股指运行中枢有望上移lg...

增量政策可期

后续财政政策发力可能聚焦在提升财政预算赤字、提高专项债发行规模、增发特别国债等方面，关注12月中央政治局会议、中央经济工作会议的具体政策安排。

近期宏观政策进入空窗前，市场交投氛围继续降温，A股市场成交额从11月8日2.73万亿元回落至11月20日的1.65万亿元，市场进入震荡阶段。目前市场关注12月各项增量政策的出台情况，在国内经济企稳回升及稳增长政策持续发力的背景下，股指运行中枢有望上移。

前三季度国内GDP累计同比增长4.8%，其中，三季度GDP当季同比增长为4.6%，较二季度的4.7%小幅回落。二季度以来，经济增速回落主要受内需恢复速度及极端天气等因素影响，但9月下旬一揽子增量政策加快落地加之国内进入传统工业旺季，经济边际好转，10月官方制造业PMI为50.1，重回荣枯线上方，反映制造业景气水平回升。

8月以来，国内投资增速呈现企稳态势。2024年前10个月全国固定资产投资同比增长3.4%，其中，制造业投资增长9.3%，较前值增长0.1个百分点；基础设施投资同比增长4.3%，较前值回升0.2个百分点；房地产投资同比下降10.3%，降幅扩大0.2个百分点。

制造业投资成为核心驱动力。今年制造业投资增速高增主要来自制造业快速增长、大规模设备更新和消费品以旧换新政策、标准提升对传统制造业投资的推动。在前期大规模设备更新政策逐步落地显效下，前10个月设备工器具购置投资同比增长16.1%，占全部投资的比重达到14.8%，对全部投资增长的贡献率超过60%。展望后市，目前工业企业利润筑底及外贸部门面临不确定性较强，制造业投资面临一定压力，但“两新”政策、产业政策及科技创新有望支持制造业投资增速维持较快增长。

随着超长期特别国债和地方政府专项债发行，“两重”建设加快推进，前10个月国内基础设施投资同比增长4.3%，比前一个月加快0.2个百分点，为今年3月份以来的首次回升。10月国家发展改革委下达明年1000亿元中央预算投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，支持地方加快形成实物量，将对2025年初基建投资形成提振。2025年“两重”建设将继续支持基建投资增速，在经济高质量发展导向下，广义基建投资或较2024年有所放缓，但整体仍维持较快增速。

9月中央政治局会议强调“要促进房地产市场止跌企稳”，对后续地产发展路径提出“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，要“推动构建房地产发展新模式”。9月下旬地产优化政策显效，地产销售累计增速降幅有所收窄。展望后市，地产增量政策仍在推出，商品房库存去化压力逐步减轻，房价跌幅将逐步收窄，地产投资增速有望止跌企稳。

消费增速有望边际改善。10月国内社会消费品零售总额同比增速为4.8%，连续两个月反弹。其中，商品零售额同比增速为5%，较9月回升2.7个百分点。从细分行业来看，受促销季和政策利好影响的行业表现较好，其中，化妆品、家用电器和音像器材同比增速分别达到40%和39.2%。另外，体育娱乐用品、文化办公用品、家具及汽车等增速明显回升，而石油及制品受油价下跌影响消费增速回落。目前可支配收入累计同比增速恢复较慢、消费者信心处于低位，影响消费边际修复，但随着存量稳增长政策发力显效，企业盈利有望边际改善，进而促使可支配收入增速边际回升，加之促消费、保民生等增量政策推出，预计消费将边际改善。

央行在《2024年三季度货币政策执行报告》中提出，“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度、提高货币政策精准性”，明确了货币政策稳增长的立场。同时，报告中提出，“促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”，反映在当前CPI回升缓慢、PPI持续负增的背景下，货币政策仍有空间。另外，本次报告关注货币政策框架转型问题，提及“强化央行政策利率引导作用”。对2025年，在外部面临不确定性较大的背景下，降息、降准等总量政策仍然可期，更侧重价格型货币政策工具，并在汇率和利率之间做好权衡。此外，结构性政策工具将继续发力，持续做好金融“五篇大文章”。

明年积极的财政政策仍是稳增长的重要推手。目前非金融企业部门、居民部门杠杆率处于历史偏高水平，分别为174.6%和63.2%，而地方政府和中央政府杠杆率分别为34.5%和25.8%，意味着后续加杠杆的动力主要来自政府部门。对2025年来说，除了12万亿元化债计划，后续财政政策发力可能聚焦在提升财政预算赤字、提高专项债发行规模、增发特别国债等方面，关注12月中央政治局会议、中央经济工作会议的具体政策安排。

综合来看，预计国内宏观调控政策将继续加码，推动经济企稳回升，A股运行中枢仍有望上移。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）