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上周海内外靴子依次落地，特朗普胜选后，市场围绕财政政策力度展开博弈。主要指数方面，上周创业板指数、科创50、中证1000领涨，上证50和沪深300涨幅落后，沪深两市日均成交额23494亿元，市场情绪保持高位。

美联储降息空间受限

特朗普在美国大选中获胜，并且美国共和党有较大概率拿下国会参众两院，市场较为关注特朗普政策主张对资产价格的影响。其政策主张包括将《2017年减税和就业法案》中的临时税收减免政策永久化，将企业所得税从21%降至15%；对所有进口商品加征10%的关税，对中国商品加征60%的关税；加强边境管理，减少合法及非法移民数量；支持传统化石能源，减少新能源补贴，扩大国内石油和天然气生产；加大基建投资，推动制造业回流；反对对AI的过度监管；计划结束俄乌冲突，支持以色列。整体看，特朗普对内减税、扩大基建投资、支持制造业回流等政策主张均有望提振美国经济，同时对外加税、收紧移民政策会导致美国通胀反弹。因此特朗普上台后，美元指数和美债利率可能继续上行。

美联储将联邦基金利率目标区间下调至4.5%~4.75%，会议声明与9月相比有一些变化，对就业的描述从“增长放缓”改为“总体上有所缓解”，9月对通胀的措辞为“通胀已朝着2%的目标取得了进一步进展”，11月删除了“进一步”以及“对通胀可持续地向2%迈进获得了更大的信心”的表述。从会议声明看，美联储对通胀的态度更为谨慎，对通胀上行风险的担忧增加。鲍威尔在发布会上强调美联储没有预设的政策路径，未来的降息路径由数据决定。若通胀中枢抬升，明年美联储的降息空间将受到限制，降息节奏可能放缓。据CME美联储观察，目前市场预计12月降息25个基点，2025年还有50个基点的降息空间。

国内财政政策预期仍在

对国内而言，贸易摩擦风险有可能增加，明年我国出口将承压，因此加大逆周期调节力度提振内需的必要性提升，市场对财政政策加码的预期升温。

11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，主要内容包括：一是安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，2024—2026年每年2万亿元。二是从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。根据以上政策，2028年之前，地方隐性债务总额从14.3万亿元下降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，5年累计可节约地方利息支出6000亿元左右。

本次会议政策集中于化债方面，规模基本符合市场预期。另外，会议提到房地产相关税收政策、特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本、专项债券支持收储和土储等都在推进过程中，同时明年将实施更加给力的财政政策，包括提升赤字空间、扩大专项债券发行规模、继续发行超长期特别国债、加大力度支持大规模设备更新、扩大消费品以旧换新的品种和规模等。往后看，政策预期有望继续发酵，增量政策将继续出台。投资者需关注12月中央政治局会议和中央经济工作会议对明年宏观政策的定调。

综上，除了化债政策，其他增量政策有望陆续出台。短期股市将维持震荡整理走势，待基本面预期进一步改善后有望再度上行。风格方面，本轮行情增量资金主要来自个人投资者，资金偏好更契合小盘成长风格，IC和IM相对占优。