反弹高度取决于消费成色lg...

上周五以来，市场情绪边际改善，叠加铜库存去化明显，铜价企稳反弹至73000元/吨附近。但从当前阶段价格驱动因素来看，我们倾向于本轮行情仅是反弹而非反转，对反弹高度不宜过度乐观。

图为沪铜月差结构

宏观方面，美联储降息将至，中美信用周期存改善预期。一方面，杰克逊霍尔全球央行年会召开后，市场对美联储9月降息的一致性预期较高，分歧仅停留在降息25BP还是50BP，整体利好价格。另一方面，美国信用周期的改善来自降息落地后融资成本下降带来的地产及耐用品消费改善。此外，大选期间，美国经济表征以及信用情况预计仍以稳定为主。国内信用周期扩张的支撑则主要来自国内政策利好。今年以来，国内政策力度边际走强，特别是上周央行表态，暗示降准等政策工具仍有空间。信用改善则经济韧性可期，以此看，宏观驱动仍值得期待。

需要注意的是，目前美国大选结果“悬而未决”，哈里斯和特朗普的政策导向以及对经济增长的重视程度有所差异，其对大类资产影响不同，对应的国内政策空间不同，也会影响市场预期。因此，宏观类资金很难在美国大选结果落地前集中押注铜的某一方向，这也体现为上期所、LME、Comex三季度以来铜合约持仓量大幅收缩，市场观望情绪浓重。

供应端，原料矛盾在上半年未明显暴露，上半年铜矿产量增速回落至1.8%，但受再生冶炼弥补影响，实际精铜产量高增4.6%。展望下半年，原料偏紧格局无法大幅扭转，低冶炼利润环境延续，再平衡需以压降冶炼端实现。考虑到铜矿产量增速仍不高，原料弹性空间较上半年收窄。其中，国内原料限制更加明显，国内产量预计同比持平。

需求端，2024年1—7月，中国投资板块表现一般，但全球新能源板块继续增长，叠加海外消费回暖及新兴经济体制造业扩张，共同形成基本有色金属需求的主要驱动力，并拉动中国部分行业出口高增长，需注意的是，新能源及新兴经济体板块边际出现走弱迹象。

新能源板块方面，电动车全球销量下半年同比增速21%，与上半年预计持平。同时，全年将延续插电式混动车表现强于纯电车的趋势。光伏方面，新增装机量下半年同比增速20%，较上半年预计下降，而从全球视角看，组件端库存对排产的影响或较为有限。新兴经济体方面，以印度为例，考虑到其制造业仍在延续扩张，叠加国内产业链原材料库存已处于低位，基本有色金属表观消费量有望恢复同比10%以上的增速。

地产方面，从项目周期看，房屋竣工面积中长期呈现下行趋势，但考虑到保障房政策落地叠加房企资金来源边际小幅改善，竣工累计同比跌幅或有望小幅收窄。家电板块方面，国内较高的渠道库存预计将影响内销增速，而海外在美国补库力度有限，且天气因素影响逐步缓解的背景下，下半年总体需求增速较上半年或将回落。国内基建方面，随着财政发力边际提速，下半年基建对有色金属的需求或小幅改善。

综上所述，预计全球下半年铜消费增长1%左右。从平衡表角度看，消费弱稳，但原料限制将兑现，精铜供需过剩明显收窄。其中，国内去库有望维持在15万~20万吨。

虽然年内去库的确定性较高，但去库节奏仍取决于旺季消费改善兑现的实际情况。当前正值中秋节、国庆节前备货的关键节点，下游集中采购，有利于消费保持较高景气度。消费的持续性取决于终端消费的实际改善情况，建议持续关注电线电缆企业、家电企业等开工以及新增订单的实际情况。

综上，宏观面和基本面对价格均有一定支撑，本轮行情建议以下方支撑较强的反弹对待，对反弹高度保持谨慎，前期75000元/吨附近的压力仍在，想突破向上，需要扎实的实际需求支撑。对实体企业而言，建议提前准备，避免节前最后1~2个交易日被迫接受较高价格的风险。（作者单位：金瑞期货）