股指期货贴水阶段性扩大lg...

 政策预期在市场上已经得到了充分反应，预计股指后续仍然以蓄势整理为主，等待外部因素逐步明朗后，市场关注点将重新回到国内。

11月上旬，股指整体仍然以震荡偏多的走势为主，相对应的股指期货中IH和IF当月合约保持明显升水，IC和IM当月合约虽然仍以贴水为主，但个别交易日出现升水。11月18日以来，除了IH品种，其他三个品种的贴水幅度均有明显扩大的迹象，其间行情走势转弱，IC和IM贴水扩大较为明显。我们认为，这与小盘股开始高位回调整理有关，推测部分机构资金开始增加套保对冲仓位。11月以来，IH远月合约仍然保持升水，IF远月合约开始转为小幅贴水，IC和IM远月合约保持贴水状态。

图为2024年沪深300股指期货年化升贴水率（单位：%）

11月以来，股指隐含波动率整体呈现回落的趋势，从11月1日的30%左右逐步回落至11月26日的20%以下。我们认为，其主要原因是行情走势偏震荡，其间并没有出现大幅上涨或大幅下跌，交易趋于平淡。12月份股指走势仍然保持以区间震荡为主，隐含波动率或维持在当前水平。

11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》），要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。

首先，对上市公司市场表现明显偏离上市公司价值的，正式文件去掉“依规发布股价异动公告”的要求，仅要求其审慎分析研判可能的原因，积极采取措施促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。其次，对上市公司股价出现异动等情况严重影响投资者判断的，正式文件删除了征求意见稿中要求董事长召集董事会研究提升上市公司投资价值的具体措施。最后，对各类媒体报道和市场传闻可能对投资者决策或者上市公司股票交易价格产生较大影响的，对上市公司的要求适当放宽，在征求意见稿里，发布澄清公告、官方声明、协调召开新闻发布会均为上市公司应有回应方式，正式文件则仅将发布澄清作为必备项，官方声明、召开新闻发布会是否进行可由企业自主选择。

短期有利于资金关注破净板块。《指引》要求长期破净公司应当披露估值提升计划，市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司还应在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明。具体来看，长期破净公司，是指股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股归属于公司普通股股东的净资产的上市公司。若长期破净股运用上述举措进行市值管理，将有望提振市场信心，从而提升股价和股东回报水平估值有望迎来修复。

长期有助于提升投资者回报。《指引》能促使上市公司更加注重长期的可持续发展，而不是只追求短期的利润最大化，也能督促上市公司通过强化公司治理等方式更好地展示其内在价值。《指引》督促上市公司采取更加积极的措施来提高股东回报，例如分红政策、股票回购计划等。整体来看，《指引》的实施有助于帮助上市公司的投资价值得到合理反映，切实提升投资者回报，长远有助于促进资本市场的健康发展。

11月7日，中国证监会副主席李明在2024年上海证券交易所国际投资者大会上的致辞中表示，下一步，中国证监会将落实好中央部署，系统谋划、统筹推进、精准施策、靶向发力，落实好资本市场改革开放举措，提升A股投资价值，为投资者创造长期回报。同时，坚定不移推进市场、机构、产品全方位制度型开放，便利跨境投融资，扩大沪深港通投资标的范围，优化内地与香港基金互认安排，支持推出更多跨境ETF产品，拓展存托凭证互联互通，拓宽境外上市渠道，扩大期货市场开放，进一步增强政策的稳定性、透明度和可预期性，鼓励和支持更多外资机构来华投资展业，打造“投资中国”品牌。持续强化与国际投资者的沟通机制，推动解决外资关切与合理诉求，加强开放条件下资本市场监管和监管能力建设，维护市场稳定运行。

11月19日，中国证监会主席吴清在国际金融领袖投资峰会上表示，下一步证监会将坚持以改革促发展促稳定，着力健全投资和融资相协调的资本市场功能，加快形成支持科技创新的多层次市场体系，支持长钱长投的政策体系，完善强监管防风险的制度机制，多举措强化投资者保护质效，不断提升市场吸引力、竞争力和内在稳定性。他表示，相信随着一系列增量政策举措逐步落地，制度进一步完善，资本市场全面深化改革扎实推进，资本市场长期向好的底层逻辑将会更加稳固，也将更好服务于推进中国式现代化的发展大局。

11月股指整体仍以震荡为主，小盘股表现相对强势。我们认为，政策预期在市场上已经得到了较为充分的反应，预计股指后续仍然以蓄势整理为主，等待外部因素逐步明朗后，市场关注点将重新回到国内。（作者单位：申银万国期货）