收益率曲线陡峭化格局延续lg...

增量货币政策蓄势待发

9月24日，央行宣布一系列稳增长措施：降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例、创设新的政策工具等。

市场对后续货币政策发力的预期较强。一是美联储9月议息会议决定降息50个基点，正式开启降息周期，外围因素对我国货币政策的约束减轻。二是统计数据显示，8月国内社融总量略超预期，但主要由政府债投资拉动，新增信贷仍然低于季节性，当月经济数据多数指标增速回落，经济温和复苏，稳增长政策加码必要性上升。三是9月13日央行有关部门负责人解读8月金融统计数据时，提及将坚持支持性的货币政策立场、着手推出一些增量政策举措，此次同时降准、降息、下调存量房贷利率及二套房首付比例，政策力度超出市场预期，反映出货币政策调控力度加大，进一步支持经济稳增长。

降准呵护资金面平稳运行，降息带动实体融资成本下降。8月以来，政府债发行快速放量，8月政府债净发行1.84万亿元，9月预计净发行1.34万亿元。叠加MLF错位续作，近期资金面阶段性偏紧，逆回购余额上升至2.36万亿元。通过降准提供长期资金，有利于保障资金面平稳运行。同时，9月24日的国家新闻办新闻发布会提及，年底前可能会择机再降准0.25至0.5个百分点，表明货币政策保持流动性合理充裕的基调明确。7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，会上预计，本次降息将带动MLF下调0.3个百分点，LPR和存款利率将随之下行0.2至0.25个百分点。通过降息引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，可以在降低实体融资成本的同时，保持商业银行净息差的稳定性。

地产政策再加码。央行调降存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点。截至2024年二季度，存量房贷规模为37.8万亿元，以平均降幅0.5个百分点计算，可以节省利息支出1890亿元，间接增加居民消费意愿。此外，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%，可以进一步降低居民购房门槛，推动地产销售回暖。

创设新的货币政策工具，支持权益市场稳定发展。央行创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。一方面，该措施为市场提供更多流动性，改善目前权益市场流动性不足的情况，有助于权益市场尤其是中小盘市场估值的回升。另一方面，股份的回购有助于企业精简权益规模，提升ROE水平，增强企业盈利水平。

整体上，央行综合运用多种货币政策工具进一步释放流动性，是提信心、促消费、稳投资的重要举措，有利于巩固经济回稳向好势头。

“两新”支持政策全面启动

9月23日，国家发展改革委举行专题新闻发布会，介绍大规模设备更新和消费品以旧换新政策总体进展成效。根据相关表述，自7月加力支持“两新”的若干措施发布后，配套细则全面出台、国债资金全面下达、支持政策全面启动。此外，财政部相关领导表示，“两新”工作相关资金不得用于偿还政府债务等，要让“真金白银”的政策落到实处、早见成效。

加力支持“两新”将是年内稳投资和促消费的主要抓手。1万亿元超长期特别国债将成为稳增长的重要支撑。假设该资金全部在2024年形成实物工作量，叠加同比多增的1000亿元专项债，则将拉动GDP增长0.87个百分点。此外，8月以来专项债发行明显提速，未来财政支出力度有望提升。

短线存在调整风险

9月以来国债收益率屡创新低，其中10年期国债活跃券从月初的2.15%下行至目前的2.03%，相应的国债期货屡创新高。经济温和修复背景下，市场对流动性宽松的预期升温，宽货币主导此轮期债上涨行情。

9月24日，央行宣布一系列稳增长措施，利多出尽导致债市止盈情绪加重，国债收益率触底反弹。在流动性宽松预期落地以及增量财政政策预期较强的情况下，债市短期存在一定调整压力。

从收益率曲线角度来看，一方面，稳增长加码所带来的宽信用预期抬升压制长债利率；另一方面，央行出于防范债券市场风险、保持债券市场平稳运行的目的，对收益率曲线正常化的诉求仍然存在，收益率曲线陡峭化格局将延续。（作者单位：光大期货）