短期供强需弱格局难改lg...

四季度碱厂或加速累库

7月份以来，纯碱、玻璃期货下跌趋势中出现快速反弹，之后再度回落，主要受到商品市场情绪影响。纯碱在供给端利好支撑下反弹幅度较大，而玻璃需求偏弱导致现货价格持续下跌，盘面反弹后下跌趋势更为明显。虽然主导逻辑不同，但二者供需格局均较为宽松，在宏观情绪未出现转变的情况下，后续走势仍偏弱。

今年上半年，纯碱产能扩张后，行业开工率不及预期，但产量维持高位。相关数据显示，一季度纯碱开工率在85%~90%，周度产量最高达74.71万吨。二季度受部分装置检修及个别装置产出不稳定影响，开工率降至80%~85%，周度产量在70万吨附近。1至6月纯碱产量为1856.81万吨，同比增长276.93万吨，增幅近17.53%。

三季度，纯碱供应仍会受到装置检修的影响，但大概率不会出现由供给紧缺导致的大幅上涨行情。一方面，今年部分装置提前检修。另一方面，由于产能扩张迅速，新投产装置生产趋于稳定，纯碱供需趋向宽松。虽然检修带来的扰动仍在，但供给紧缺程度将大幅降低。需要注意的是，目前碱厂库存结构仍比较集中，若夏季检修带来的供给减量能使碱厂维持产销平衡，企业或有挺价意愿，盘面价格有反弹机会。

四季度随着检修季的结束，纯碱供给将恢复至高位水平，且下半年仍有装置计划投产，供给将进一步增加。供给增速高于需求增速，纯碱供过于求的格局将逐步确立。如果四季度纯碱供应没有预期外的减量，碱厂或快速累库。

上半年光伏投产超预期，下半年关注浮法玻璃产线冷修情况。上半年重质碱需求稳中有增，主要是因为光伏玻璃投产超预期。经过2022年的快速扩张，2023年光伏玻璃产能增幅明显放缓。但相关数据显示，上半年光伏玻璃已点火投产17条产线，日熔量从年初的9.76万吨增至11.53万吨。笔者认为，光伏玻璃产能保持高速增长与前期政策放开有关，光伏玻璃产能上新相对较容易，叠加近年来光伏行业热度较高，新投产计划较多。近期部分光伏组件开始出现减产，部分三线企业有停产情况，光伏玻璃需求量下滑，预计下半年产能增速不及上半年。

上半年浮法玻璃产能先增后减。2023年下半年浮法玻璃价格持续上涨，企业利润修复，前期冷修产线陆续点火复产，浮法玻璃日产能一度达到17.62万吨历史高位。但二季度随着玻璃需求的回落，现货价格持续下跌，企业利润转负，浮法玻璃冷修增加。相关数据显示，今年上半年浮法玻璃共放水冷修17条产线，日熔量损失量12960吨，点火复产及投产11条产线，日熔量增加9250吨。目前浮法玻璃日熔量为17.03万吨，较年初减少0.31万吨。

上半年光伏玻璃产能扩张使得重质碱需求稳中有增。下半年光伏玻璃对重质碱的需求仍将保持增加态势，但浮法玻璃企业利润不佳，冷修产线或明显增加。整体看，下半年重质碱需求难有较大增量。

供给增速大于需求增速，碱厂累库明显。上半年碱厂库存快速累积，隆众资讯数据显示，截至6月底，碱厂库存为96.59万吨，其中轻质碱库存55.94万吨，重质碱库存40.65万吨。2月份，由于纯碱有供过于求的预期，中下游企业压缩库存，导致库存向上游快速累积。3至5月，由于中下游集中补库，而且受装置检修影响供应下滑，纯碱生产企业库存小幅去化。6月份，纯碱开工率恢复至高位，市场情绪走弱，下游拿货积极性不高，碱厂再度累库。截至6月份，玻璃厂纯碱库存天数19天左右，处于相对偏低水平，但目前玻璃厂利润不佳，短期集中补库的概率不大。

虽然目前纯碱开工率维持高位水平，但三季度仍是纯碱产业集中检修阶段，供给端的扰动仍在，仍需警惕碱厂库存下降使得盘面价格反弹，但碱厂及交割库仍面临高库存压力，反弹空间受限。四季度随着检修陆续结束，碱厂累库加速，纯碱价格将再次试探成本支撑。

三季度盘面价格易反复，四季度价格重心可能继续下移。三季度纯碱盘面价格仍有可能出现反复，一方面，三季度是纯碱传统检修季，供给扰动仍存。另一方面，美联储降息预期对宏观情绪有一定的利好作用，纯碱对商品市场情绪较敏感，宏观情绪变化容易造成盘面价格大幅波动。但与之前不同的是，目前碱厂库存已处于中高水平，新投产的装置基本落地满产，高供给、高库存压力将制约盘面价格的上行空间。四季度检修季结束，供给端扰动减少，纯碱开工率将稳定在高位水平，而需求端虽有增量预期，但难以抵消产能的扩张，因此四季度纯碱供过于求的格局基本确立，价格重心或继续下移，氨碱法成本线有被击穿的可能。

需求主导玻璃价格走势

玻璃供给先增后降，但仍处于相对高位。一季度玻璃供给继续增加，3月底日熔量达到2015年以来的历史高位17.65万吨，但终端需求改善并不明显。二季度玻璃供给高位回落，仅投产3条产线，放水冷修13条产线。隆众资讯数据显示，上半年浮法玻璃共冷修17条产线，点火11条产线，剔除“僵尸产线”后，国内浮法玻璃生产线共301条，日产能20.23万吨，在产249条，日产量17.03万吨，开工率从高位84.87%降至82.72%。

根据成本计算模型推算，目前以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-56.11元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润168.74元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润313.89元/吨。天然气制玻璃已进入理论亏损状态，若后续玻璃终端需求未出现明显改善，价格或继续走弱，将有更多产线放水冷修，玻璃供给将继续下滑。

盘面交易逻辑不断转换。一季度玻璃走弱现实逻辑，二季度在政策提振下，需求预期改善。5月份稳地产政策频出，玻璃期货价格偏强运行。但终端需求改善有限，供强需弱的格局未变，期现走势出现背离，且呈现“南强北弱”现象。虽然宏观利多政策不断，但短期对玻璃终端需求的驱动并不明显。受制于高库存、高供给、弱需求压力，玻璃价格震荡偏弱运行。其间沙河地区由于期现基差走弱，叠加预期向好，投机性拿货需求增加，产销明显好于其他地区，且部分玻璃厂库存处于相对低位，价格有所调涨。但6月份随着市场情绪的转弱，沙河地区产销快速回落，高温天气叠加梅雨季节影响，玻璃价格全面下滑，政策利好消化后期价也开始回落。

上半年玻璃终端需求一般。国家统计局数据显示，1至5月份房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%。2023年地产端在保交楼及疫后需求回补影响下，对玻璃的需求超市场预期。但2024年保交楼进入后半段，资金方面受限越来越大，保交楼完成难度加大，给玻璃需求带来的支撑力度将大幅下滑。总体看，今年竣工需求很难出现较大增量。随着房地产开发投资、房屋新开工面积等数据的下滑，对玻璃需求的压制仍在。

上半年稳地产政策频出一定程度上提振了市场情绪，但对实际需求的影响有限，当前市场对后续更大力度的稳地产政策的预期有所增加，关注市场交易主导逻辑是预期还是现实。

目前，房地产前端数据以及终端需求仍未见明显改善，玻璃盘面仍受到压制。北方高温和南方梅雨季节使得玻璃需求下滑，玻璃厂不断下调报价，部分产线面临亏损，放水冷修预期增加。但需要注意的是，现货价格跌至低位容易引发中下游补库情绪，若市场情绪转暖，阶段性产销好转或带动盘面企稳反弹，但中长期价格上涨仍需要终端需求改善的支撑。

未来需求仍将主导玻璃期价走势，关注政策落地对终端需求的影响，另外，“金九银十”的旺季成色仍值得关注。此外，玻璃生产企业已面临亏损，成本支撑以及后续产线冷修带来的供给下降或对价格形成一定支撑。