债市有望维持偏强震荡lg...

11月以来，国债期货整体表现偏强。本周一，国债期货再度上行，分析人士认为，增量政策预期、A股调整和资金流入等因素提振了债市情绪。进入12月份以后，债市关注点同样集中在重要会议对明年经济的定调以及未来的政策预期上。

东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东认为，昨日国债期货市场上涨原因是多方面的。一是市场对政府债放量供给的担忧有所消退。虽然近期政府债发行压力迅速上升，但上周四、周五，新疆、贵州、江苏等地区的地方债发行进展顺利，市场情绪有所转暖。二是市场对央行降准的预期有所上升。年内降准是确定性事件，且近期政府债发行规模增加，央行降准的必要性也在上升。三是A股调整助推国债期货上涨。在企业盈利改善节奏不及预期、当前处于政策空窗期背景下，11月中下旬开始A股震荡走低。四是年末部分配置型机构存在“抢跑”行为。

从品种看，30年期国债期货表现更强。张粲东表示，这一方面是因为30年期国债期货久期长，价格波动大，投机资金占比相对较高，是市场情绪的“放大器”。另一方面，30年期国债期货对股市走势更为敏感。

南华期货债券分析师徐晨曦也认为，长债具有更强的交易属性，因此近期表现更强。值得注意的是，近期在换月的过程中，多头加速向2503合约布局，使得国债期货明年3月合约整体表现强于12月合约，各品种都出现了明显的远期升水，长债表现尤甚，这一定程度上提高了国债期货主力合约的涨幅。从基差与跨期价差的角度看，3月合约整体定价偏高。

物产中大期货宏观高级分析师周之云表示，近期受股债“跷跷板”效应的影响，债券市场整体持续回暖。但从基本面的角度看，无论是金融数据还是经济数据都在增量政策的影响下出现回暖迹象。比如，M1出现年内首次增速回升、居民信贷回暖，以及10月份百强房地产企业业绩同比增长7.1%、年内首次实现单月业绩同比增长等。

“基本面情况不能解释债券市场的上涨行情，更可能的情况是，市场对增量财政政策有着更强烈的预期，目前的化债规模虽然力度空前，但相比于市场此前的预期，缺少房地产收储方面的政策。”周之云说，另外，股市持续回调，市场风险偏好回落对债市有一定的支撑作用。从资金流向上也能看出，股市两融资金自11月中旬开始持续减少，外资流出迹象明显，预计有部分资金流入了债券市场。此外，特朗普上台之后，其“对内减税+对外加税”的政策使得美元指数维持偏强走势，人民币汇率承压叠加市场提前反映了明年高关税的压力，也是提振债市的重要因素。

张粲东表示，即将进入12月，债市方面需要关注的因素较多。首先是中央经济工作会议对明年经济工作的定调。市场比较关注财政政策的相关表述，预计政策定调偏积极。其次是资金面变化及央行流动性投放情况。12月政府债发行压力仍然较大，且跨年资金面往往存在收敛压力，投资者需关注央行流动性投放规模。再次是配置型机构的交易行为，年末配置型机构往往大量买入债券。最后是市场风险偏好的变化情况。9月末以来，风险资产对债市的影响力有所提升，后续投资者需重点关注A股市场及人民币汇率的变化。

周之云也认为，12月的中央政治局会议和中央经济工作会议对政策的表述值得关注。比如未来财政赤字率是否上调，地方政府专项债、超长期特别国债发行规模是否超预期，以及国内有哪些新的增量措施来对冲明年的风险等。他认为，在基本面刚开始转暖的背景下，债市持续走强的概率不大，近期10年期国债期货将在2.0~2.2之间震荡。

徐晨曦表示，近期随着特朗普政府组阁完成，其内阁成员对华的强硬态度令市场对明年我国经济面临外部扰动的担忧加剧。今年出口对经济的贡献十分明显，如果明年外需萎缩，我国经济将面临不小的压力，需要相关稳增长政策进行对冲。此外，预计12月中上旬仍是地方置换债发行的高峰期，投资者需留意资金面的变化。从近期的发行情况看，市场有较好的承接力，预计在央行的呵护下，发债对市场的影响不大。总体看，国内政策仍是关注焦点，如果政策超预期或股市走强，债市的偏强走势将难以延续。

张粲东则认为，国债期货将延续偏强走势。一方面，市场较为关注经济改善的可持续性，单期经济数据改善对债市的影响不大。另一方面，年末政策的定调会比较积极，但债市更关注财政政策的具体力度，预计政策力度难超市场预期。同时，明年年初央行降息的预期仍然存在，叠加看多情绪较为一致背景下配置型机构存在“抢跑”可能，因此债市维持偏强格局的概率较大。