分析人士：股债“跷跷板”效应延续lg...

上周，国债期货整体偏弱，同时长短端表现分化。分析人士认为，这与市场风险偏好和政策预期有关，11月债市的影响因素将进一步增多。

东证衍生品研究院宏观分析师张粲东表示，上周市场交易主线为政策、风险偏好以及资金面，由于对政策发力的预期仍然存在，市场风险偏好维持偏强状态，叠加税期资金面对债市有一定扰动，国债期货震荡偏弱运行。“上周短端品种表现强于长端，是因为风险偏好对长端品种尤其是TL的影响较为明显，股市走强时长端债市下跌幅度更大。”他说，短端主要受资金面影响，虽然税期资金面略收敛，但央行及时加大流动性投放规模进行了对冲，因此短端市场相对较强。

具体看，上周国债期货短端微跌，中长端小幅下跌，超长期品种跌幅较大。南华期货债券分析师徐晨曦表示，一方面是股市表现较强，股债“跷跷板”效应明显，另一方面，出台大规模财政政策预期对债市有所压制。在政策落地之前，市场认为有潜在利空存在，做多动力不足，此前投机资金参与较多的30年期国债期货受影响较大。

物产中大期货宏观高级分析师周之云同样认为，目前股债市场形成了“跷跷板”效应。9月24日央行出台重磅政策以来，中央政治局会议，以及财政部、国家发展改革委等部门会议均提出了经济领域的重要刺激政策，从中长期看，有利于经济企稳回升。对债市而言，长端利率受到预期向好影响，出现调整，特别是政策主要扭转投资者此前的通缩预期，长端利率受到的影响较大。而短端利率受货币政策的影响较大，央行降息、调整LPR等措施使短端利率市场受益。因此近期长短端利差有所扩大，收益率曲线呈陡峭化趋势。

徐晨曦表示，11月有一系列重磅事件值得关注。一是美国大选在11月5日进行投票，结果可能于北京时间11月6日公布。二是十四届全国人大常委会第十二次会议将在11月4日至8日举行，有可能宣布不同程度的经济刺激政策。三是11月8日美联储议息会议召开，而美国10月非农就业数据将于11月1日公布，可能影响美联储议息会议决议。对国债期货市场而言，美联储是否降息以及我国后续的政策规模是影响短期行情的主要因素。如果国内财政政策规模超预期，无论从利率债供给还是A股市场情绪方面，都将给债市带来利空影响。

“进入11月后债市的扰动因素逐渐增加。”张粲东说，如果特朗普当选美国总统，他主张对中国商品收取高关税，不利于我国的外贸和汇率。为对冲外贸收缩的负面影响，国内政策有必要发力，但私人部门内生性投融资动能改善需要一段时间，长端国债将由震荡转为上涨。另外，预计我国会出台针对性的政策应对人民币汇率波动，短端品种表现可能更弱，收益率曲线有望走平。此外，国内政策以及市场风险偏好对债市的影响也十分明显。财政部称中国将加大财政政策逆周期调节力度，但当前市场对政策发力的预期较高，因此后续政策超预期的概率不大。若政策规模符合市场预期，股市进一步上涨的动能或有所减弱，债市可能走利空落地逻辑，由震荡转为上涨。资金面上，近期受风险偏好抬升影响，资金面有所收敛，预计11月难以明显转松。

周之云表示，政策方面，11月市场关心的是政策落地情况，比如化债规模，过去两年隐债置换规模合计3.4万亿元，预计2028年之前化债规模（包括置换债规模）或高于上一轮的12.2万亿元。2025年地方债务置换规模可能在2万亿元以上。此外，12月的中央政治局会议和中央经济工作会议同样值得关注，比如3%的财政赤字率红线是否进一步突破，地方政府专项债、超长期特别国债发行规模是否超预期。这些政策的目的是扭转市场通缩预期，预计对长端国债收益率的影响较大。