度。

3) 调研中也了解到，硅铁-97硅之间的转换很简单，从去年10月之后硅铁价长期在成本之下（硅铁当前7000元/吨成本），硅铁厂生产97硅更多（97硅主要用于合金，也可以给磨粉厂配），也一定程度上挤压了金属硅需求。【这是一个潜在调节因素，同时对于期货市场来说，也可以考虑潜在的工业硅、硅铁套利交易，有一定产业链逻辑】

4) 而在长周期角度，也存在新的有利多点。首先电费仍有上涨趋势（目前主要是取消光伏补贴电价后，预计至少会增加网电成本0.05元/度）。其次是市场对光伏改革仍有信心，虽然短期多晶硅确实过剩，但大的光伏需求仍看好。最后在调研中了解到12500KVA炉子在2025年底淘汰是大势所趋，只是具体政策、更替时间问题；而这其中还会有两个问题，一是小厂小炉子置换难（涉及指标、资金等），有减量预期；二是小炉子更容易生产当前微量元素达标的标品，而大炉子很难，成本高（预计至少要高500-800元/吨）；因此不论是从淘汰炉型角度、后期还是标品量少/成本高角度，对远期新交割标准来说是一个长期的利好因素。

3、 投资建议——近端博弈增强，低多更有性价比

从供需情况来看，当前供应端工业硅压力在西南，主要是当前工业硅的产量回升远超市场预期，而云南、四川丰水期还未至。而需求端的问题在近端同样严重，主要占比超50%的多晶硅因利润、需求因素，出现了较大量的反常性检修，目前看6月还有扩大趋势（据SMM数据统计，6月国内多晶硅排产将大幅减少至13.6万吨左右，环比5月实际产量减少约24%），而97硅也在抢占低牌号的99硅市场（铝合金）。因此供需角度，现货最差的时点才刚刚开始，至少要见到多晶硅持续改善或者工业硅产量压力释放之后，才能真正见底。

但从成本角度来看，下方空间也不大，以西北边际成本普遍要在13000万/吨以上，叠加牌号升贴水和区域升贴水，近月期货合约用421#交割，折算成本也要在11500-11800元/吨。而对期货2412及以后合约定价中枢在新疆553#，而微量元素达标成本会更高。【成本、价差、定价分析见《工业硅探底未结束，下半年多晶硅放量仍可期》】

而从期现市场也了解到在本轮期货大幅上涨至13000元/吨附近时，西南很多工厂进行了远期产量锁定操作（锁定期预估有2个月左右），因此也一定程度缓和了现货流动性过剩压力。从长周期角度仍适合作为多头配置（成本、政策、时间在远周期上都更利好），只是需要注意近月短期供需硬过剩带来的压力。

二、企业详细调研情况

1、A企业，中频炉（再生硅）

供应：有4台中频炉，主要生产再生硅221#（但只能做3303来卖，但再生硅硼、钙很低）。目前开3台，设计产能2万吨/年，去年产量8000吨，今年1-5月产量3000吨，同比去年降30%左右【有利润原因也有原料硅泥缺少因素】。

需求：下游主要是磨粉厂，销往内蒙、宁夏，最远到浙江。因再生硅没有活性主要磨粉厂参混提高硅纯度，用于铝合金，部分多晶硅。

成本利润：完全成本接近14000万元/吨，生产成本在13200-13300元/吨；（比去年高，主要是原料硅泥高且近期周边多晶硅厂检修增多，硅泥量还很少；电费0.5元/度（当年度水电多的时候，会略有降价，但最多降两分。耗电5000度左右（单中频炉用电2500度，烘干等用电2500度）。产品价格低于13000元/吨可能考虑停产。

检修：停开炉子成本很低，主要是电费成本。

节能降碳影响：能耗双控目前没有影响预计也没有。2021年最严重的时候甘肃也没有限电，主要是地经济需要工厂尽量生产。

库存：目前500-600吨，比去年略多，正常水平。

对后市看法：从春节后2月份亏损到现在，持续4个月。目前经营压力都比较大。对未来价格没有信心，不看好。

2、B企业（下游磨粉厂）

供应：一条磨粉线，磨粉成品率88-90%，产能2400吨/月，2023年产量1500吨/月。今年生产亏损没有做磨粉加工，主要做贸易，贸易量2000吨/月，521、621等99硅为主，利润很少。

需求：给周边多晶硅厂供货为主，有机硅需求占15-20%。具体下游订单情况，很少囤货。

成本：电费0.997元/度，仓储园区电价，非工业用电（其他单独建厂的磨粉厂会是工业用电）。99硅14000元/吨以上才会考虑把磨粉开起来，综合加工成本折1000元/吨，一般要1500元/吨以上加工费开磨粉线才有利润。耗电6.5度/吨。原料都是矿物硅周边购买，比较固定；有机硅企业会溯源不要含再生硅。

节能降碳：磨粉厂纯物理加工，没有能耗、排污等要求，最多有环评测空气。没有受过限电影响。

后市看法：今年环境不好，随行就市。

3、C企业（中频炉，再生硅）

供应：2023年3月建厂开工。现在两台炉子，产量400吨/月，当前全部停车。没有电价优势，新建计划暂停，要在青海上9台炉子，正在环评。

成本利润：完全成本14100元/吨（现在出厂价13600元）；电费0.61元/度（全开最低可做到0.58，正常开不超过0.6元/度；青海电价较低，有补贴能到0.46元/度。单吨电耗4000度

。中频炉3吨硅泥出一吨再生硅，硅泥从周边采购。产线投资看资金情况，最快一个月，正常5个月可建成。两台炉子投资2000多万，1700万固定资产。

需求：主要是给合金厂和磨粉厂，比较固定。

对后市看法：当前不看好，下半年及未来有新能源汽车拉动铝合金的需求，长远仍看好。

4、D企业（热矿炉原生硅厂）

生产：2023年10月底开始投产，一期40万吨工业硅，投产28台33万（大部分已经完工，至目前开了6台（55吨/天/台），原计划预计每月两台，到10月全开，但当前现货不好，大概率要延期到年底才全开）。

成本利润：成本在14000元/吨，553#生产亏损。其中硅石200-300元/吨，运费300。主要是湖北古城，河南、辽宁等其他地方少到厂400元/吨。全煤工艺，用陕西煤到厂1300元/吨，要控磷硼的煤则需要2200元/吨。综合电费0.46元/吨（含余热发电，降成本10%）。电耗14000-15000度（现在刚开始，预计后面全部正常在12000度）。当前用石墨电极，但后面成本角度考虑会换成碳电极。

需求：当前全部外销（下游二期有规划40万吨有机硅，还没动工），421#占比75%（新合约还不能达标交割，磷硼不达标）。以终端为主厂磨粉厂、有机硅，部分贸易（不保交割），现货销售基本无远期。当前下游多晶硅不是正常计划性的检修，而是利润性的（据了解检修分前端后端，一般不会停后端，停后端成本高而且至少要3个月才能重启达稳定状态）。

库存：无库存，基本不囤货（行情好的时候可能会做库存，库容2万吨）。

节能降碳：新厂能耗肯定达标。电价后面只会高不会低，因为后面政府光伏电补贴要取消，那网电价格可能会升。

对后市行情：当前到三季度不看好，主要是下游最大需求多晶硅亏损严重，就会增加检修或者控成本压工业硅价格，现在多晶硅招标量少、价底。但有淘汰12500Kva以下炉子预期，包括季节性因素也有看涨预期。

5、E企业（97硅、硅铁厂）

生产：有热矿炉20台，主流还是12500KVA炉，从小6600炉到33000炉（4台）都有。总产量可达23万吨/年（97硅、硅铁可互调，看市场利润情况；主要是控制铁元素，转换半个月即可，原料调配比即可差别不大）。97硅去年产量8-9万吨（去年10月之后硅铁行情不好，炉子多数转产97硅）。目前开了17台炉子，有13台生产97硅，4台生产硅铁。

成本利润情况：当前成本11000-11500元/吨，97硅出厂价11800-12100元/吨。自备碳极；煤主要用兰炭、硅煤合计1.7-2吨。综合电价0.48-0.49（含余热发电），电耗平均12000度。硅石需求一年近60万吨，以前全自备，矿山归保护区后要全外采。而周边硅石只能满足97硅生产。

库存：无库存不做库存，已预售到2个月之后。

需求：97硅主要用在合金，也会给磨粉厂到多晶硅。下游主要是钢厂。需求变化不大（两月预售也属于正常），市场比较认可公司产品，下游较固定。

节能降碳：目前影响不大，据了解把淘汰时间定在2025年12月，时间还远。12500KVA炉能耗难达标。（2021年内蒙宁夏区域有限电，甘肃没有）

电改：主要是光伏优惠电价要取消，取消之后可能要加0.03元/度。

后市看法：97硅后面不看好，主要受553影响。

6、F企业（97硅厂）

供应：04年建厂，1台12500KVA炉子，现在生产97硅；2023年产量8000吨。今年1-5月产量5000吨，跟去年持稳。2期正在建2台25500KVA（预计要2025年投产）。主要也生产97硅（价格合适也可以生产99硅，就是要换石墨电极和原料品质）。

成本利润：97硅完全成本11400-11800元/吨，出厂价12000元/吨。电费0.51-0.52元/度（夏天最低0.5元/度，冬天最高0.53元/度；青海电费0.43元/度）。电耗12000-13000度。煤价、矿石（青海300元/吨）、运输费用偏高，

需求：有贸易商，也有铝厂（江西），港口（天津港）。牌号1201#，1001#，品质接近98硅。

库存：无库存，预售到20天以后。

节能降碳：无影响。12500KVA炉型2025年底要淘汰，升级改造比较难，等于重建。

对后市不看好，整体环境不好。

7、G企业（原生硅，热矿炉）

生产：1期6台33000KVA，目前实际投产4台（另两台要二期）。2023年初开始投产，7万吨/年【计划共2期，合计12台炉子20万吨产能，二期投建2+6台炉子，目前刚动工，预计2025建好投产】。生产421、441、553等多个牌号。目前有两台炉子生产97硅。产品不考虑做交割。生产牌号细分多，以产定销。产品钙含量远比市场低。2023年工业硅产量4万吨。

需求：下游主要是给贸易商、粉厂或者走出口，感知出口和去年差不多。

成本利润：硅石（湖北），炉前工艺好能把钙降很低。全煤工艺（煤主要宁夏最、甘肃等）。综合电费0.45元/度（含余热）。99硅、97硅耗电差不多，在13500度，目前用碳电极（自配电极主要还是用于97、硅铁）。

节能降碳：新建最新工艺，能耗排放都达标。暂无消息，按往年情况预计影响不大。

对后市看法：短期不看好，主要是西南水电要工业硅仍要放量，至少要到9月现货才可能上涨。

8、H企业（原生硅，热矿炉，国企）

生产：目前有2台33000KVA工业硅炉（2023年3月建成、9月投产），年产3万吨工业硅；二期还在新建（还有两台33000KVA炉）。

成本利润：生产成本13000元/吨，完全成本要14000元/吨。若用大炉子生产期货新标品，成本至少增500以上，技术上主要是原料成本上升，收率也会减少；综合电费0.42-0.43元/度（余热降20%成本）。电耗12000度。产品以5字头为主。

库存：600吨，但订单预售有2000吨。

节能降碳：新炉子最先进工艺，没有影响。

电改：电交易更市场化，只收过网费，认为电力市场会竞争，或者可以通过买光伏电，电成本可能会降。

9、I企业（原生硅，热矿炉，国企）

生产：目前8台25000KVA炉，其中两台生产工业硅（年产能2.8万吨，产量2.2万吨），4台生产硅锰，2台生产硅铁；硅铁、硅锰保供集团（每月少量外销）。工业硅2023年5月投产（硅铁炉改造，参数几乎一样，只是原料配比、能耗不同），主要生产98硅，当前钢铁业弱，99硅需求也弱，但铝业还比较强，因此主要生产98硅。

成本利润：成本大致在12200元/吨。电价0.45元/度（余热能降能耗在10%）。电耗13000-14000度（业内综合电耗14000-14500度）。煤外采，周边硅石即可用（200元/吨+40元/吨运费）。

需求：硅铁、锰硅保集团，98硅给铝厂（50%量，主要单个合金厂用量少）、磨粉厂（50%量）。

节能降碳及电改：西北电价以煤电为主，电价相对很稳定。（四吨煤发一万度电，煤价一般在400-600元/吨，对电价影响不大）。电改预计火电价格会上涨。

对后市看法：认为因云南丰水期，下行至少要7月底，但深跌可能性也不大（西北除了合盛，成本普遍在13000-14000元/吨，现货跌到12500以下空间不大）。