长期限国债期货仍承压lg...

近期，国债期货价格震荡走低。一方面，10月LPR如期下调，进一步降低了实体经济融资成本，不过MLF缩量平价续作，资金面有所收敛；另一方面，市场对后续出台增量财政政策的预期增强，加上股市有所企稳，市场风险偏好提升，国债期货高位回落，对应期限债券收益率转为上行。

GDP同比增速回落

前三季度国内生产总值（GDP）949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，其中，一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，均低于全年5%左右的经济增长目标。分项看，前三季度全国规模以上工业增加值累计同比增长5.8%，制造业投资累计同比增长9.2%，继续保持较高增速，但房地产投资累计同比下降10.1%，带动全国固定资产投资累计同比增速回落至3.4%。同时，社会消费品零售总额增长3.3%，商品房销售面积累计同比下降17.1%，需求不足等问题仍拖累经济增长。

增量政策出台预期增强

10月12日国新办新闻发布会上，财政部相关人员表示围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，包括加力支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、运用地方政府专项债券等工具支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等，同时表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行，市场对出台增量财政政策的预期增强。10月25日，财政部副部长表示还将加大财政政策逆周期调节力度，在化解地方政府债务、稳定房地产市场、提高重点群体收入、保障民生、推动设备更新和消费品以旧换新等方面实施一系列强有力措施，通过政府支出撬动社会投资、刺激消费，增加有效需求，中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标，并继续为全球经济增长注入动力。

资金面有所收敛

上周，央行公开市场操作货币投放22565亿元，货币回笼9991.2亿元，净投放12573.8亿元，同时央行开展1年期中期借贷便利(MLF)7000亿元，缩量平价续作本月到期MLF，合计净投放19573.8亿元。10月1年期和5年期以上LPR均下调25个基点，进一步降低个人存量、增量住房贷款和企业中长期融资利率，缓解居民房贷压力，提高居民消费和企业投资信心，为稳定经济增长营造有利条件。上周五DR007和1周Shibor分别为1.74%和1.70%，较10月18日分别回升12.88和13.50个基点，处于7天逆回购利率（1.5%）上方，市场资金面有所收敛。

央行启用买断式逆回购操作工具

10月28日，央行公告决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。目前公开市场逆回购操作以7天为主，覆盖1个月以内的流动性，而MLF操作期限以1年为主，启用公开市场买断式逆回购操作工具可以覆盖1个月以上和1年以内，如3个月、6个月等期限，进一步丰富央行货币政策工具箱，维护银行体系流动性合理充裕。此外，买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，交易商可以根据自己的资金需求和市场情况投标不同的利率，按照从高到低的顺序依次中标，减少机构招标过程中的“搭便车”行为，确保招标过程的公平性，真实反映市场资金需求。

中美国债利差扩大

美国9月季调后非农就业人口增加25.4万人，显著高于前值和市场预期，失业率降至4.1%，为2024年6月以来新低，零售销售超预期环比增长0.4%，显示其经济仍有一定韧性。市场预期下调美联储年内降息幅度，美债收益率持续上行，10年期美债收益率上行至4.28%，中美国债利差有所扩大。

综上，当前股债“跷跷板”行情延续，在基本面未见明显改善和货币政策宽松预期下，央行仍有降准降息可能，且进一步收窄利率走廊宽度后，短端利率波动变小，短端期债走势仍强。不过在房地产政策持续优化、财政政策等稳增长政策发力背景下，长端国债期货仍面临一定的调整压力，投资者可关注跨品种和跨期套利机会。（作者单位：申银万国期货）