板块轮动速度加快lg...

上周市场震荡整理，主要指数悉数上涨，代表中小成长风格的中证1000和中证500指数涨幅领先，沪深300和上证50指数涨幅较小。近期板块轮动速度较快，此前涨幅较小的新能源板块上周领涨，银行、非银金融、计算机板块领跌。

财政支出提速

9月广义财政支出明显加速，广义财政收入也有一定改善。

第一，9月一般公共预算收入同比增长2.5%，增速年内首次转正。税收收入仍然承压，非税收入增速大幅抬升，对一般公共预算收入形成拉动。9月税收收入同比下降5%，降幅较前值收窄0.1个百分点。非税收入同比增长25.2%，增速较前值回升16.3个百分点。主要税种中，企业所得税对税收收入贡献最大。增值税同比下降12.2%，降幅较前值扩大10.5个百分点；消费税同比下降16.3%，降幅较前值下降11.7个百分点；企业所得税同比增长25.4%，增速较前值扩大5.4个百分点；个人所得税同比下降1.8%，降幅较前值收窄1个百分点；土地和房地产相关税收同比下降0.5%，降幅大幅收窄。

第二，9月一般公共预算支出同比增长5.2%，前值-6.7%。前9个月支出完成全年预算进度为70.7%，处于近年来同期偏低水平，但9月支出占比为9.8%，处于近年来同期较高水平。分项看，基建相关支出同比增长3.5%，增速由负转正，农林水事务、节能环保、交通运输增速均大幅回升。民生相关支出同比增长7.5%，增速同样由负转正。

第三，9月政府性基金收入同比下降14.2%，降幅较前值收窄20.2个百分点。土地出让收入降幅也大幅收窄，9月国有土地使用权出让收入同比下降18.8%，降幅较前值收窄23.1个百分点。

第四，9月政府性基金支出增速大幅回升，一方面是因为专项债加速发行（9月专项债发行规模较大），另一方面是因为土地出让收入有所回升。全国政府性基金预算支出同比增长34.2%，前值-14%，增速由负转正。

政策空间待验证

近期随着特朗普当选概率的提高，海外市场“特朗普交易”升温，导致美元指数和美债利率大幅反弹。10年期美债利率上行至4.2%上方，创7月以来新高，美元指数上行至104上方。由于特朗普主张对内减税、对外增加关税、驱逐移民，不利于压低通胀，因此美国再通胀风险有所提高，对美元指数和美债利率形成提振。同时，近期公布的美国经济数据仍有一定韧性，因此市场对美联储降息的预期不断下修。

对国内市场而言，如果特朗普当选，受加征关税影响，明年我国出口有可能承压，因此国内逆周期调节力度会进一步加大。目前国内货币政策保持宽松格局，市场博弈的重点集中在财政政策力度和节奏方面。当前财政政策想象空间较大，具体细节有待进一步跟踪。11月上旬召开的重要会议是重要的观察节点，后续投资者需继续关注12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议的相关表述。

资金流入放缓

国庆节后市场情绪边际降温，资金流入速度放缓。截至10月24日，10月股票型ETF已经转为净流出。节后第一周，股票型ETF大幅净流入接近1000亿元，但此后连续两周净流出，其中沪深300、创业板、科创板、中证1000等板块和指数净流出较多。节后两市融资余额持续增长，截至10月24日，10月融资余额增加2186.8亿元，但净流入速度逐步放缓。北向资金方面，北向资金成交额有所下滑，10月8日成交金额达5101亿元，创历史新高，但随后逐步回落，上周北向资金日均成交金额为2405.6亿元。后续北向资金能否持续回流，将取决于基本面的改善幅度。如果基本面逐步好转，预计外资将重新流入。

综上，近期美元和美债利率反弹，但对国内权益市场影响不大。A股市场的博弈重点仍集中在财政政策力度和节奏上，市场对政策催化较为敏感。如果后续政策力度强于市场预期，指数有望继续上行，重点关注后续重要会议是否释放更多积极信号。