展望后市，国内纸浆经历了近3周的回调。目前产业链修复明显，尤其是下游纸品的加工利润有一定改观。虽然，目前上游纸浆库存回升，但是更多是面向下半年的备货。同时，考虑5月进口已有下降，短期进一步供给端的压力或有限。总体而言，上半年纸浆行情先扬后抑，下半年的行情值得期待。

近期国内纸浆盘面显著回调，其中9月合约连续下跌从最高6520元下跌至5900元，跌幅达到600元，市场情绪有一定降温。基本面角度，5月至今国内纸浆期货盘面先扬后抑，回吐涨幅。产业链角度，今年上半年纸浆供给稳定，上游纸浆生产企业的开工率相对好于往年。纸浆市场的供需回暖，现货价格上行带动期货。细分数据来看，5月至今国内阔叶浆开机率同比提升了约6.5%，化机浆开机率同比提升了9%。国内港口库存消化趋势来看，纸浆港口在今年2月底和4月底均有一波显著的备货，增加了现货纸浆的供给。随后，伴随着需求对于上游原料的消化均有显著的去库。产业链上下游均有一定幅度的涨价，但整体下游纸品的涨价不及预期，导致了下游纸品生产企业的库存和社会库存缓慢消化，也导致对于纸浆原料提价的消化力度下降。目前，国内青岛港的库存在5月完成消化，从月初的110万吨至月底为100万吨。6月至今虽然青岛港库存小幅反弹，一方面存在近端纸浆消费相对下降同时也为下半年的纸浆消费需求备货。不过，短期纸浆原料库存的增加，对于盘面供需预期有一定影响。不过，外盘针叶浆进口价格来看，下跌幅度相对有限，因此对于主流进口针叶浆来看盘面基差放大。

1、5月纸浆进口数据公布，进口量出现下降。

5月进口数据公布，针叶浆进口量分别为70.357万吨，同比下降15.2万吨。阔叶浆进口量分别为125.559万吨，同比下降4.6万吨。合计木浆进口量213.7万吨，同比下降27万吨。开工率方面则出现反弹，目前国内阔叶浆生产企业开机率90%，化机浆企业开机率88%，均较5月开机水平有明显提升。

2、新一轮外盘报价上涨20-30美元

新一轮外盘纸浆报价，针叶浆加拿大主流品牌涨价30美元至850美元/吨，智利主要品牌涨价20美元至840美元/吨。阔叶浆方面，南美主要国家报价上调30美金至770美元/吨。

2024年4月，欧洲港口木浆库存为118.99万吨，环比下降4.1万吨，同比下降61.87万吨。细分国别来看，荷兰/比利时纸浆港口库存环比3月增加14.2万吨，德国纸浆港口库存环比3月下降0.75万吨，意大利纸浆港口库存环比3月下降7.1万吨。

3、国内纸浆青岛港整体库存先增后减

国内纸浆库存6月先增后减。供需角度，国内5月纸浆库存消化至相对低位。6月纸浆下游企业开机下降，原料消费缓慢下纸浆港口库存一度回升。不过，端午节之后，下游开机率再度回升，并进一步消化了港口库存。目前周度青岛港库存为109.5万吨，环比上周累库0.9万吨，较月初下降3.3万吨。

4、国内纸品加工毛利6月小幅上修

进入6月国内纸浆下游企业生产毛利略有恢复。产业链角度，5月的上游纸浆涨价对于下游企业施加压。不过，6月以来期货盘面价格以及部分现货价格略有下降，对于下游纸品而言释放了利润空间。同时下游纸品库存在最近的2个月内整体以消化为主。因此产业链上下游的修复在6月正在展开。后市角度而言，终端关注纸品生产企业的开工情况，以及生产利润修复的实际水平。此外，仍需看到上游纸浆今年以来现货整体的运行趋势依然偏强。

展望后市，国内纸浆经历了近3周的回调。目前产业链修复明显，尤其是下游纸品的加工利润有一定改观。虽然，目前上游纸浆库存回升，但是更多是面向下半年的备货。同时，考虑5月进口已有下降，短期进一步供给端的压力或有限。总体而言，上半年纸浆行情先扬后抑，下半年的行情值得期待。

终端消费不及预期、上游供给波动