豆油 缺乏上涨动能lg...

近期，豆油走势疲软主要是因为，一方面，美豆丰产预期强烈，天气因素影响大豆生长；另一方面，国内进口大豆到港高峰期，油厂开机率高企，而市场需求冷清，豆油持续累库。内外利空因素共振，豆油快速下跌。

美豆丰产预期强烈

美国农业部（USDA）7月供需报告将美国2024/2025年度大豆收获面积下调30万英亩至8530万英亩，大豆单产维持在创纪录的52蒲/英亩不变。美国2024/2025年度大豆产量调至44.35亿蒲，高于市场预期的44. 24 亿蒲。大豆出口以及压榨预期维持不变，陈作大豆期末库存下调500万蒲，最终美国2024/2025年大豆期末库存调低2000万蒲至4.35亿蒲，同比增长26.1%，为五年来最高库存。

USDA对美豆产量调整不及预期，主要是因为美豆产区土壤墒情与作物生长状态良好，支撑美豆高单产预期。美国农业旱情文件显示，截至7月9日当周，约8%的美国大豆产区受到干旱的影响，但目前飓风带来的降雨将有助于作物生长，美豆优良率、开花率以及结英率均高于五年平均水平。据气象部门预测，未来两周大豆产区天气适宜生长，同时拉尼娜发生时间后移，有70%的几率会在8至10月期间出现，因此天气因素仍有反转的可能性。如果8月初仍无恶劣天气影响，市场继续交易大豆单产下降的意愿将十分有限。

国内豆油库存快速累积

今年4—5月大豆榨利改善驱动市场大量采购巴西大豆，导致5月以来进口大豆集中到港。海关数据显示，6月进口大豆到港1111万吨，环比增长8.7%，同比增长10.7%，为本年度迄今最高单月进口量。7月进口大豆预估到港1150万吨，8月预估到港900万吨，油厂在到港压力下保持较高开机率。6月以来，全国油厂每周大豆压榨量保持在200万吨以上，豆油产出供应无虞。截至7月16日，全国豆油库存为92.3万吨，较上月增加34.6%。夏季是油脂消费淡季，短期国内豆油可能加速累库。

目前马来西亚棕榈油处于季节性增产期，SPPOMA数据显示，7月1—15日马来西亚棕榈油产量环比增加8.69%。但是随着产地价格的下跌，出口需求大幅改善。船运调查机构的数据显示，7月1—15日马来西亚棕榈油出口79万吨，环比增长61.1%。目前，印度棕榈油进口利润高于豆油和葵油，具有微弱的进口优势，豆棕价差和葵棕价差仍处于今年较高水平，棕榈油具有一定的性价比。另外，印尼在7月上调棕榈油报价，出口税费增加，导致马来西亚和印度棕榈油价差处于历史最低水平。马来西亚棕榈油性价比相对更高，较低的价格导致产区出口贸易流向马来西亚转移，从高频数据来看，马来西亚棕榈油产量延续增产趋势，但是出口需求大幅增长，或导致棕榈油库存累积幅度放缓。

目前USDA维持美豆供应宽松基调，大豆产区土壤墒情及生长指标良好，市场降低对单产下降的预期。整体上，拉尼娜发生的时间后移，天气交易窗口缩短，资金增持CBOT大豆期货与期权净空头寸，对国内豆油有一定的拖累。另外，国内豆油因大豆进口量庞大，开机率高企，市场需求清淡，基本面依旧利空。虽然美联储降息预期升温和马来西亚棕榈油出口改善提振油脂市场走势，但豆油2409合约被大豆拖累，短期将继续承压下探。（作者单位：徽商期货）