【专题报告】下半年钢价不宜过分看空lg...

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近日，随着贵金属、有色下跌导致整体商品宏观情绪转弱，叠加5月国内制造业PMI超预期下降以及淡季来临后钢材需求承压，黑链指数持续走弱，钢材价格也明显回落。那么，钢价下行的空间大不大？下半年钢价是否会跌破上半年的低点？本文将从供需角度予以探讨。

一、供应端：降碳有望调控成材产量过度释放

在5月29日国务院发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知中，明确了近两年钢铁行业的节能降碳行动之一就是要加强钢铁产能产量调控。此后不久，6月7日发改委又联合工信部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局等部门制定了《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，该计划进一步明确了到2025年底钢铁行业要完成的能耗降低主要目标，并给出了具体的重点任务和政策保障。

考虑到2024年已经快要过半，此次从国务院开始部署的节能降碳工作可谓任务紧目标重，下半年各地有望加快跟进和落实。而对于能耗大户之一的钢铁行业，除了加快节能降碳改造和设备更新等，调控产能管理产量也是控制能耗的重中之重，这意味着下半年从供应端来看，成材产量将很难有大幅释放，一些大气污染防治重点区域不排除必要时还会有减限产可能。

二、需求端：国内多项经济政策有望助力成材消费

1、政策不断加码，下半年地产有望企稳

今年以来钢材消费需求的主要拖累之一就是地产的弱势。一季度无论是地产新开工还是施工和竣工累计同比均呈现不同程度的下滑，其中新开工累计同比降幅最高达到30%，这与混凝土发运量累计同比32%的降幅也基本相当。

不过，随着4月底政治局会议后多个热点城市进一步优化房地产政策，放松住房限购、推进商品房“以旧换新”和保障房收购等，同时央行下调个人住房公积金贷款、取消首套及二套贷款利率下限，并联合国家金融监管局降低首套和二套最低首付款比例，一系列政策的发布和出台旨在统筹消化存量房产并优化增量住房，进一步助推住房需求的释放，促进房地产市场健康发展。从一些重点城市政策出台后的表现来看，二手房成交已开始有回升迹象。

广发证券统计的74城二手房周末成交套数和我们统计的23城二手房成交面积都可看到近期有所回升。随着各地区房地产优化政策的进一步落实，预计下半年地产企业的资金面有望改善，地产新开工、施工和竣工指标的下滑也有望趋缓甚至出现部分反弹，届时地产端对钢材消费需求的拖累可能表现为止跌企稳。

2、资金陆续下发，下半年基建可能迎来赶工期

从代表基建需求的水泥直供量来看，一季度旺季不旺的很大原因来自于基建需求的不及预期，这一方面在于今年春节较晚导致基建开工恢复延迟，另一方面也与今年以来的基建资金回款较差有关。从百年建筑调研的国内506家搅拌站平均回款率来看，今年以来混凝土企业的平均回款率持续下滑，3月的环比降幅更为明显。

此外，从地方债的发行来看，3/4月国内新增地方专项债发行均不及计划量，显示基建主要资金供应的不足。不过，值得注意的是，5/6月地方专项债发行计划量明显提升，截止5月20日的实际新增专项债发行已超过了4月全月。此外，不仅专项债发行加速，随着今年超长期特别国债的发行，近期国债发行净融资额也有所提升。整体基建资金呈现明显改善迹象，从百年建筑最新的建筑工地资金到位率调研已可见端倪，考虑到资金下发到产生实物工作量可能有2-3个月的时间，预计下半年国内基建相关钢材需求会有所提升，届时上半年受资金延误的一些基建项目也可能迎来赶工期。

3、大规模设备更新，下半年制造业或将平稳向好

尽管5月国内统计局制造业PMI有所回落，但财新制造业PMI显示仍有小幅上升。考虑到财新PMI更多反映的是出口相关中小企业的制造业情况，而统计局的PMI更能反映国内制造业的全貌，可见上半年国内制造业需求表现相对偏弱，这点从挖掘机的国内销售和出口销售情况的不同也可见一斑。

不过，值得注意的是，今年3月国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，与2008年那一轮大规模设备更新政策不同，这轮政策更加注重工业领域的设备升级、节能降碳和环保改造等，更有助于对国内制造业的需求拉动。随着各地政府陆续落实设备更新改造相关政策，预计下半年国内制造业消费需求有望得到改善。

4、减少低端出口，但下半年钢材出口仍有韧性

在上半年国内地产、基建偏弱的情况下，国内钢材出口可谓一大亮点，1-4月我国钢材净出口累计同比增幅接近30%，在去年高增长的基础上继续保持强劲。不过，最新的节能降碳政策要求严控低附加值基础原材料产品出口，大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品出口。从今年以来我国钢材出口分类来看，有2%左右的钢坯出口可能属于后期严控种类。

从钢材出口分布来看，亚洲地区依然是我国钢材出口的主要区域，占比超过70%。考虑到当前亚洲地区不少经济体制造业PMI均处于50分位线以上，叠加近期国际货币基金组织将2024年亚洲经济增速预期由6个月前的4.2%上调至4.5%，亚洲开发银行发布的报告也预期2024年亚洲发展中经济体经济增速将为4.9%，显示今年亚洲制造业有望持续温和复苏，这也在一定程度上保障了我国对亚洲地区钢材出口的韧性。

综合而言，下半年钢材供需两端都将受到政策的影响，一方面，供应可能受制于降碳政策，另一方面，需求有望受益于地产、基建、设备更新等多项政策助力，仅低端钢材出口可能受到部分影响，整体下半年钢材供需格局有望较上半年进一步改善，钢材价格重心也可能上移。由此预计当前钢价向下调整的空间是有限的，下半年钢价不宜过分看空，可考虑逢低多配远月成材或者布局远月材矿比。