分析人士：去库支撑有限lg...

近期内外盘铜价整体维持震荡表现，盘面情绪较为反复。目前宏观面与基本面指引如何？盘面在等待怎样的机会？

“当前海外宏观和国内微观形成了‘劈叉’，海外宏观较弱，施压风险资产价格，但国内微观相对较好，限制铜价的下方空间。”国泰君安期货分析师季先飞告诉期货日报记者，美国8月非农新增就业数据不及预期，就业数据中的不佳部分主导市场情绪，施压基本金属价格。

但从基本面来看，季先飞表示，铜的海外库存开始减少，国内社会库存还在持续去化。国内电网投资持续高增速，带动线缆和铜杆开工率，增强企业补库的动力。同时，在中秋及国庆假期之前，下游企业和终端或增加原料库存，这也有利于社会库存的去化。

中信建投期货分析师张维鑫认为，铜价近期的反复主要来自对美国经济预期的分歧。当下的市场对于年内美联储降息没有太大的分歧，分歧主要集中在降息幅度上，而这实际上反映的是对经济前景的分歧。

他表示，一方面以PMI、非农就业、贷款拖欠率等为代表的数据表明美国制造业在萎缩，就业增长出现下行，居民资产负债情况转弱。另一方面，美国地产依旧表现强劲，失业率、工资增速、消费等数据表明美国经济仍然具备较强的韧性，经济虽有下滑但远非衰退。

“正是因为市场对美国经济的看法存在分歧，对美国降息的性质也有不同的观点。”他表示，这就像一个天平，当一些疲软的数据使得市场认为即将到来的降息属于一次衰退式降息，包括铜在内的国际大宗商品价格便走弱，反之则上涨。目前来看，最近公布的美国非农就业数据喜忧参半，这也导致宏观市场缺乏明确的方向，铜价呈现出纠结的走势。”

季先飞表示，由于市场对美国经济未来的走势存在分歧，且美国大选持续影响金融市场，表明海外宏观面缺乏长期确定性，使得投资者难以交易宏观长期逻辑。短期内，美国经济数据引导市场表现，而美国二季度GDP意外上修，且全年经济保持小幅正增长，预示着宏观极端情绪最终可能会被修正。

从微观上看，他表示目前国内电网投资增速依然较高，支撑铜终端消费和下游需求。铜材企业补库增加，社会库存持续去化。在这个过程中，现货价格走强，也带动沪铜近端三个合约从此前的Contango结构转变为小Back结构，这有利于多头移仓。整体来看，在当前偏低价格下，市场倾向等待宏观情绪持稳或者好转，这将与微观形成共振，进而对价格形成支撑。

数据显示，国内去库速度加快，8月初至今上期所铜仓单从20.67万吨降至10.96万吨，降幅接近50%。9月份以后，LME铜市场也开始去库，不过目前全球铜库存仍处在相对高点，基本面提供的支撑有限。

“目前盘面在等待对宏观走势的确定，重点是对美联储降息的定性。如果确认美国经济并未完全转向疲软，降息的预防式属性更重，铜价有望迎来一次反弹，如果经济数据指向衰退，则铜价继续下跌。”张维鑫说。

从美联储降息的角度看，季先飞表示，历史经验显示，美联储进入降息周期，铜价大概率呈现偏弱态势。但是今年市场更加倾向预期交易，美联储9月降息可能已经被市场所交易，等到美联储真正开启降息，市场倾向交易流动性的释放。同时，还要关注美联储降息的力度和持续性，如果本次降息幅度较大且给出充足的降息空间，预计将对价格起到更加积极的作用。

张维鑫表示，如果美联储9月选择降息25BP，更多地被认为是预防式降息，对铜价而言是利好。如果美联储9月降息50BP，可能会引发风险资产的抛售潮。如果美联储9月不降息，一方面，预期落空带来抛压，另一方面，高利率给经济带来的不确定性增大，对铜价而言是一个确定性的利空。

“此外，今年全球铜库存季节性去化周期启动晚于往年，反映了需求的疲软，这在全球制造业PMI上也有所印证。换言之，当前旺季带来了去库，确实对铜价有支撑，但这种支撑是非常有限的。”张维鑫说。

张维鑫认为，未来铜价将呈偏弱震荡态势。“我们对铜价的看法偏谨慎，主要是对全球经济预期偏悲观，在铜需求增长最快的两个领域，新能源汽车和电力投资的增速面临放缓，而铜供给今年遭遇了较多扰动，若明年有所好转，供需关系会进一步转弱。”