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中长端债市仍有调整压力

2024-09-03 07:30:21
期货日报网
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8月下旬以来,国内经济延续温和修复态势,国内货币政策空间再度打开,但地方政府专项债供给明显发力、监管干预和机构行为对长端债市有明显压制,国债期货呈现短端强、长端弱的局面,债市收益率明显陡峭化。

政策仍有进一步发力空间。国家统计局公布的数据显示,8月制造业PMI为49.1%,较上月回落0.3个百分点,超出市场预期,细分指数也出现不同幅度的回落,国内经济延续温和复苏态势。从细分项看,占比最大的新订单指数较上月下行0.4个百分点,生产指数、从业人员指数、原材料库存指数均较上月下行0.2个百分点,反向计算的供应商配送时间指数较上月上行0.3个百分点。结构分化有所加大,8月大型企业PMI为50.4%,连续16个月运行在扩张区间;中型企业PMI为48.7%,较上月下行0.7个百分点;小型企业PMI为46.4%,较上月下行0.3个百分点。行业方面,高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%,比上月上升2.3和1.7个百分点,重返扩张区间;消费品行业PMI为50.0%,位于临界点;高耗能行业PMI为46.4%,比上月下降2.2个百分点,是8月制造业PMI回落的拖累之一。

整体看,我国8月PMI回落有季节性因素,且受高能耗行业景气水平大幅下降的拖累。但也不乏亮点,比如大型企业、高技术制造业、装备制造业等处于扩张区间。重点关注9月美联储降息落地后央行政策调整情况。

央行买卖债操作正式开启,长端利率仍有较大约束。上周四、周五央行两次公告买债操作,但上周四的操作是正常的公开市场业务交易,是常规操作,并没有释放和回笼流动性。上周五公告的国债买卖业务是释放流动性的,而且是第1号公告,是以往没有过的。从对市场的影响看,第一,利好实体经济,央行买债就是拿钱换债券,传达了加大货币政策力度的信号,支持实体经济复苏。第二,央行的目的在于控制风险。央行的操作是“买短卖长”,买的比卖的多,从而实现了流动性的净投放。笔者认为,卖长期国债是今年二季度以来央行一直想做的事情,今年在资产欠配背景下,机构“抱团”买长债,积累了较大久期错配风险。央行卖长期国债可以增加长期国债的供给,同时也给了窗口指导:不要一直压低长债利率。第三,货币政策实现了从无到有的突破。央行参与二级市场国债买卖在很多国家是正常操作,这比降息或加息更加灵活,如果在降息周期,市场普遍认为债市收益率会走低,预期过于一致时,就会出现极端行情。但如果央行参与进来,就增加了市场的变数,一旦出现极端行情,央行就可以及时纠偏,也体现了财政与货币政策的协同。

政府债券供给压力有增无减,关注增发国债的可能性。相关统计数据显示,1至8月国债累计净融资已达3.05万亿元(普通国债2.46万亿元,特别国债0.59万亿元),按照之前安排的4.34万亿元额度推算,9月至12月国债待发额度为1.29万亿元,包括0.88万亿元普通国债和0.41万亿元特别国债。预计9月国债发行将继续提速,预计四季度剩余额度较小,关注是否为后续增发国债或其他政府债券留出时间、空间。地方债方面,8月地方债发行1.12万亿元,超过计划近2000亿元,其中新增专项债发行进度较快,实际发行7965亿元,超过计划2736亿元。预计9月地方债供给放量趋势不改。目前36个地区已公布季度和月度新增债券发行计划,据测算,9月地方债净融资额在8230亿元左右,较8月的7445亿元进一步放量。

综上,在国内经济温和修复背景下,为完成全年经济增长目标,加强逆周期调节政策,货币政策大概率处于宽松周期,特别是9月美联储降息落地后,央行降息可能会快速落地,债市整体仍有支撑。但考虑到央行已经开启买卖债券操作,而且后续政府债券供给压力大增,因此中长端债市调整压力仍在,投资者可继续关注收益率曲线陡峭化操作。(作者单位:新湖期货)

 

 

来源:期货日报网

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