下游抵触高价 现货涨势放缓lg...

11月中下旬以来，氧化铝期货呈震荡走势，当月合约高位窄幅震荡，主力及远月合约则区间震荡，其中，2501合约在5100~5450元/吨范围波动，而远月合约波动区间较大。进入12月期货盘面再度走强，2412合约价格进一步向现货价格靠拢。

氧化铝价格持续上涨的同时，铝价重心下移，电解铝利润进一步被挤压。截至目前，在运行的电解铝产能中60%以上已陷入亏损，平均利润也转为负值。但由于亏损时间尚不长，尚未引发规模性减产，目前仅个别亏损严重且规模较小的铝厂实施减产，另外，有个别铝厂实施大修，涉及产能仅20万吨左右。不过面临较高的氧化铝价格，电解铝厂普遍持有抵触心理，或一定程度达成共识，有长单供应的电解铝厂基本不采购现货，而缺乏长单供应或长单供应不足的电解铝厂多批次少量采购，避免规模性采购，以遏制现货价格继续大幅上涨。氧化铝现货价格涨幅放缓也有利于规避后期长单价格过高长期蚕食电解铝利润的风险，氧化铝长单供应价格多以现货月均价为基准。

目前氧化铝现货价格上涨势头一定程度上得到遏制，不过现货供应偏紧的现象依然存在。一方面，氧化铝运行产能暂无增长空间，产量增长受限；另一方面，下游电解铝虽然亏损加剧，但运行产能暂无大幅变化，氧化铝实际消费总体平稳。此外，海外供应错配的情况也未改变，现货成交价格持续攀升，继续刺激出口。

虽然铝土矿价格上涨推升成本，但氧化铝企业的利润随价格上涨不断攀升，目前平均利润超2400元/吨。超高利润刺激生产，目前山东、河北、广西等完全依赖进口矿的氧化铝厂基本处于满负荷运行状态，而山西、河南等地无更多能释放的产能，这主要受限于国产矿供应不足。虽然众多内陆氧化铝厂普遍采购进口矿，但由于设备工艺有差异，需与国产矿进行调配，且已最大限度使用进口矿，个别氧化铝厂仍存在使用进口矿与设备磨合不顺带来生产不畅的情况，而进口矿供应也并不宽裕，这限制了河南、山西等地区闲置产能的释放。此外，进入采暖季后，北方污染天气趋增，环京津冀通常为大气污染治理压力最大的区域，相应带来的环保限产的频率也随之增加，对氧化铝产量造成阶段性扰动。年内暂无更多新产能投放，氧化铝日均产量仍维持在23万~24万吨水平，进一步攀升的可能性较小。中长期看，新建产能预计在2025年一季度有一定释放，且多在3月，其中河北预计有130万吨产能释放，山东预计有100万吨产能释放，广西一季度则有200万吨产能释放计划。因此，预计到2025年一季度后期氧化铝产量会有大幅提升。

对电解铝来讲，成本上涨，价格下跌，亏损加剧，但减停产将带来更大的成本压力，目前看年内发生规模性减产的可能性仍不大。近期，贵州仍有置换的新建产能投放，另外，新疆有一定技改产能投放的计划。预计年内电解铝运行产能总体不会有大幅变化，为尽可能降低亏损，弹性生产或成为主要选择，这意味着氧化铝实际消费不会明显减少。

春节前北方尤其西北地区电解铝厂有冬储的需求，一方面，冬季大雪等极寒天气带来的运输不畅导致氧化铝供应周期延长；另一方面，春节假期汽运司机放假也带来阶段性运力下降。为避免造成氧化铝断供带来被动减产的情况，这些地区电解铝厂必须备足安全库存。目前国内电解铝厂氧化铝库存平均可用天数在12天左右，部分铝厂库存可用天数甚至低于7天，这与平时两周的安全库存相差甚远，这部分需求是刚需。

海外方面，11月末俄铝宣布因氧化铝价格持续上涨而被动减产，计划减产电解铝25万吨。澳大利亚二季度减产的氧化铝产能也逐步恢复运行，但即便如此，海外供需错配的情况也未根本性缓解，现货成交价格继续上涨。近期成交FOB价格攀升至850美元/吨。按当前国内现货价格折算，出口仍有50美元/吨以上的利润，这意味着仍有氧化铝向海外供应，净出口的状态仍将维持。

综合看，年内国内外供应偏紧的情况难有实质性改变，氧化铝现货价格涨势或阶段性放缓。春节前西北电解铝厂仍有较强的备库需求，供应逐步转向宽松的时间点预计在2025年一季度后期，不过新产能实际投放情况仍待观察，铝土矿供应的不确定性因素也需密切关注。此外，计划外的检修及山东氧化铝置换产能的关停也为氧化铝供应带来不确定性。而下游电解铝则需关注是否更多铝厂因亏损而实施减产检修。（作者单位：新湖期货）