建议做陡收益率曲线lg...

8月中旬以来，债市成交缩量，市场有所降温。现货市场上，主要期限品种成交量较前期不同程度回落。截至8月28日，10年期国债活跃券近一周的日均成交不到400笔，低于近半年日均一两千笔的水平。同期，国债期货成交相对活跃，成交量受移仓换月影响而下降，但降幅未超出季节性。

8月中旬以来债市成交活跃度下降，主要原因有三。第一，监管趋严，市场情绪谨慎。8月6日以来，监管打出一套“组合拳”，包括6日中国人民银行江苏省分行要求辖内农商行关注长债持仓风险、7日中国银行间市场交易商协会对4家农村商业银行启动自律调查，8日中国银行间市场交易商协会通报查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为，直接导致10年期活跃券日成交活跃度快速下滑。8月21日，中国银行间市场交易商协会通过央行主管媒体发声，表示“一刀切”地暂停国债交易，既是风险管理能力弱的体现，又是对央行意图的误读，但交易热度并未及时恢复。第二，国债市场增量交易信息相对不足。8月15日，经济数据落地，国内整体延续温和修复态势，没有出现预期差。另外，短期也无重要会议召开。第三，银行间资金面收紧。受8月政府债发行加速、8月月中到期MLF续作和上周公开市场逆回购大幅净回笼的影响，8月下半月以来资金面收紧，短端DR007和R007由月初的1.7%~1.8%上行至2%，高出政策利率7天期逆回购利率近30bp，中长端同业存单利率也明显回升，1年期国有大行存单发行利率由月初的1.8%上行至1.97%~1.98%。

国债市场流动性下降对信用债市场形成利空，并引发负反馈。上周，国债现券成交虽然缩量，但收益率小幅下行，流动性较差的低等级、长期限信用债收益率则大幅上行。信用债回调令投资者卖出或赎回情绪升温。由于信用债市场流动性不及利率债，额外的流动性溢价拉大了其在下跌行情中的波动幅度，导致投资者被动卖出来规避进一步下跌风险，甚至导致投资者卖出流动性更好的利率债来应对资金需求。本周前两个交易日，债市明显调整就是受负反馈由信用债市场蔓延至利率债市场的影响。

综上所述，近日债市调整主要受卖压影响，后期是否会升级为大规模的理财产品赎回潮，取决于流动性变化，需要关注央行资金投放情况和债市成交情况。当前，央行呵护流动性和避免金融市场大幅波动的意愿较强，信用债回调并不具有持续性。最新的信贷数据表明，国内投融资意愿有待进一步增强，货币政策仍有发力必要。此外，9月美联储大概率开启降息周期，国内货币政策的掣肘减弱，整体上债市利多并未出尽。对谨慎投资者而言，建议采用做陡收益率曲线策略。（作者单位：建信期货）