国内纸浆9月合约经过了半年的运行，国内纸浆的供需结构调节效果明显。一方面，下游纸品的生产毛利修复，未来纸浆备货的潜在需求增加。另一方面，纸浆自身今年经历了多次的供需博弈，库存方面目前压力不大，表明了产业链韧性。展望后市，目前纸浆上下游供需逐步理顺，9月合约在5800元下方盘整已有一段时间，后市等待供需的边际启动。

7月中旬以来国内纸浆期货低位震荡整理，9月合约最低下探至5582元，随后开始宽幅震荡。基本面角度，纸浆在7月份处于相对的消费淡季，在淡季的运行过程中，上游纸浆企业的开机率环比有一定的下行。同时，国内纸浆现货价格也在前期下跌之后，部分现货报价在5600元上方止跌。下游纸品方面，7月整体以修复为主。其中纸品的利润是6月纸浆上涨之后承压。不过，7月随着纸浆价格的向下松动，纸品的生产利润有了明显的修复。另一方面，终端纸品的存量库存伴随着纸品企业开工率的下降以及终端需求的缓慢消化后开始修复。因此，一定程度上纸浆上下游供需端的利润调整有了明显的改善。从7月港口库存的变动趋势来看，月初消化去库，月中再度累库备原料，为8月的下游消费提前做准备。目前青岛港库存在月中达到110万吨之后，目前环比小幅下降至108万吨。因此，目前来看，无论是纸浆的供需还是，下游的产业利润结构，都有了明显的改善。当现货暂时止跌之后，期货盘面也开始了大幅度的反弹。毕竟，从上半年的运行来看，纸浆今年的问题暂时处于产业链之内。且新增产能为代表的供给问题通过需求的消化，也有改善。

1、6月针叶浆进口下降

目前国内阔叶浆生产企业开机率91%，较6月增加了14%；化机浆企业开机率89%，较6月增加了8%。竹浆开工率73%，较月初下降10%，环比下降趋势延续。总体而言，国内纸浆企业开机率逐步恢复。6月针叶浆进口54.96万吨，环比延续下降15.39；6月阔叶浆进口量120.6万吨，环比下降4.9万吨。

2、欧洲港口库存环比小幅下降

2024年5月，欧洲港口木浆库存为122.59万吨，环比下降2.9万吨，同比下降58.83万吨。纸浆库存6月环比小幅下降，消化库存。细分国别来看，荷兰/比利时纸浆港口库存环比5月增加2.2万吨，德国纸浆港口库存环比5月下降2.1万吨，意大利纸浆港口库存环比5月下降2.7万吨。

3、国内纸浆青岛港库存回升，静待下游消化

国内纸浆库存8月初环比7月小幅回升。供需角度，国内7月初纸浆库存回升为主，集中体现了原料价格回落之后的再库动作，考虑后市终端企业开工率或回升，且目前库存压力并不大，后市纸浆库存方面或以去库为主。目前周度青岛港库存为108万吨，环比上周去库2.4万吨，较7月初累库9.4万吨。

4、国内下游纸品基本面改善

7月国内纸浆下游产业链供需修复深入。一方面前期的低生产毛利的情况有明显的改善，主流纸品的生产毛利转正，持续时间有一个月。另一方面，主要的纸品在淡季的库存情况有所好转。主要体现在7月下游主流纸品生产企业的开工率不高，纸品供给收缩，另一方面，需求端伴随着部分纸品价格的走低，供需消化的大背景下，主要纸品的社会库存环比下降。对于上游纸品企业的库存压力也有明显的缓解。因此，无论是量的角度，还是价的角度，下游纸品对于纸浆的消化能力有所增强。

国内纸浆9月合约经过了半年的运行，国内纸浆的供需结构调节效果明显。一方面，下游纸品的生产毛利修复，未来纸浆备货的潜在需求增加。另一方面，纸浆自身今年经历了多次的供需博弈，库存方面目前压力不大，表明了产业链韧性。展望后市，目前纸浆上下游供需逐步理顺，9月合约在5800元下方盘整已有一段时间，后市等待供需的边际启动。

终端消费不及预期、上游供给波动